银行行业月报：政府债继续推升社融增速

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 政府债继续推升社融增速 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——银行行业月报 [Table_ReportDate] 2024年01月15日 [Table_Summary] 事件： 2024年1月12日，中国人民银行发布2023年金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 12月社融存量增速9.5%，环比回升0.1个百分点：2023年12月，社融新增1.94万亿元，同比多增6169亿元，政府债同比大幅多增仍是主要拉动因素。12月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，8月-12月政府债累计同比多增3.74万亿元。另外，分项数据全年累计值显示，政府债、人民币贷款以及信托贷款是主要拉动因素。表外非标部分的融资也从拖累项转为拉动项。 需求仍相对疲弱：12月，新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。1-12月，累计新增人民币贷款规模达到22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。金融机构人民币贷款余额237.59万亿元，同比增长10.6%，增速环比下滑0.2%。居民端，12月居民端新增贷款规模同比小幅多增，主要是短期贷款同比多增拉动。另外，从2023年四季度居民中长期贷款整体的数据看，仅同比多增200亿元，基本符合我们此前预期，但仍显示需求端的相对乏力。企业端，12月中长期贷款同比少增，或与2022年同期政策性金融工具带来的高基数有关。结合企业债的融资数据，以及新发放贷款的利率数据，预计微观主体的活力仍未有明显改善。 投资策略：综合看2023年12月金融数据，政府债仍是社融多增的最主要拉动项。企业和居民部门的需求仍偏弱。我们预计未来一段时间的扩张或仍然依赖于政策端。另外，从12月企业端新增信贷数据看，PSL效果并未体现。而2023年1季度较高的同比基数，或对2024年的同比增速形成一定的扰动。我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，将成为未来的重点关注方向。2024年个股选择上，我们认为债务问题化解阶段，市场不确定性较大，高股息个股的配置价值仍值得重视。而在企业和居民投资和消费逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定增长。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 新发短期限产品占比基本保持上升态势 政策强调精准有效 关注实际利率变动 存款端利率再次下调 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%银行沪深300证券研究报告 行业月报 行业研究 3439 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 1 12月社融存量增速9.5%，环比回升0.1% ................................................................... 3 2 需求仍相对疲弱 ............................................................................................................... 4 3 M1同比增速1.3%，增速环比持平 ............................................................................... 5 4 投资策略 ........................................................................................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表1： 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） ....................................... 3 图表2: 2023年分项数据同比变动（单位：亿元） ...................................................... 4 图表3: 表外融资规模变动（单位：亿元） ................................................................... 4 图表4: 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） .................................... 4 图表5: 企业中长期贷款增长略显乏力（单位：亿元） ............................................... 5 图表6: M1和M2同比增速（单位：%） ..................................................................... 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 1 12月社融存量增速9.5%，环比回升0.1% 12月，社融新增1.94万亿元，同比多增6169亿元，政府债同比大幅多增仍是主要拉动因素。其中，当月政府债同比多增6470亿元。12月政府债延续8月以来的同比大幅多增态势，叠加基数效应，对社融的新增形成明显支撑，符合我们此前的预判。 1-12月，社融累计新增规模达到35.59万亿元，同比多增3.41万亿元。12月末社融存量为378.09万亿元，存量同比增速9.5%，环比回升0.1%。7月末政治局会议后，财政明显发力，政府债发行放量，以及特别国债推出，8-12月政府债累计同比多增3.74万亿元。 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 分项数据全年累计值看，2023年，社融口径的新增人民币贷款22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；委托贷款增加199亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。综合来看，政府债、人民币贷款以及信托贷款是主要拉动因素。此外，表外非标部分的融资也从拖累项转为拉动项。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 图表2: 2023年分项数据同比变动（单位：亿元） 图表3: 表外融资规模变动（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 2 需求仍相对疲弱 12月，新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2401亿元。1-12月，累计新增人民币贷款规模达到22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。金融机构人民币贷款余额237.59万亿元，同比增长10.6%，增速环比下滑0.2%。 图表4: 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 居民端，2023年增加4.33万亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元；中长期贷款增加2.55万亿元。12月居民端新增贷款规模同比小幅多增，主要是短期贷款同比多增拉动。另外，从四季度居民中长期贷款整体的数据看，仅同比多增200亿元，基本符合我们此前预期，但仍显示需求端的相对乏力。 企业端，2023年新增17.91万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元；中长期贷款增加13.57万亿元；票据融资增加3410亿元。12月中长期贷款同比少增，或与2022年同期政策性金融工具带来的高基数有关。结合企业债的融资数据，以及新发放贷款 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 7 页 的利率数据，预计微观主体的活力仍未有明显改善。 图表5: 企业中长期贷款增长略显乏力（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 3 M1同比增速1.3%，增速环比持平 12月份，人民币存款增加868亿元，同比少增6402亿元。2023年，人民币存款增加25.74万亿元，同比少增5101亿元。结构上，住户存款增加16.67万亿元，非金融企业存款增加4.22万亿元，财政性存款增加7924亿元，非银行业金融机构存款增加1.64万亿元。2023年12月末人民币存款余额284.26万亿元，同比增长10%。 12月，M2同比增长9.7%，增速环比回落0.3个百分点；M1同比增长1.3%，增速环比持平于11月。 图表6: M1和M2同比增速（单位：%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 7 页 4 投资策略 综合看2023年12月金融数据，政府债仍是社融多增的最主要拉动项。企业和居民部门的需求仍偏弱。我们预计未来一段时间的扩张或仍然依赖于政策端。另外，从12月企业端新增信贷数据看，抵押补充贷款（PSL）效果并未体现，预计政策效应或在2024年1季度体现。而2023年1季度较高的同比基数，或对2024年的同比增速形成一定的扰动。 展望2024年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。另外，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来的重点关注方向。 2024年个股选择上，我们认为债务问题化解阶段，市场不确定性较大，高股息个股的配置价值仍值得重视，部分低估值高股息的个股市场表现或持续占优。而在企业和居民投资和消费逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定增长。 5 风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管