产品结构改善、海外收入高增，盈利能力持续增强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月12日 公司点评 买入 / 维持 华明装备(002270) 目标价: 昨收盘:18.06 产品结构改善&海外收入高增，盈利能力持续增强 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.96/8.96 总市值/流通(亿元) 161.86/161.86 12个月内最高/最低价(元) 19.35/9.36 相关研究报告 <<华明装备2023年业绩预告点评：利润实现较快增长，海外有望厚积薄发_20240125>>--2024-01-28 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 事件：公司发布2023年年报，全年利润实现快速增长，持续保持高分红比例。 1）2023年实现收入19.61亿元，同比+14.57%；实现归母净利润5.42亿元，同比+50.90%；实现扣非净利润5.02亿元，同比+46.48%；毛利率52.23%，同比+2.93pct；净利率28.08%，同比+6.82pct； 2）对应Q4收入5.07亿元，同比-1.04%，环比-7.08%；归母净利润0.83亿元，同比+14.87%，环比-51.79%；扣非净利润0.76亿元，同比+19.98%，环比-55.34%；毛利率45.82%，同比-4.34pct，环比-8.87pct；净利率16.72%，同比+2.12pct，环比-15.35pct。 3）公司拟按每10股派发现金红利5.50元（含税），共分配现金股利4.93亿元（占归母净利润91%）；公司注重股东回报，持续保持高分红比例。 电力设备：产品结构改善&海外收入占比提升，盈利能力持续增强。 1）收入16.25亿，同比+20.20%；毛利率58.49%，同比+0.83pct； 2）其中，直接出口2.42亿（占公司整体收入12.34%），同比+71.63%；间接出口1亿，同比+43%；直接+间接出口占公司整体收入17.4%。受益于海外市场需求旺盛，公司出口业务实现快速增长。 3）电力设备检修业务1.07亿，同比-5.81%，检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计2024年将恢复增长。 展望未来，受益于海外需求旺盛以及国内电网投资稳健增长，公司电力设备业务有望持续快速增长。 电力工程等业务：与分接开关战略协同。 1）电力工程：收入1.18亿，同比+29.34%；毛利率7.21%，同比-1.10pct。电力工程业务涉及电网公司以及众多的电力设备商，与分接开关业形成战略协同，有利于两项业务同时健康增长。 2）数控设备：收入1.62亿，同比+7.70%；毛利率19.15%，同比-0.41pct。公司拥有数控龙门铣镗加工中心、落地铣镗加工中心等大型精密加工设备和检测设备仪器，具有年产专用数控机床1000台（套）的生产能力。 投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%；EPS分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 (30%)(2%)26%54%82%110%23/4/1223/6/2223/9/123/11/1124/1/2124/4/1华明装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 产品结构改善&海外收入高增，盈利能力持续增强 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,961 2,356 2,807 3,322 营业收入增长率(%) 14.57% 20.14% 19.12% 18.35% 归母净利（百万元） 542 671 827 991 净利润增长率(%) 50.90% 23.65% 23.37% 19.82% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.75 0.92 1.11 市盈率（PE） 23.15 26.22 21.25 17.74 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 产品结构改善&海外收入高增，盈利能力持续增强 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,012 1,055 1,275 1,805 2,440 营业收入 1,712 1,961 2,356 2,807 3,322 应收和预付款项 838 757 1,058 1,204 1,399 营业成本 868 937 1,109 1,309 1,537 存货 306 365 430 489 573 营业税金及附加 27 31 31 34 37 其他流动资产 732 807 901 1,051 1,228 销售费用 200 212 224 253 299 流动资产合计 2,888 2,984 3,664 4,549 5,639 管理费用 131 136 153 168 199 长期股权投资 71 138 189 245 301 财务费用 9 -11 2 -2 -9 投资性房地产 0 4 6 8 11 资产减值损失 -19 -3 -7 -8 -10 固定资产 774 865 905 938 973 投资收益 4 11 14 15 19 在建工程 136 23 -3 -35 -79 公允价值变动 0 7 0 0 0 无形资产开发支出 213 161 134 100 66 营业利润 407 622 763 944 1,143 长期待摊费用 14 32 32 32 32 其他非经营损益 12 24 17 18 19 其他非流动资产 3,255 3,295 3,972 4,844 5,922 利润总额 419 646 780 962 1,162 资产总计 4,463 4,518 5,235 6,132 7,227 所得税 55 95 101 125 159 短期借款 100 60 19 -52 -108 净利润 364 551 679 837 1,003 应付和预收款项 305 386 423 506 598 少数股东损益 4 8 8 10 12 长期借款 260 220 220 220 220 归母股东净利润 359 542 671 827 991 其他负债 458 489 526 575 630 负债合计 1,124 1,155 1,189 1,249 1,341 预测指标 股本 227 227 227 227 227 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,265 1,265 1,265 1,265 1,265 毛利率 49.30% 52.23% 52.93% 53.37% 53.72% 留存收益 1,841 1,872 2,547 3,375 4,366 销售净利率 21.00% 27.66% 28.47% 29.48% 29.85% 归母公司股东权益 3,334 3,350 4,025 4,852 5,844 销售收入增长率 11.70% 14.57% 20.14% 19.12% 18.35% 少数股东权益 5 13 21 30 42 EBIT 增长率 53.05% 39.36% 31.14% 22.85% 20.03% 股东权益合计 3,339 3,363 4,045 4,883 5,886 净利润增长率 -13.79% 50.90% 23.65% 23.37% 19.82% 负债和股东权益 4,463 4,518 5,235 6,132 7,227 ROE 10.78% 16.19% 16.66% 17.05% 16.97% ROA 8.05% 12.01% 12.81% 13.50% 13.72% 现金流量表（百万） ROIC 9.47% 13.58% 15.51% 16.22% 16.32% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.42 0.61 0.75 0.92 1.11 经营性现金流 496 622 372 691 772 PE(X) 18.33 23.15 26.22 21.25 17.74 投资性现金流 -180 6 -103 -80 -73 PB(X) 2.07 3.78 4.37 3.62 3.01 融资性现金流 -28 -628 -53 -82 -64 PS(X) 4.03 6.45 7.46 6.27 5.29 现金增加额 332 5 220 530 635 EV/EBITDA(X) 12.44 17.25 18.95 15.14 12.22 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 产品结构改善&海外收入高增，盈利能力持续增强 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。