金融高频数据周报（2024年4月8日-4月12日）：央行逆周期的抉择

2024年4月13日 央行逆周期的抉择 --金融高频数据周报（2024年4月8日-4月12日） 核心观点： 分析师 市 场 的 疑 虑 ：1、 开 年 经 济 数 据 表 现 较 好 ， 央 行 为 什 么 释 放 出 加 大 逆 周 期 调 节 的 信号 ？2、 央 行 提 示 关 注 国 债 长 期 收 益 率 的 变 化 ， 暗 含 央 行 判 断 收 益 率 会 上 行 提 示 市场 风 险 ， 这 与 如 果 采 用 降 息 进 行 逆 周 期 调 节 会 带 来 利 率 下 行 相 矛 盾 。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 我 们 的 判 断： 当 下 的 逆 周 期 调 节 主 要 在 数 量 调 节 ， 价 格 工 具 使 用 不 会 很 快 到 来 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 我 们 之 所 以 做 这 样 的 判 断 基 于 三 个 现 实 与 央 行 对 应 的 政 策 意 图 之 间 的 分 歧 ： 1.美 元 指 数 上 行 ，币 值 稳 定 是 货 币 政 策 重 要 目 标 之 一 ，汇 率 成 为 降 息 的约 束 。美 元指 数 在 一 周 的 时 间 从104快 速 上 行 到106， 美 国 通 胀 粘 性 超 出 市 场预 期 ， 市 场 在 快速 修 正 对 于 美 联 储首 次 降 息 时 间 和 全 年 降 息 幅 度 的 预 期 。美 元 指 数 的 快 速 上 行 带 给人 民 币 汇 率阶 段 性压 力， 风 险 逆 转 因 子 显 示 贬 值 预 期 较 强 ， 但 中 间 价 在7.0950-7.1000非 常 窄 幅 的 区 间 波 动 ， 在 岸 人 民 币即 期汇 率 触 及 交 易 上 限， 这 暗 含央 行 呵 护 汇 率 的 政 策 意 图 。 2.长 债 收 益 率快 速 下 行 ，国 债 收 益 率 曲 线 趋 于 平 坦 化 ，央 行 希 望“ 保 持 正 常 的 、向上 倾 斜 的 收 益 率 曲 线 ”。易 纲2019年 在《 求 是 》杂 志 发 表 的 文 章《 坚 守 币 值 稳 定 目标 ，实 施 稳 健 货 币 政 策 》中 提 到“ 保 持 正 的 利 率 ，保 持 正 常 的 、向 上 倾 斜 的 收 益 率曲 线 ， 总 体 上 有 利 于 为 经 济 主 体 提 供 正 向 激 励 ， 符 合 中 国 人 储 蓄 有 息 的传 统 文 化 ，有 利 于 适 度 储 蓄 ， 有 利 于 经 济 社 会 的 可 持 续 发 展 。”虽 然 我 们 前 期 报 告 《 平 坦 化 之路 》给 出 了 国 债 收 益 率曲 线 走 向 平 坦 化 是 长 期 趋 势 ，但 速 度 过 快 透 支 后 续 操 作 空 间显 然 不 是 现 阶 段 希 望 看 到 的 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.对全球制造业回升趋势判断不准确的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 3.M2增 速 下 行 至8.3%， 如 果 继 续 下 行 将 低 于 略 高 于8%的 政 策 目 标 ， 无 法 体 现 逆周 期 调 节 的 政 策 意 图。 关 注 过 剩 产 能 ，盘 活 存 量 的 背 景 下 贷 款 增 速 下 行 ， 带 来M2增 速 持 续 下 行 。 央 行 的 下 一 步 ：货 币 中 性 偏 松 ，公 开 市 场操 作逐 步 增 加 国 债 买 卖 ，必 要 时 降 准 配 合，降 息 可 能 要 推 迟 到 三 季 度 从 货 币 政 策 委 员 会 季 度 例 会 观 察 ，2019-2020年 的 央 行 货 币 政 策基 调 为 逆 周 期 调 节（ 图1），可 以 作 为 参 考 。这 段 时 间货 币 金 融 条 件 中 性 偏 松 ，第 一 财 经 中 国 金 融 条 件指 数 相 对 处 于 较 低 值 。今 年2月 以 来 ， 该 指 数 明 显 低 于2023年 水 平 ， 这 种 趋 势 可能 在 未 来 延 续 。 央 行 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 的 方 式 可 能 是 启 动公 开 市 场 操 作 逐 步 增 加 国 债 买 卖，既 有利 于 保 持 国 债 收 益 率 曲 线 的 向 上 倾 斜 形 态 ， 又 可 以 有 效 投 放 基 础 货 币 有 助 于 推 升M2。2季 度 政 府 债 券 和 政 策 性 银 行 债 的 发 行 大 概 率 提 速 ，有 可 能 优 先 启 用 降 准 配 合提 供 流 动 性 ， 协 同 财 政 政 策 熨 平 资 金 波 动 。 需 要 市 场 关 注 的可 能 变 量 ：全 球 制 造 业 如 果 超 预 期修 复。3月全 球 制 造 业 释 放 加 速回 升的 势 头 ， 如 果 在4月 、5月 的 数 据 证 实 具 有 持 续 性 ， 那 将 有 利 于 非 美 货 币 ， 反之 将 给 美 元 指 数 的 上 行 带 来 阻 力 ， 汇 率 对 于 降 息 的 约 束 减 轻 ， 降 息 可 能 提 前 。 本 周市 场 观 察（4月8日-4月12日 ）： 公 开 市 场操 作：跨 月后央 行回 收流 动 性 ，本 周净回 笼3940亿 元。 货 币 市 场 利 率维 持 在 略 高 于 政 策 利 率 的 水 平：SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.8200%（+0BP）、1.8336%（+2BP）。GC007收 于1.8950%（-7BP）。R007与DR007利 差收 缩至5BP。 银 行 间 质 押 式 回 购 日均成 交 量回 落：从 上 周 的约7.1万 亿下降至约6.5万 亿 。 国 债 收 益 率曲 线期 限 利 差 扩 大：30年 中 债 国 债 收 益 率上行 至2.4870%（+2BP）；10年 期收 于2.2837%（-0BP），在2.3%的之 下波 动；1年 期收 于1.6958%（-3BP）。 同 业 存 单 发 行 利 率快 速下行， 创2023年 以 来新低：1年期 国 有 银 行同 业 存 单 发 行利 率收 于2.07%（-5BP）；股 份 制 银 行收 于2.07%（-5BP）。 美 元 指 数快 速突 破106，非 美货 币贬 值， 人 民 币小 幅 贬值： 人 民 币即 期 汇 率贬值0.03%，收 于7.2375（+19pips），日 元-1.03%、韩 元-1.64%、欧 元-1.81%、加 元-1.34%、澳 元-0.70%、 英 镑-1.47%。 资料来源：中国人民银行，wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：4月7日-4月12日，上周：4月1日-4月3日，上上周：3月25日-3月29日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：4月7日-4月12日，上周：4月1日-4月3日，上上周：3月25日-3月29日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：4月7日-4月12日，上周：4月1日-4月3日，上上周：3月25日-3月29日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：央行货币政策委员会季度例会对货币政策的基调（%）.......................................................................................3图2：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图3：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图4：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................4图5：央行公开市场净回笼3940亿元（仅逆回购）（亿元）..........................................................................................4图6：4月MLF到期量1700亿（亿元）.............................................................................................................................4图7：银行间质押式回购日均成交量约6.45万亿（亿元）.............................................................................................4图8：7天+14天逆回购规模本周合计120亿（亿元）.....................................................................................................4图9：DR007上升至1.8336%（%）.....................................................................................................................................5图10：SHIBOR007收于1.8200%..........................................................................................................................................5图11：DR007与DR001利差小幅收缩至12BP..................................................................................................................5图12：上证所国债回购利率.