请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金种子酒(600199) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 马铮 食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮 箱：mazheng@cindasc.com 满静雅 食品饮料分析师 执业编号：S1500523080004 邮 箱：manjingya@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 经营性现金流转正，市场投入加大 二季度扭亏为盈，改革成果逐步落地 华润行稳致远，金种子未来可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q1预盈符合预期，产品体系进一步完善 [Table_ReportDate] 2024年4月16日 [Table_Summary] 事件：公司发布23年业绩快报及24Q1预盈公告。 点评： ➢ 公司盈利能力逐季提升。1) 23年营收14.69亿（+24%），其中白酒9.82亿（+43%），药业4.17亿（-14%）。归母净利润-0.22亿（去年同期为-1.87亿），扣非归母-0.57亿（去年同期为-2.06亿）。符合此前业绩预告下沿。2）23Q4营收3.96亿（+7%），其中白酒2.85亿（+24%），归母净利润0.13亿（去年同期-0.51亿）。3）24Q1我们预计营收6.5亿（对应增速50%），公司预计归母净利润0.13-0.19亿元（去年同期-0.41亿），扣非归母0.1-0.16亿（去年同期-0.43亿）。 ➢ 新品馥16上市，产品体系进一步完善。1) 根据公司公告，3月9日公司董事、总经理及副总经理各完成2万股增持，增持完毕后总经理何秀侠持有6.5万股，副总刘辅弼持有4万股，本次增持有利于提振信心。2）据酒业家报道，3月11日中国酒业协会团体标准审查委员会发布“关于批准发布T/CBJ2114《金种子馥合香白酒》团体标准的通告”。3)据知酒报道，3月28日馥16上市，定位次高端，逐步完善产品体系。 ➢ 省内错位竞争，业绩有望逐步释放。1) 2023年，公司以组织重塑、渠道改造为主题的“七场必赢之战”圆满收官，省内渠道布局100%达标，环皖与省外市场渠道布局完成约80%；安徽省内实现终端覆盖17.3万，其中优级覆盖7.3万。我们认为，安徽省内消费升级趋势仍强，随着公司产品体系进一步完善和渠道布局拓展，公司依靠次高端价位带小众香型、百元以下盒装酒错位竞争优势，有望实现份额、业绩的逐步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级:我们下调预测 23年 EPS 至-0.03元，维持预测24-25年EPS为0.49/0.80元。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素： 新品推进不及预期、行业竞争加剧 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,211 1,186 1,469 2,213 3,387 增长率YoY % 16.7% -2.1% 23.9% 50.6% 53.1% 归属母公司净利润(百万元) -166 -187 -22 320 525 增长率YoY% -339.8% -12.4% 88.4% 1572.0% 64.1% 毛利率% 28.8% 26.4% 29.6% 46.6% 51.1% 净资产收益率ROE% -6.1% -7.4% -0.9% 11.5% 16.4% EPS(摊薄)(元) -0.25 -0.28 -0.03 0.49 0.80 市盈率P/E(倍) — — -490 30.21 18.41 市净率P/B(倍) 4.07 6.91 3.83 3.48 3.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月15日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,617 2,114 2,203 2,573 3,057 营业总收入 1,211 1,186 1,469 2,213 3,387 货币资金 888 511 518 734 819 营业成本 862 872 1,034 1,181 1,655 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 137 126 154 232 356 应收账款 143 80 113 146 184 销售费用 273 244 235 354 616 预付账款 26 33 33 40 56 管理费用 114 118 98 89 102 存货 1,342 1,329 1,388 1,485 1,814 研发费用 30 25 15 22 34 其他 219 161 151 168 184 财务费用 -23 -15 -15 -19 -23 非流动资产 1,248 1,281 1,325 1,312 1,322 减值损失 -7 -6 0 0 0 长期股权投资 4 5 5 5 5 投资净收益 10 2 3 4 7 固定资产（合计） 640 641 784 760 738 其他 12 16 22 34 49 无形资产 262 252 246 243 240 营业利润 -168 -172 -27 392 703 其他 342 383 291 305 339 营业外收支 4 6 0 0 0 资产总计 3,866 3,395 3,528 3,886 4,378 利润总额 -163 -166 -27 392 703 流动负债 952 673 825 929 993 所得税 2 20 -5 70 176 短期借款 0 29 0 0 0 净利润 -165 -186 -22 321 527 应付票据 141 0 70 72 88 少数股东损益 1 1 0 1 2 应付账款 511 330 382 421 408 归属母公司净利润 -166 -187 -22 320 525 其他 299 314 373 436 497 EBITDA -152 -137 32 439 744 非流动负债 170 166 166 166 166 EPS (元) -0.25 -0.28 -0.03 0.49 0.80 长期借款 0 0 0 0 0 其他 170 166 166 166 166 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,122 840 992 1,095 1,160 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9 10 10 11 12 经营活动现金流 -456 -462 152 332 252 归属母公司股东权益 2,735 2,545 2,523 2,778 3,204 净利润 -165 -186 -22 321 527 负债和股东权益 3,866 3,395 3,525 3,884 4,376 折旧摊销 49 52 74 67 67 财务费用 -23 -15 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -10 -10 -2 -3 -4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -318 -314 103 -58 -337 营业总收入 1,211 1,186 1,469 2,213 3,387 其它 12 4 0 6 2 同比（%） 16.7% -2.1% 23.9% 50.6% 53.1% 投资活动现金流 330 52 -116 -50 -69 归属母公司净利润 -166 -187 -22 320 525 资本支出 -63 -68 -122 -57 -79 同比（%） -339.8% -12.4% 88.4% 1572.0% 64.1% 长期投资 361 102 5 5 5 毛利率（%） 28.8% 26.4% 29.6% 46.6% 51.1% 其他 33 19 1 2 5 ROE% -6.1% -7.4% -0.9% 11.5% 16.4% 筹资活动现金流 -25 72 -29 -66 -99 EPS (摊薄)(元) -0.25 -0.28 -0.03 0.49 0.80 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E — — — 30.21 18.41 借款 0 29 -29 0 0 P/B 4.07 6.91 3.83 3.48 3.02 支付利息或股息 0 0 0 -66 -99 EV/EBITDA -67.18 -124.66 281.90 20.36 12.00 现金流净增加额 -151 -338 7 216 84 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制