[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 二季度关注政府债发行情况 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业月报 [Table_ReportDate] 2024年04月15日 [Table_Summary] 事件： 2024年4月12日，中国人民银行发布2024年3月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 3月社融存量增速8.7%，增速环比下降0.3%：3月，社融新增4.87万亿元，同比少增5142亿元。其中，新增贷款和政府债是主要拖累项。一季度合计增量为12.93万亿元，同比少增1.61万亿元。存量规模达到390.32万亿元，同比增速8.7%，较2月同比增速环比下降0.3%。基本符合市场预期。综合看，我们预计二季度发债有望提速，或对社融增速有一定的支撑。 3月金融数据出现一定波动：3月，新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。一季度合计增量为9.46万亿元，同比少增1.14万亿元。金融机构人民币贷款余额 247.05万亿元，同比增长9.6%，增速环比下行0.5%。2月和3月新增贷款略有波动，与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。居民端，3月增加9406亿元，其中，短期贷款增加4908亿元；中长期贷款增加4516亿元。如果结合1-2月份数据看，一季度合计新增1.33万亿元，较2023年同期少增3800亿元，其中中长期贷款增加9750亿元，同比多增308亿元。结合地产销售数据看，居民中长期贷款新增明显强于地产销售，预计或与提前还贷下降有关。企业端，3月新增2.34万亿元，其中，短期贷款增加9800亿元；中长期贷款增加1.6万亿元；票据融资减少2500亿元。一季度企业中长期贷款合计6.2万亿元，比去年同期少增4800亿元。考虑到2023年一季度较高的基数因素，我们认为企业端贷款增长仍保持良好态势。当前政策看，2023年12月新增的PSL额度已经落实到政策性银行，房地产融资得到了一定的支持，对当期企业端融资有一定的支撑。 信贷增长放缓拉低M2增速：3月，M2同比增长8.3%，增速环比下行0.4%；M1同比增长1.1%，增速环比下降0.1%。M2增速下行主要是受到信贷增速下行的影响，二季度预计负面影响或持续，不过降幅或有收窄。M1基本保持平稳，结合财政存款数据，预计财政投放加速起到了一定的支撑作用。 投资策略：综合来看一季度社融以及信贷数据，在盘活存量和均衡投放的新模式下，单月的融资数据略有波动符合预期。未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况，短期看社会融资需求或难以明显回暖，实体融资利率仍保持下行趋势。2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 一季度新发产品数量和规模均同比正增长 经营承压 关注未来需求回升 政策仍在继续发力 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%银行沪深300证券研究报告 行业月报 行业研究 3355 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 3月社融存量同比增速8.7%，增速环比下降0.3% ..................................................... 4 2 3月金融数据出现一定波动 ............................................................................................. 5 3 M1同比增速1.1%，增速环比下降0.1% ..................................................................... 6 4 投资策略 ........................................................................................................................... 7 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） ....................................... 4 图表2: 3月分项数据同比变动（单位：亿元） ............................................................ 4 图表3: 表外融资规模变动（单位：亿元） ................................................................... 4 图表4: 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） .................................... 5 图表5: 居民端新增贷款结构图（单位：亿元） ........................................................... 5 图表6: 企业新增贷款结构图（单位：亿元） ............................................................... 6 图表7: M1和M2同比增速（单位：%） ..................................................................... 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 1 3月社融存量同比增速8.7%，增速环比下降0.3% 3月，社融新增4.87万亿元，同比少增5142亿元。其中，新增贷款和政府债是主要拖累项。一季度社融合计增量为12.93万亿元，同比少增1.61万亿元。存量规模达到390.32万亿元，同比增速8.7%，增速环比下降0.3%。基本符合市场预期。综合看，我们预计二季度发债有望提速，或对社融增速有一定的支撑。 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 分项数据看，一季度，社融口径的新增人民币贷款9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；委托贷款减少995亿元，同比多减1676亿元；信托贷款增加1983亿元，同比多增2024亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5500亿元，同比多增814亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。 图表2: 3月分项数据同比变动（单位：亿元） 图表3: 表外融资规模变动（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 8 页 2 3月金融数据出现一定波动 3月，新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。一季度合计增量为9.46万亿元，同比少增1.14万亿元。金融机构人民币贷款余额 247.05万亿元，同比增长9.6%，增速环比下行0.5%。2月和3月新增贷款略有波动，与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。 图表4: 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 居民端，3月增加9406亿元，其中，短期贷款增加4908亿元；中长期贷款增加4516亿元。如果结合1-2月份数据看，一季度合计新增1.33万亿元，较2023年同期少增3800亿元，其中中长期贷款增加9750亿元，同比多增308亿元。结合地产销售数据看，居民中长期贷款新增明显强于地产销售，预计或与提前还贷下降有关。 图表5: 居民端新增贷款结构图（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 企业端，3月新增2.34万亿元，其中，短期贷款增加9800亿元；中长期贷款增加 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 8 页 1.6万亿元；票据融资减少2500亿元。一季度企业中长期贷款合计6.2万亿元，比去年同期少增4800亿元。考虑到2023年一季度较高的基数因素，我们认为企业端贷款增长仍保持良好态势。当前政策看，2023年12月新增的PSL额度已经落实到政策性银行，房地产融资得到了一定的支持，对当期企业端融资有一定的支撑。 图表6: 企业新增贷款结构图（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 3 M1同比增速1.1%，增速环比下降0.1% 3月份，人民币存款增加4.8万亿元，同比少增9100亿元。结构上，住户存款增加2.83万亿元，非金融企业存款增加2.07万亿元，财政性存款减少7661亿元，非银行业金融机构存款减少1500亿元。3月末人民币存款余额295.5万亿元，同比增长7.9%，增速环比下滑0.5%。 3月，M2同比增长8.3%，增速环比下行0.4%；M1同比增长1.1%，增速环比下降0.1%。M2增速下行主要是受到信贷增速下行的影响，二季度预计负面影响或持续，不过降幅或有收窄。M1基本保持平稳，结合财政存款数据，预计财政投放加速起到了一定的支撑作用。 图表7: M1和M2同比增速（单位：%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 7 页 共 8 页 4 投资策略 综合来看一季度社融以及信贷数据，在盘活存量和均衡投放的新模式下，单月的融资数据略有波动符合预期。未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况，短期看社会融资需求或难以明显回暖