网络游戏行业深度研究：“吃鸡”游戏大战走向何处？现实可能与你想象的大相径庭……

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.27 国金娱乐指数 8907.99 沪深300指数 3985.29 上证指数 3267.92 深证成指 10960.12 中小板综指 11338.16 相关报告 1.《从“直播VS短视频”到“直播+短视频”-“移动直播+短视频”》，2017.10.24 2.《世界竞在眼前：高速成长的移动电竞-移动电竞产业链专题报告》，2017.10.13 3.《什么是“二次元”，什么不是“二次元”？-二次元娱乐内容产业》，2017.9.15 4.《阿里影业“授权宝”，能否成为引爆娱乐衍生品市场的催化剂？-互...》，2017.8.17 5.《手游出海：乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海-移动游戏行业深度报...》，2017.8.10 裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002 peipei@gjzq.com.cn 孙晓磊 联系人 sunxiaolei@gjzq.com.cn “吃鸡”游戏大战走向何处？ 现实可能与你想象的大相径庭......  随着《绝地逃生》端游红遍大江南北，“吃鸡”手游也迎来了白热化的竞争。从群雄逐鹿到腾讯、网易“楚汉相争”，大逃杀市场迎来了越来越多的关注。那么最终究竟谁能 “吃到鸡”？大逃杀手游会不会取代王者荣耀？谁是这场“吃鸡”淘金热中的“卖水者”？而手游市场的下一个风口又在哪里呢？我们将在本报告中对以上问题进行探讨。 行业观点  谁是“伏地魔”，谁的枪最“刚”,谁能吃到“鸡”：《绝地求生》依靠直播平台传播火遍全国，移动“吃鸡”市场获得高度关注。小米等厂商早一步入场获取地形优势，网易依赖强大自研能力三个月推出两款产品霸占免费榜，腾讯推出CF资料片填补空窗期携手Bluehole推出正版手游。我们认为，网易或凭借这一风口完成竞技类手游市场的破局，但在正版背书、社交关系链以及电竞生态三大优势的支撑下，腾讯将后来居上最终“吃鸡”。  大逃杀手游会取代《王者荣耀》吗：直播平台的热播和社交媒体的话题使得“吃鸡”手游获得了大量的潜在用户。然而，当前所有大逃杀手游仍然存在设备适应性不足、用户结构失衡以及收费模式不清晰等问题，进而形成新增高、流水低、留存差的怪圈。我们认为， “吃鸡”手游短期内无法撼动王者荣耀，长期来看或将有匹敌《王者荣耀》的开放式电竞产品诞生。  谁是“吃鸡”淘金热中的“卖水者”：根据顺网科技、网鱼网咖联合统计：2017年10月，全国网吧《绝地求生》游戏月启动用户数达1587万人，环比增长123%，网吧受益可见一斑。另一方面，电竞外设也得到了较好的带动，当“吃鸡”手游日渐成熟，移动端电竞外设甚至“游戏手机”的需求或能得到激发。我们认为，网吧场景社交和游戏电竞外设是这场“吃鸡”淘金热中的“卖水者”，将直接受益于此类产品的兴起。  手游市场下一阵风在哪里：过去几年的手游爆款，无一不是从原有的经典模式中吸取养分。《王者荣耀》和“吃鸡”的兴起并不是偶然，移动游戏的竞技化、社交化是大势所趋。我们认为，开放式竞技将成为下一个风口，IO(多人在线乱斗)、沙盒、“非对称性对抗”等或为下一个爆款提供养分。 投资建议  网易在“吃鸡”手游大潮中可谓春风得意，但是尚未获得实际收入，而且面临用户留存率低的问题。腾讯虽然动手较晚，但是在正版背书、电竞游戏经验和社交链的加持之下，或将笑到最后。电魂网络在可能成为下一个风口的开放式竞技领域有广泛布局，关键看哪一款产品能够杀出重围。  雷蛇作为第一家在大中华区上市的电竞设备商，肯定会受益于“吃鸡”带动的电竞潮流，但是受益程度目前还难以定量。顺网科技和盛天网络作为国内最大的两家网吧软件平台服务商，直接受益于网吧热度的提高，并且有可能涉足电竞游戏服务产业链，做出更高的附加值。 风险提示  估值偏高；“大逃杀”玩法的政策风险；“吃鸡”热度迅速下降的风险。 864095991055811517124771343614395161215170315170615170915171215国金行业 沪深300 2017年12月20日 消费升级与娱乐研究中心 网络游戏行业研究 买入 ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 谁是“伏地魔”，谁的枪最“刚”,谁能“吃到鸡”? ....................................................4 群雄逐鹿，无所不“鸡” .................................................................................4 楚汉相争，“鸡”不可失 .................................................................................6 网易“枪刚”，腾讯“有挂” ...............................................................................9 大逃杀手游会取代王者荣耀吗?短期不会 .......................................................13 设备适应性不足.........................................................................................14 用户结构失衡 ............................................................................................15 收费模式不清晰.........................................................................................15 谁是“吃鸡”淘金热中的“卖水者”？ ..................................................................16 网吧场景社交 ............................................................................................17 游戏电竞外设 ............................................................................................18 手游市场下一阵风在哪里? ............................................................................20 爆款来自哪？新瓶装老酒...........................................................................21 开放式竞技将带来下一轮爆发....................................................................23 相关投资标的 ...............................................................................................25 风险提示 ......................................................................................................26 图表目录 图表1：层出不穷的“吃鸡”手游 .......................................................................4 图表2：蹭概念的“吃鸡”产品...........................................................................4 图表 3：雷军亲自为《小米枪战》宣传 ...........................................................5 图表 4：《小米枪战》通过“吃鸡”短暂登顶APP STORE免费榜 .......................5 图表5：“吃鸡”大战核心事件...........................................................................6 图表6：主流“吃鸡”手游的发布时间、宣发途径、特色和世界观 ......................6 图表 7：网易近年游戏收入与同比增速 ...........................................................7 图表 8：网易早期移动MOBA《乱斗西游》....................................................7 图表9：网易3款“吃鸡”、5款MOBA进军移动电竞 .......................................8 图表10：腾讯《光荣使命》及《荒岛特训》迅速应对.....................................9 图表 11：“吃鸡”手游iOS每日下载量统计 .......................................................9 图表 12：“吃鸡”手游IOS免费榜统计 ...........................................................10 图表13：《Rules of Survival》登顶美国免费榜 .............................................10 图表14：中文版《荒野行动》进入日本免费榜前三 ......................................10 图表 15：《荒野行动》1000米的视距和自动奔跑操作................................... 11 图表16：天美工作室推出《绝地求生：全军出击》 ...................................... 11 图表17：光子工作室推出《绝地求生：刺激战场》 ...................................... 11 图表18：背靠两大社交关系链的腾讯游戏 ....................................................12 图表19：《绝地求生：全军出击》单平台预约1350万 ..................................12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：腾讯第五大内容事业部——腾讯电竞 .............................................12 图表 21：《王者荣耀》与《荒野行动》免费榜排名........................................13 图表 22：《王者荣耀》通过“盛世长安”版本重回免费榜榜首 ...........................13 图表 23