3月游戏月报：网易《射雕》弱于预期，腾讯老游戏释放增长潜力

2024年4月3日 互联网行业月报 3月游戏月报：网易《射雕》弱于预期，腾讯老游戏释放增长潜力 根据Sensor Tower/七麦数据/点点数据，2024年1季度，我们跟踪的本土手游流水同比增5%。 腾讯：老游戏展现增长韧性，《金铲铲》（国服）/《荒野乱斗》（国际服）表现亮眼。1）本土流水同比增11%/30亿元（人民币，下同），老游戏《金铲铲》/《王者荣耀》受新版本/新赛季推出带动贡献13/7亿元流水增量。《元梦之星》3月流水降至1亿元。2）海外流水同比增16亿元/25%，主要受Supercell游戏驱动。其中，《荒野乱斗》受益于玩法优化及商业模式重构，1季度流水同比增4倍，3月流水创新高，达5.8亿元。 资料来源: FactSet 网易：《射雕》流水不及预期，或影响2季度收入预期。1）本土维持同比稳健增长（+14%/11亿元），《逆水寒》/《世界之外》贡献主要增量。《逆水寒》3月流水降至7亿元，《世界之外》3月流水超2亿元，好于首月表现，《蛋仔派对》1季度流水较去年高基数同比降50%。《射雕》3月28日公测，当日登iOS免费榜榜首，但流水表现不及此前预期，最高居iOS日畅销榜15名，基于七麦数据，我们估算首月流水1-2亿元。2）海外流水同比微降2%/1000万元，《荒野行动》3月流水环比增13%，但仍<1亿元，新游《巅峰极速》月流水环比持稳在5000-6000万元。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 游戏版号维持单月超100发放。2024年3月，107款国产手游过审，数量与1-2月相对持稳，另外，网易《荒野行动》增报客户端版本。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 2季度新游上线加速。根据游戏日报数据，2季度或将有超100款新游上线。手游侧，我们建议重点关注腾讯《DNF手游》、网易《永劫无间手游》、库洛游戏《鸣潮》（5月23日公测）、金山《剑网3无界》（4月）、哔哩哔哩《物华弥新》（4月12日）等。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 投资启示：1季度腾讯（700 HK/买入）/网易（NTES US/9999 HK/买入）手游流水分别同比增13%/12%。考虑摊销，我们预计腾讯1季度手游收入或增约4%（含社交分成），主要因多款老游戏在运营下重启增长， 如Supercell《荒野乱斗》，《DNF手游》2季度上线或带动收入加速增长并带来估值提升。考虑《射雕》表现不及预期、《逆水寒》流水波动，以及新游上线或集中在2季度末，我们预计网易上半年手游收入同比增10-15%，略低于此前预期，后续《永劫无间手游》等新游确立上线时间将为游戏增长带来更多确定性。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年1季度手游表现 根据Sensor Tower/七麦数据，我们估算1季度本土手游流水： 腾讯：同比净增30亿元（+11%），老游戏《金铲铲之战》/《王者荣耀》受新版本/新赛季推出带动贡献13/7亿元流水增量。新游《元梦之星》贡献5亿元增量，3月单月流水降至1亿元，表现弱于我们此前预期。 资料来源: Sensor Tower，七麦，点点数据，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《冒险岛：枫之传说》、《白荆回廊》、《冲呀！饼干人：王国》等，其他老游戏包括《QQ飞车》等 网易：同比净增11亿元/14%，新游《逆水寒》/《世界之外》贡献主要增量。其中，《逆水寒》月流水降至7亿元，《世界之外》受新副本拉动，3月流水超2亿元，好于首月表现。《蛋仔派对》在春节合家欢派对手游竞争中取得阶段性胜利，但1季度流水较去年高基数同比降50%，其中，3月流水降至4亿元，或代表其非假期常态化流水水平。 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水)*其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《阴阳师》 1季度出海手游流水： 腾讯海外流水同比增16亿元/25%，主要受Supercell旗舰游戏驱动。其中，《荒野乱斗》受益于商业模式重构（优化Battle Pass等）及增加新玩法提升用户体验，1季度流水同比增4倍，3月单月流水创新高，达5.8亿元。《胜利女神：NIKKE》1季度流水同比去年高基数净减5亿元，3月流水1.6亿元，环比+40%。 网易海外流水同比微降2%/1000万元，《指环王》/《第五人格》等老游戏降幅部分被《巅峰极速》等新游贡献抵消。《荒野行动》3月流水环比增13%，但仍<1亿元，新游《巅峰极速》月流水持稳在5000-6000万元。 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际*其他新游主要包括《黎明觉醒》、《NBA Infinite》 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际估算*《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际*新游上线时间：《逆水寒》2023年6月30日，《崩坏：星穹铁道》2023年4月26日 资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际*《逆水寒》2023年6月上线，《崩坏：星穹铁道》2023年4月上线 2024年3月端游表现 资料来源: Active Playercount.com，交银国际 资料来源: Steam Charts.com，交银国际 游戏过审及上线计划 资料来源:国家新闻出版署，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 互联网行业月报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。