产品结构改善与需求增长共振，盈利能力有望持续增强

产品结构改善与需求增长共振,盈利能力有望持续增强 舜宇光学科技（2382.HK） 2025-2-19星期三 投资要点 ➢公司产品结构改善与下游行业需求增长共振，2024年业绩大幅提升 公司公告预期2024年公司股东应占溢利约26.39亿元人民币（下同）至27.49亿元，较2023年10.99亿元增加约140.0%至150.0%。业绩大幅提升的原因包括：1）智能手机市场的复苏。2024年全球智能手机出货量同比增长约6.0-7.0%，同期公司手机镜头交付13.24亿颗，同比增长约13.1%。产品组合改善使产品平均售价增加和毛利率提升。2）全球汽车市场稳步增长，新能源汽车需求强劲增长，同时，智能辅助驾驶系统的发展，促使车载镜头搭载率提高。公司于车载镜头市场保持全球领先地位，2024年累计出货量1.02亿颗，同比增长约12.7%。 ➢AI应用持续渗透，有助于手机销量和规格提升 CounterpointResearch预测2024年全球智能手机的平均销售价格预计同比增长3%，达到365美元；2025年将进一步增长5%。GenAI智能手机的出货量到2028年将超过7.3亿部，是2024年预计出货量的三倍多。到2028年，售价超过250美元的智能手机中，每10部中就有9部将具备GenAI功能，这表明GenAI已被广泛应用。而GenAI智能手机对声学和光学的功能需求将持续升级，进而拉动零部件ASP的提升。 主要股东 舜旭有限公司35.47%舜光有限公司3.02% ➢给予“买入”评级，目标价104.05港元/股 我们认为AI有望推动智能手机和智能驾驶持续快速发展。公司下游客户均为行业龙头，其增长有望超过行业平均增速，从而使得公司收入与利润向上弹性较大。预测公司2024~2026年收入分别为390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和42.14（+15.3%）亿元人民币。 相关报告 舜宇光学科技（2382.HK）-深度报告：AI助力手机行业回暖，光学龙头受益确定性强-YS-20240229 港股消费电子可比公司平均估值为2025年24.6倍PE，2023PB4.5。我们认为综合考虑公司的技术领先性和PB，按照2025年29倍PE计算公司估值是稳健与合理的，对应目标价104.05港元/股，距离现价有20.8%的上升空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk 报告正文 公司产品结构改善与下游行业需求增长共振，2024年业绩大幅度提升 公司公告预期2024年公司股东应占溢利约人民币2,638,600,000元至人民币2,748,500,000元，较2023年1,099,400,000元增加约140.0%至150.0%。公司2024年业绩大幅提升的原因包括： 1）智能手机市场的复苏 全球智能手机市场在2024年复苏，在高端机型热销和人工智能在硬件端集成的推动下，市场出货量同比增长约6.0-7.0%。智能手机市场的复苏导致2024年1~12月公司手机镜头累计交付13.24亿颗，同比增长约13.1%。手机摄像模块累计交付5.34亿颗，同比下降5.9%。同时，产品组合改善使公司手机镜头和手机摄像模块的平均售价增加和毛利率提升。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 2）新能源汽车需求强劲 全球汽车市场稳步增长，新能源汽车需求强劲增长，同时，智能辅助驾驶系统的发展，促使车载镜头搭载率提高。公司于车载镜头市场保持全球领先地位，2024年累计出货量1.02亿颗，同比增长约12.7%。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 AI应用持续渗透，有助于手机销量和规格提升 根据CounterpointResearch报告数据显示，全球智能手机市场在连续两年下滑后，于2024年恢复增长。得益于宏观经济改善后消费者信心的回升，2024年全球智能手机销量同比增长4%。此前在2023年智能手机销量曾创下十年来最低记录。 同时，CounterpointResearch预测2024年全球智能手机的平均销售价格预计同比增长3%，达到365美元；2025年将进一步增长5%。这一增长可能由多重因素引起，包括智能手机向5G转型、算力的提高以及向高端智能手机的明显转向等等。 CounterpointResearch预测GenAI智能手机的出货量到2028年将超过7.3亿部，是2024年预计出货量的三倍多。到2028年，售价超过250美元的智能手机中，每10部中就有9部将具备GenAI功能，这表明GenAI已被广泛应用。而GenAI智能手机对光学的功能需求将持续升级，进而拉动零部件ASP的提升。 资料来源：Counterpoint、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Counterpoint、国元证券经纪（香港）整理 盈利预测与估值建议 我们认为AI有望推动智能手机和智能驾驶持续快速发展。公司下游客户均为行业龙头，其增长有望超过行业平均增速，从而使得公司收入与利润向上弹性较大。预测公司2024~2026年收入分别为390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和42.14（+15.3%）亿元人民币。 港股消费电子可比公司平均估值为2025年24.6倍PE，2023PB4.5。我们认为综合考虑公司的技术领先性和PB，按照2025年29倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价104.05港元/股，距离现价有20.8%的上升空间，给予“买入”评级。 风险提示 ➢全球智能手机销量和功能升级不及预期；➢公司产品拓展不及预期。 投资评级定义和免责条款 投资评级 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判 断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk