新力量New Force总第4512期

总第4512期 研究观点 【大市分析】 外围风险未散港股继续区间整理 【公司研究】安踏体育(2020，买入）：2023年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 外围风险未散港股继续区间整理 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 4月15日，受到外围市场波动风险有加大可能的影响，港股继续震荡整理的行情，总体仍处于由3月份开始的区间打横状态。恒指再跌了有120多点，以16600点水平来收盘，而大市成交量则回降至1000亿元以下，但目前来看，盘面的活跃程度未有出现明显转弱，市场仍见有轮流炒的操作，整体气氛尚可。事实上，正如我们在今年初时持续指出，源于股市确实已经过份低残不合理了，情况也已影响到调结构的大格局运行发展，因此，继房产房住不炒方向确定了之后，股市将成为今后3年甚至以上、调结构大格局的接替蓄水池，尤其是现时大盘股的总体估值那么低，如果要引导资金逐步往股市流的话，相信目前会是一个比较好的、顺着大格局来前进的时点，也是必须要做的，我们现时还是维持这个观点看法。而为了把股市这个新蓄水池更好的修建起来，国务院最近印发了资本市场的第三个「国九条」，希望可以更加全方位的重塑资本市场生态环境，推动股市成为可以藏富保值增值的蓄水池。 港股出现先低开后修复的走势，在开盘初段曾一度下跌257点低见16465点，但是中特估品种继续发挥着维稳的效用，而其后A股的回升也给到了港股带来支持作用。指数股表现分化，其中，市场传出荷兰和日本未有同意跟随美国收紧对华半导体技术的封锁，消息刺激中芯国际(00981)出现低位反弹，中芯股价涨了2.39％是涨幅最大的恒指成份股。另外，中东地缘政治局势持续紧张，低估值高股息的石油相关股继续受到资金追捧，中石油(00857)再涨了2.18％至7.48元收盘，再创本轮行情的新高。 恒指收盘报16600点，下跌121点或0.72％。国指收盘报5856点，下跌23点或0.39％。恒生科指收盘报3442点，下跌32点或0.92％。另外，港股主板成交量回降至951亿多元，而沽空金额有188.9亿元，沽空比例19.86％继续偏高。至于升跌股数比例是596：971，日内涨幅超过11％的股票有44只，而日内跌幅超过11％的股票有44只。港股通第三十七日出现净流入，在周一录得有逾70亿元的净流入额度。 【公司研究】 安踏体育(2020，买入）：2023年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年全年业绩概况 111.76港元/60.20港公司收入录得623.6亿元人民币(同下)，同比增长16.2%;受益于所有品牌的推动。毛利率提升2.4pct至62.6% (创新高，受益于安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下的提升和Fila零售折扣率的改善)。经营开支比率:广告及宣传开支和员工成本比率分别减少2.1pct到8.2%(受益于正面的经营杠杆效应和期内较少大型广告、营销项目的影响)及减少0.2pct到14.9%。因此经营利润率上升3.7pct到24.6%。分占合营公司的收益增长30.1%到312.5亿元，EBITDA增长45.4%到37.5亿元；但受Peak Performance商誉及商标减值1131百万元的影响，录得718百万元的亏损。最终归母净利润同比增长34.9%至102.4亿元。建议派发末期每股股息1.15港元(全年派息比率为50.7%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为178亿元，库存周转天数减少15日到123日。资产负债状况也非常强劲,持有净现金大幅增加到335.7亿元。 行业服装纺织股价85.15港元目标价119.1港元(+39.8%) 市值2412亿港元已发行股本28.33亿股52周高/低元每股净资产18.17人民币 安踏主品牌表现符合预期 期内,安踏主品牌收入增长9.3%到303亿元;受益于零售市场的回复和DTC模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+24.2%、+2.6%及-22.7%;占比为56.1%、32.8%及11.1%。毛利率提升1.3pct到54.9%，主要受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率增加0.8pct到22.2%(受益于毛利率的带动)。安踏成人在12月底有7053家店(增加129家)，安踏儿童有2778家(增加99家)；安踏成人和儿童的DTC门店分别达5，400（44%为自营）和2，300（64%为自营）。安踏品牌的店效大概在28-29万元。 FILA品牌增长优于预期，其他品牌维持快速增长 FILA品牌和其他品牌收入分别增长16.6%及57.7%%到251亿元和69.5亿元。FILA品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长。其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升2.6pct和1.1pct到69.0%（受益于FILA零售折扣率的改善）及72.9%。这两品牌的经营利润率分别增加7.6pct及6.5pct到27.6%及27.1%。在12月底，FILA共有1972家门店(减少12家)；Descente及Kolon门店数则分别为187家(减少4家)及164家(增加3家)。Fila的店效为约100万元；Descente及Kolon的店效分别为约200万元和100多万元。 2024年的展望 展望全年预计安踏及FILA品牌的流水能有双位数的增长;广告及宣传开支比率应会增加（合理区间应在8-10%左右），安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右。派息比率维持在50%。 目标价119.1港元，维持买入评级 2024年全年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维持买入评级,目标价为119.1港元，相当于2024年25倍PE。 风险因素 宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动、行业竞争的影响等。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 特斯拉推出FSD（受监督）V12.3.4 特斯拉软件跟踪服务NotATeslaApp分享，特斯拉开始推出更新2024.3.15，其中包括最新版本的FSD v12.3.4。V12.3.4发行说明与V12.3.3发行说明相同，但此更新增加了对旧版Model S和Model X以及新Model 3的支持。收到FSD（受监督）V12.3.4的车主的初步印象是积极的。长期FSD测试员@WholeMarsBlog分享的一段视频显示，FSD（受监督）V12.3.4能够顺利、自信地穿过市中心街道。 特斯拉将FSD每月订阅价格削减50%,降价后在加拿大推出FSD订阅服务特斯拉将FSD订阅价格削减了50%，从每月199美元降至每月99美元。直接购买特斯拉FSD套件的价格没有变化,仍然保持在12,000美元。 行业汽车股价171.05美元 同时，还宣布加拿大开放订阅服务，价格为99加元。 特斯拉在部分欧洲国家推出Model Y长续航后驱版 特斯拉欧洲和中东账户上宣布推出新款Model Y长续航后轮驱动(RWD)版。该车辆的WLTP续航里程为600公里公里（372英里），起价为48,990欧元（52,500美元），只比同系列的Model Y后驱版贵4000欧元，是第二实惠的Model Y。相比之下，基础Model Y后驱版的WLTP续航里程为455公里（282英里），Model Y长续航版的WLTP续航里程为533公里（331英里），Model Y高性能版的WLTP续航里程为514公里（319英里）。 Model Y长续航后轮驱动现已在奥地利、捷克、丹麦、芬兰、德国、比利时、卢森堡、瑞士、西班牙、葡萄牙、挪威、瑞典、冰岛、意大利、希腊、波兰、斯洛文尼亚、罗马尼亚和匈牙利。英国和荷兰等国家尚未提供该车辆。 马斯克定于4月21日至22日访问印度，与莫迪总理会面 埃隆•马斯克通过社交媒体平台X证实了对印度的访问，访问将持续两天。印度CNBC-TV18称访问时间定在4月21日至22日。访问期间，马斯克将与纳伦德拉 •莫迪总理、几位官员和行业代表会面。预计还将发布特斯拉在印度计划的公告。 特斯拉首款Model 3和Y登陆智利 特斯拉去年开始采取行动进军南美洲大陆，现在特斯拉的首批Model 3和Model Y车型已登陆智利，同时将建设充足的充电基础设施。目前特斯拉的在线充电地图尚未显示智利的任何充电地点，车主都必须依靠第三方充电站或家庭为其车辆充电。智利希望到2040年实现100%电动公共交通，并希望到2050年40%的消费车辆是电动汽车。特斯拉进入市场有望成为电动汽车在智利获得更多吸引力的催化剂。 特斯拉中国3月乘联会数据 根据乘联会公布数据，特斯拉汽车上月批发89,064辆车，环比上升约48%，同比增加0.22%。内销量为62,398辆，同比下降约19%，出口量为26,666辆，同比增长约118%。 特斯拉中国24年4月第1周上险量数据 2024年4月1日至4月7日，特斯拉国内上险量约1900辆，QoQ下降约41%，YoY下降约73%。 资料来源：交强险上险数据 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁