金融高频数据周报（2024年3月25日-3月29日）：从央行问卷调查观察信用环境
2024年3月30日 从央行问卷调查观察信用环境 --金融高频数据周报（2024年3月25日-3月29日） 核心观点： 分析师 贷 款 总 体 需 求 指 数 上 行，表 现 强 于 季 节 性。贷 款 需 求 结 束 了 连 续 两 个 季 度 的 快 速 收缩， 转 为 扩 张 ， 同 比 和 环 比均 上 行。从 信 贷 需 求 周 期 来 看 ，2011-2015年 是 信 贷 需求 收 缩 期 ，2016-2021年 是 信 贷 需 求 扩 张 期 ，2022年 之 后 信 贷 需 求总 体处 于 收 缩 期 ，四 季 度 偏 强 的表 现是 否可 以 持 续 ，出 现 大 周 期 收 缩 中 的扩 张 小 周 期 有 待 观 察 。（ 图1） 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 分 行 业 看 ，制 造 业 贷 款 需 求 最 好 ，房 地 产 企 业 贷 款 需 求 持 续 在 荣 枯 线 之 下 ，但边 际改 善。制 造 业 、基 础 设 施 、批 发 零 售 业 、房 地 产 企 业 贷 款 需 求 指 数 都 结 束 了 连 续 两个 月 的 环 比 下 行 ，转 为 上 行 ，环 比 分 别 上 行2.6、0.2、2.8和0.9个 百 分 点。制 造 业和 批 发 零 售 业 的 改 善 最 为 明 显 。房 地 产 企 业 贷 款 需 求 出 现 环 比 改 善 ，但 仍然 位 于 历史 低 位 。（ 图2）。分 企 业 规 模 看，均 出 现 环 比 改 善 ，中 型 企 业 改 善 最 为 明 显（ 图3）。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 基 建 贷 款 需 求 环 比 改 善 并 不 显 著 ，政 府 债 券 发 行 到 贷 款 需 求 存 在 时 滞 。观 察 历 史 数据 ，财 政 存 款增 速领 先 基 建 贷 款 需 求 指 数约1个 季 度，截 至 今 年2月 财 政 存 款 余 额增 速 仍 在 上 行 ， 这 意 味 着1季 度 基 建 贷 款 需 求 可 能 不 会 出 现 大 幅 改 善 。（ 图4） 货 币 政 策 和 金 融 政 策 同 时 边 际趋紧。四 季 度“ 货 币 政 策 感 受 指 数 ”和“ 银 行 贷 款 审批 指 数 ”都 出 现 下 行 。货 币 政 策 感 受 指 数反 映 央 行 到 商 业 银 行 的 流 动 性 供 给（ 狭 义流 动 性 ）， 体 现 货 币 政 策 意 图 。 银 行 贷 款 审 批 指 数 反 映 从 商 业 银 行 到 实 体部 门 的 流动 性 供 给 （ 广 义 流 动 性 ）， 体 现 金 融 政 策 意 图 。（图5、图6） 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.对央行调查问卷报告理解不到位的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 当 前 信 用 扩 张 受 到 金 融 政 策 的 制 约 。货 币 政 策 感 受 指 数虽 然 在 四 季 度 边 际 收 紧 ，但是 数 值 较 高 ，货 币 政 策 仍 属 于 中 性 偏 松 的 基 调 。值 得 关 注 的 是 银 行 贷 款 审 批 指 数 从2022年 下 半 年 开 始 持 续 下 行 ，代 表 金 融 政 策 持 续 收 紧 ，这 可 能 和 商 业 银 行 的 顺 周 期属 性 有 关 。 信 用 扩 张 的 链 条 为 “ 从 货 币 政 策 到 金 融 政 策 再 到 实 体 贷 款 需 求 ”， 目 前金 融 政 策 的 持 续 收 紧 ，贷 款 需 求 上 升 的 持 续 性 有 待 观 察 ，意 味 着 信 用 扩 张 仍 需 等 待 。 本 周市 场 观 察（3月25日-3月29日 ）： 公 开 市 场操 作：月 末 央 行呵 护 流 动 性 ，本 周净 投 放8280亿 元。 月 末 并 未出 现 超 出 季 节 性的 资 金异 常 紧 张 ，流 动 性分 层 明 显：SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.9670%（+12BP）、2.0124%（+15BP）。GC007收 于2.1750%（-26BP）。R007与DR007利 差 扩 张 至80BP。 银 行 间 质 押 式 回 购 日均成 交 量回 落：从 上 周 的约7.1万 亿下 降至约6.1万 亿 。 国 债 收 益 率曲 线 下 移：30年中 债 国 债 收 益 率继 续 下 行 至2.4594%（-2BP）；10年 期收 于2.2901%（-2BP）， 围 绕2.3%的 中 枢 波 动；1年 期收 于1.7225%（-4BP）。 同 业 存单 发 行 利 率小 幅 下行：1年 期 国 有 银 行同 业 存 单 发 行 利 率收 于2.23%（-1BP）；股 份 制 银 行收 于2.25%（-2BP）。 美 元 指 数快 速上 行至104.50，非 美货 币涨 跌 互 现，人 民 币小 幅 升 值：人 民 币即 期 汇率升 值0.07%，收 于7.2232（-51pips），日 元+0.07%、韩 元-0.65%、欧 元-0.16%、加 元+0.43%、 澳 元+0.11%、 英 镑+0.20%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月25日-3月29日，上周：3月18日-3月22日，上上周：3月11日-3月15日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月25日-3月29日，上周：3月18日-3月22日，上上周：3月11日-3月15日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月25日-3月29日，上周：3月18日-3月22日，上上周：3月11日-3月15日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：贷款需求指数（%）.....................................................................................................................................................2图2：分行业贷款需求指数（%）.........................................................................................................................................2图3：分企业规模贷款需求指数（%）................................................................................................................................2图4：基建贷款需求指数与财政存款（%）........................................................................................................................2图5：货币政策感受指数与银行贷款审批指数（%）.......................................................................................................2图6：货币政策感受指数分情形占比（%）........................................................................................................................2图7：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图8：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图9：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图10：央行公开市场净投放8280亿元（仅逆回购）（亿元）........................................................................................4图11：4月MLF到期量1700亿（亿元）...........................................................................................................................4图12：银行间质押式回购日均成交量约6.1万亿（亿元）..............................................................................................4图13：7天+14天逆回购规模本周合计8500亿（亿元）.................................................................................................4图14：DR007上升至2.0124%（%）...................................................................................................................................4图15：SHIBOR007收于1.9670%................................
