金融高频数据周报（2024年5月13日-5月17日）：央行政策并未结束
2024年5月19日 央行政策并未结束 --金融高频数据周报（2024年5月13日-5月17日） 核心观点： 分析师 章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 为 什 么 本 月MLF利 率 维 持 不 变 ？1.国 际 收 支 平 衡 和 汇 率 稳 定 仍 是MLF调 降 的 重 要约 束 。中 美 货 币 政 策 周 期 依 然 错 位 ，市 场 对 于 美 联 储 的 降 息 预 期 反 复 摇 摆 ，何 时 开启 首 次 降 息 仍 有 不 确 定 性 ， 这 增 加 了 我 国 央 行 平 衡 汇 率 与 利 率 的 难 度 。1季 度 货 币政 策 执 行 报 告 中 ， 央 行 对 于 汇 率 的 表 述 新 增 两 个 “ 坚 决 ”， 暗 含 央 行 判 断 当 前 汇 率压 力 尚 未 解 除 。（ 图1）2.多 重 目 标 考 量 之 下 ，利 率 传 导 路 径 与 之 前 有 所 不 同 。目 前央 行 的 货 币 政 策 操 作 目 标 包 括 引 导 实 体 融 资 成 本 下 行 、 防 止 资 金 空 转 、 汇 率 稳 定 、保 持 收 益 率 曲 线 正 常 形 态 等 ， 由 于MLF利 率 对 于 资 金 空 转 、 汇 率 、10年 期 国 债 收益 率 影 响 更 大 ，多 目 标 的 平 衡 下 ，央 行 暂 时 绕 开 了MLF→LPR→ 贷 款 利 率/存 款 利 率的 传 导 路 径 ，而 是 通 过发 挥市 场 利 率 定 价 自 律 机 制的 作 用 ，引 导 存 款 利 率 下 行，同时 引 导LPR报 价下 行 ， 进 而 降 低 实 体 经 济 利 率 。2023年 以 来 ，5年 期LPR和 存 款利 率 的 调 降 幅 度 已 脱 离MLF降 幅 的 束 缚 。（ 图2） 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 降 息 仍 有 可 能 在 二 季 度 落 地 ，并 不 能 排除 本 月LPR下 调的 可 能。4月政 治 局 会 议 强调“ 灵 活 运 用 利 率 和 存 款 准 备 金 率 等 政 策 工 具 ，加 大 对 实 体 经 济 支 持 力 度 ，降 低 社会 综 合 融 资 成 本 ”。会 议 释 放降 息信 号。央 行 一 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 ， 将通 胀 回升 列 入 货 币 政 策 目 标 的 主 要 考 量，用 两 个“ 坚 决 ”加 强 对 汇 率 预 期 的 引 导 。房 地 产相 关 政 策 在 加 速 集 中 推 出 ，5年 期LPR与 个 人 住 房 贷 款 利 率 关 系 紧 密 ，不 排 除LPR再 次 下 调 推 升 地 产 需 求 回 升 的 可 能 。利 率 下 行 、通 胀 回 升 、汇 率 稳 定 ，央 行 在 三 者之 间 寻 求 平 衡 ， 以 实 现 政 策 的 一 致 性 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.美联储紧缩周期超预期加长的风险 本 周市 场 观 察（5月13日-5月17日 ）： 公 开 市 场操 作：本 周逆 回 购无 净投 放 ，MLF等 量 平 价 续 作。 货 币 市 场 利 率下行，DR007与R007利 率 倒 挂：SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.8080%（-4BP）、1.8078%（-4BP）。GC007收 于1.8100%（-2BP）。R007收 于1.8040%，低 于DR007， 出 现 倒 挂 。 银 行 间 质 押式 回 购日均成交 量上 升：从上 周的约5.5万 亿上 升至约5.9万 亿 。 短 端收 益 率快 速 下 行 ，国 债 收 益 率 曲 线 趋 陡：30年 中 债 国 债 收 益 率下行 至2.5867%（-3BP）；10年 期收 于2.3077%（-3BP），围 绕2.3%中 枢 震 荡；1年 期收 于1.6073%（-10BP）。 同 业 存 单 发 行 利 率下 行：1年期 国 有 银 行同 业 存 单 发 行 利 率收 于2.08%（-2BP）。 美 元 指 数下行 至104.5，非 美货 币升 值， 人 民 币基 本 保 持 不 变： 人 民 币即 期 汇 率升值0.01%，收 于7.2242（-4pips），日 元+0.06%、韩 元+0.97%、欧 元+0.92%、加 元+0.47%、 澳 元+0.95%、 英 镑+1.40%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：5月13日-5月17日，上周：5月6日-5月11日，上上周：4月28日-4月30日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：5月13日-5月17日，上周：5月6日-5月11日，上上周：4月28日-4月30日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：5月13日-5月17日，上周：5月6日-5月11日，上上周：4月28日-4月30日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周是5月6日-10日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：在岸和离岸人民币汇率................................................................................................................................................2图2：2023年以来利率调降幅度...........................................................................................................................................2图3：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图4：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图5：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图6：央行公开市场净投放0亿元（仅逆回购）（亿元）.................................................................................................3图7：5月MLF平量续作（亿元）........................................................................................................................................3图8：银行间质押式回购日均成交量约5.9万亿（亿元）................................................................................................3图9：7天+14天逆回购规模本周合计100亿（亿元）.....................................................................................................3图10：DR007下行至1.8078%（%）...................................................................................................................................4图11：SHIBOR007收于1.8080%..........................................................................................................................................4图12：DR007与DR001利差为10BP...................................................................................................................................4图13：上证所国债回购利率...................................................................................................................................................4图14：R001和DR001利差为4BP........................................................................................................................................4图15：R007和DR007利差倒挂（%）................................................................................................................................4图16：同业存单发行利率与MLF利率................................................................................................................................5图17：10年期国债收益率与MLF利率.....................................
