金融高频数据周报（2024年3月18日-3月22日）：近期货币政策的三条线索

2024年3月23日 近期货币政策的三条线索 --金融高频数据周报（2024年3月18日-3月22日） 核心观点： 分析师 线 索1：2024年 货 币 金 融 环 境 定 调 为“ 松 紧 适 度 ”，明 确2024年 社 融 和M2的 增 速目 标 为 略 高 于8%的 水 平。保 持“ 松 紧 适 度 ”的 政 策 逻 辑 是 ：“ 过 松 ”不 利 于 将 金 融资 源 投 向 更 高 效 的 行 业，淘 汰过 剩 产 能和防 空 转 。“ 过 紧 ”则 无 法 实 现 逆 周 期 调 节 ，托 底 经 济 实 现 合 理 增 长 。可 以 理 解一 旦出 现 货 币 市 场 利 率持 续大 幅 偏 离 政 策 利 率 的情 况 ，可 能 会 触 发 数 量 工 具 做 出 调 节 。2024年 大 概 率 货 币 市 场 利 率 围 绕 政 策 利 率 波动 ，不 会 出 现 类 似2022年DR007持 续 低 于7天 逆 回 购 的 情 况 。近 期DR007维 持 在小 幅高 于 政 策 利 率 的 水 平 ，且 公 开 市 场 操 作 小 幅 净 回 笼 流 动 性 ，可 能 意 味 着 目 前 的货 币 市 场 利 率 是 合 意 水 平 。5%的国 内 生 产 总 值 增 长和3%的居 民 消 费 价 格 涨 幅目标 ，对 应 的 与 其 相 匹 配 的 社 融 和M2增 速 可 能 是 略 高 于8%的 水 平 。 央 行在 近 期 的 国 新办 新 闻 发 布 会 上 强 调目 前社 融 和M2的 增 速 “ 总 体 看 是 不 低 的 ， 与 前 面 讲 的 预 期 增长 目 标 是 相 匹 配 的 ， 依 然 体 现 了 货 币 政 策 的 逆 周 期 调 节 ”。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 线 索2：价 格 工 具 的 操 作 思 路 ：非 对 称 降 息 ，政 策 利 率 曲 线 扁 平 化 。这 种 非 对 称 降息 可 能 在 未 来 一 段 时 间 内 保 持 ，这 种 操 作 的 背 后 体 现 的 是 防 空 转 和 引 导 实 体 融 资 成本 下 行 的 双 重 目 标。防 空 转 使 得 短 期 （7天 逆 回 购 ） 和 中 期 （MLF） 政 策 利 率 的 调降 偏 稳 健 ， 引 导 实 体 融 资 成 本 下 行 的 目 标 则 通 过5年 期LPR下 行 来 实 现 。 风险提示 线 索2：数 量 工 具 的 操 作 组合 出 现 转 变 ：降 准 优 先 ，扩 表 放 缓 ，即 量 随 价 变。央 行在 近 期 的 国 新 办 新 闻 发 布 会 上 强 调“降 准 多 一 点 ，央 行 资 产 负 债 表 就 会 扩 张 小 一 些 ；降 准 少 一 点 ，央 行 资 产 负 债 表 就 会 扩 张 大 一 些 。”“具 体 使 用 哪 种 工 具 ，需 要 结 合 不同 形 势 需 要”“我 国 存 款 准 备 金 率 平 均 水 平 还 有7%， 仍 然 是 投 放 流 动 性 的 重 要 手段”。政 策 利 率 曲 线 的 平 坦 化 操 作 ，MLF利 率 相 对 较 高， 使 得 商 业 银 行 通 过 其 补 充流 动 性 的 意 愿 下 降 。 这 意 味 着 现 阶 段 通 过MLF扩 表 的 途 径 受 阻 ， 降 准 将 被 优 先 考虑 。 如 果 再 次 调 降MLF利 率 ， 数 量 工 具 则 可 能 相 应 调 整 改 变 。 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 本 周市 场 观 察（3月18日-3月22日 ）： 公 开 市 场操 作：本 周净 回 笼170亿 元。 货 币 市 场 利 率小 幅 回 落，但 仍 保 持 在 政 策 利 率 之 上：SHIBOR007和DR007分 别 收于1.8450%（-5BP）、1.8639%（-3BP）。GC007收 于2.4300%（+41BP）。 银 行 间 质 押 式 回 购 日均成 交 量保 持高 位：从 上 周 的约7.15万 亿下 降至约7.10万 亿 。国 债 收 益 率曲 线下移， 期 限 利 差 扩 大：30年 中 债 国 债 收 益 率 回 到2.5%之 下， 收 于2.4832%（-3BP）；10年 期收 于2.3051%（-1BP）；1年 期收 于1.7625%（-7BP）。 同 业 存 单 发 行 利 率小幅 下行：1年 期 国 有 银 行同 业 存 单 发 行 利 率收 于2.24%（-1BP）；股 份 制 银 行收 于2.27%（-2BP）。 美 元 指 数快 速上 行至104.43，非 美货 币贬值， 人 民 币跌 破7.2： 人 民 币即 期 汇 率 收于7.2283（+318pips），日 元-1.58%、韩 元-0.59%、欧 元-0.73%、加 元-0.42%、 澳元-0.64%、 英 镑-1.07%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月18日-3月22日，上周：3月11日-3月15日，上上周：3月4日-3月8日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月18日-3月22日，上周：3月11日-3月15日，上上周：3月4日-3月8日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：3月18日-3月22日，上周：3月11日-3月15日，上上周：3月4日-3月8日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................2图4：央行公开市场净回笼170亿元（仅逆回购）（亿元）............................................................................................3图5：4月MLF到期量1700亿（亿元）.............................................................................................................................3图6：银行间质押式回购日均成交量约7.1万亿（亿元）................................................................................................3图7：7天+14天逆回购规模本周合计220亿（亿元）.....................................................................................................3图8：DR007上升至1.8639%（%）.....................................................................................................................................3图9：SHIBOR007收于1.8450%............................................................................................................................................3图10：DR007与DR001利差小幅收缩至9BP....................................................................................................................4图11：上证所国债回购利率...................................................................................................................................................4图12：R001和DR001利差上升至12BP.............................................................................................................................4图13：R007和DR007利差扩张至21BP（%）..................................................................................................................4图14：同业存单发行利率与MLF利率................................................................................................................................4图15：10年期国债收益率与MLF利率...............................................................................................................................4图16：国债收益率期限利差扩张（%）................................