网络游戏行业研究月报：吃鸡热度居高不下，腾讯制霸多品类，老游戏表现不俗

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金娱乐指数 2132.96 沪深300指数 3599.70 上证指数 2850.95 深证成指 8877.31 中小板综指 8647.54 相关报告 1.《游戏主机战争史：持续四十年、价值千亿美元的巨人对决-游戏主机...》，2019.5.9 2.《《一起来捉妖》预计月流水2-3亿，功在腾讯，利在行业-《一起...》，2019.4.24 3.《腾讯代理Switch国行意义重大，拓宽公司业务边界，助推主机...》，2019.4.19 4.《人设与陪伴经济学：如何排解95后无处不在的孤独与焦虑？-单身...》，2019.2.25 5.《“出版局暂停版号申请资料接收”系旧闻，去库存仍是当务之急-游...》，2019.2.20 裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 吃鸡热度居高不下，腾讯制霸多品类，老游戏表现不俗 投资建议  IP改编手游浪潮接近尾声，二次元、开放世界、女性向、Roguelike等新赛道远未成熟，短期IP仍是核心逻辑，我们看好仍有顶级IP储备的厂商以及和腾讯的合作伙伴，推荐关注完美世界、游族网络、世纪华通、金山软件。 数据点评  2019年3月，《绝地求生：刺激战场》MAU超过《王者荣耀》，得益于吃鸡玩法的持续火爆，射击游戏整体MAU仅次于休闲品类，棋牌尽管因为监管政策的收紧而元气大伤，却依然是用户活跃度最高的类型。在3月MAU TOP10产品中，腾讯独占6款，拥有绝对统治力，榜单中重度手游仅3款，皆为腾讯出品，大休闲品类仍是吸量霸主，随着超休闲风潮的到来，更多注重创意的轻度游戏将会涌现。 行业点评  ARPG： MAU TOP10产品大多为端游IP改编，《完美世界》稳居首位且3月用户活跃度也最高。腾讯凭借代理占据4个席位，网易则依靠自研自发占据2个席位，厂商的头部集中度较高。TOP10产品中有50%于2016年公测，20%于2017年公测，都是大浪淘沙之后留存下来的顶级精品，2019年上线的新品仅《完美世界》1款。  FPS：《绝地求生：刺激战场》MAU一骑绝尘，且用户活跃度最高，TOP10产品中有50%出自腾讯旗下，彰显了腾讯在吃鸡手游领域的绝对统治地位，《和平精英》已取代《刺激战场》开启变现之旅，将为腾讯带来巨额收入。网易《堡垒前线》整装待发，新一轮吃鸡硝烟即将燃起。吃鸡玩法已成头部FPS产品标配，MAU TOP10产品大多上线于2016年-2018年。  SLG： 3月MAU排行榜上，Supercell三强《部落冲突》《皇室战争》和《海岛奇兵》位列前三甲，这三款老牌游戏用户活跃度极佳，《红警OL》和《率土之滨》用户活跃度较高，《乱世王者》用户活跃度欠佳。腾讯与昆仑万维发行的产品数量合计50%，长尾效应较明显，游族网络即将上线的《权力的游戏》因为顶级IP背书以及腾讯赋能，基本确定了下一个爆款位置。SLG是生命周期最长的手游类型，头部产品生命周期至少在3年以上，且流水和用户活跃度往往会经历缓慢爬坡后臻至巅峰状态，因此3月 MAU TOP10的SLG产品中，80%都上线于2015年-2017年。  卡牌：《阴阳师》在3月MAU排行榜上稳居首位，且用户活跃水平较高，硬核二次元产品《F/GO》以及《少年三国志》用户活跃度同样表现不俗。卡牌是继单机休闲游戏后第一个崛起的中度品类，后来被重度化浪潮和竞技化趋势冲击，头部厂商大多转型变现效率更高的大RPG类型，这导致MAU TOP10产品发行商分布及其分散。不过，卡牌具备万金油属性，可开发出“卡牌+X”玩法，且卡牌手游与二次元IP有着天然的亲和性，随着二次元、女性向等新赛道的提出，一批优质创新卡牌新作有望问世。TOP10产品中有80%上线于2015年-2017年，暂无2019年上线的新产品。 风险提示：监管继续趋严；玩家审美疲劳；产品生命周期耗尽；估值偏高。 1854208923242558279330283262180510180810181110190210国金行业 沪深300 2019年05月10日 消费升级与娱乐研究中心 网络游戏行业研究 买入（维持评级） ) 行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 手游行业整体状况：吃鸡热度居高不下，腾讯头部优势显著 ...........................3 ARPG：《完美世界》称霸新游，头部位置老产品居多.....................................4 FPS：《刺激战场》一骑绝尘，吃鸡成大作标配 ...............................................6 SLG：Supercell三强坚挺，国内市场空间仍存 ...............................................7 卡牌：《阴阳师》地位稳固，发行商集中度较低...............................................9 总结 .............................................................................................................10 风险因素 ................................................................................................... 11 图表目录 图表1：2019年3月手游MAU分类排行 .......................................................3 图表2：2019年3月手游DAU/MAU分类排行 ...............................................4 图表3：2019年3月手游MAU排行 ..............................................................4 图表4：2019年3月ARPG手游MAU排行 ...................................................5 图表5：2019年3月MAU TOP10 ARPG发行商分布 ....................................5 图表6：2019年3月MAU TOP10 ARPG上线时间分布 .................................6 图表7：2019年3月FPS手游MAU排行 ......................................................6 图表8：2019年3月MAU TOP10 FPS发行商分布 ......................................7 图表9：2019年3月MAU TOP10 FPS上线时间分布....................................7 图表10：2019年3月SLG手游MAU排行 ....................................................8 图表11：2019年3月MAU TOP10 SLG发行商分布 ....................................8 图表12：2019年3月MAU TOP10 SLG上线时间分布..................................9 图表13：2019年3月卡牌手游MAU排行 .....................................................9 图表14：2019年3月MAU TOP10 卡牌手游发行商分布 ............................10 图表15：2019年3月MAU TOP10 卡牌手游上线时间分布 .........................10 行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 手游行业整体状况：吃鸡热度居高不下，腾讯头部优势显著  2019年3月，MAU最高的手游品类为休闲游戏。数年前，手游行业的爆发始于单机休闲游戏，尽管后来经历了中重度浪潮和竞技化趋势的冲刷，但移动终端的特性决定了休闲游戏玩家才是手游的最大受众群体。去年以来，全球范围刮起了一股超休闲游戏风潮，国内手游市场同样受此影响，未来注重创意的休闲手游还有进一步的增长空间。 图表1：2019年3月手游MAU分类排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所  得益于《绝地求生：刺激战场》（注：已经于5月改名《和平精英》）《荒野行动》等吃鸡游戏的火爆，射击品类在2019年3月的MAU仅次于休闲游戏。5月8日，《绝地求生：刺激战场》停服，已获得版号的《和平精英》正式公测，这意味着腾讯将实现吃鸡游戏收费，不过，《和平精英》游戏内容和主题有较大改动，将对用户导流构成一定挑战。同时，网易《堡垒前线》也已整装待发，吃鸡手游的新一轮竞争即将开启。  TAB桌面游戏MAU排在第三位，该品类以棋牌游戏为主。棋牌一直以来都是从业者最熟悉的陌生人，说最熟悉，是因为棋牌游戏研发门槛低，产品数量远超其余品类，2018年手游版号暂停核发前，棋牌游戏占每月过审手游数量半壁江山，说陌生，是因为棋牌游戏的运营维护和其他品类有着完全不同的一套打法，且政策风险大，容易触及监管红线，因此很多时候被有意无意地回避。2018年6月，德州扑克类游戏被禁止运营，9月，腾讯宣布旗下《天天德州》下线，版号恢复发放之后，棋牌游戏基本全军覆没。监管政策的收紧，使得棋牌游戏压力陡增，但从MAU来看，该品类依然坚挺，未来其运营将会更加规范。  RPG排在第四位，主要原因是《王者荣耀》等MOBA游戏被归为RPG大类，仅《王者荣耀》一款产品就占了70%以上的MAU。如果剔除MOBA游戏份额，RPG品类的MAU并不高，作为重度玩法的代表类型，RPG虽然吸金能力最强，但在受众规模上没有任何优势。 05000100001500020000250003000035000400002019年3月手游MAU分类排行（万人） 行业月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：2019年3月手游DAU/MAU分类排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所  DAU/MAU常用于衡量用户活跃度，2019年3月该指标排名TAB类产品最高，这非常符合棋牌游戏用户的行为特征。中度玩法的卡牌游戏尽管MAU较低，但用户活跃度仅次于TAB，是值得持续深挖的成熟品类。休闲游戏表现则非常全面，用户规模和活跃度都名列前茅。SLG是重度游戏中生命周期最长的品类，前期导量阶段用户留存率较低，但稳定下来后核心用户的留存率、活跃度、付费率都极高。 图表3：2019年3月手游MAU排行 来源：国金证券研究创新中心，国金证券研究所  从单产品角度来看，2019年3月，《绝地求生：刺激战场》MAU小幅超过《王者荣耀》居于首位，老牌消除游戏《开心消消乐》排在第三。3月MAU TOP10的游戏中，腾讯系一家独大，占据6个席位，重度游戏仅3款，其中两款FPS，一款MOBA，皆出自腾讯旗下。 ARPG：《完美世界》称霸新游，头部位置老产品居多 00.050.10.150.20.252019年3月手游DAU/MAU分类排行 2019年3月手游MAU排行 MAUDAU/ MAU 行业月报 - 5 - 敬请参