江苏国信2023年报点评： 公司点评●电力长期成长性高，煤电装机进入释放期

2024年04月12日 长期成长性高，煤电装机进入释放期 --江苏国信2023年报点评 核心观点： 分析师 煤 价 下 行 ， 盈 利能 力大 幅 改 善。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 分 板 块 来 看 ，公 司 能 源 板 块 营 收336.93亿 元 ，同 比 增 长6.57%，利 润 总 额8.51亿 元 ，同 比增 长141.28%，主 要 得 益 于 煤 炭 市 场价 格回 落 ，煤 电 业 务 边 际 收 益增 长；公 司金 融 板 块稳 健 向 好， 利 润 总 额27.11亿 元 ， 同 比 增 长22.49%。 报 告 期公 司 毛 利 率、 净 利 率 分 别 为9.62%、8.61%， 同 比+9.52pct、+7.66pct；期 间 费 用 率5.88%，同 比-0.43pct；ROE(加 权)6.64%， 同 比+6.40pct。报 告 期 ，公 司计 提 减 值6.26亿 元， 拖 累了全 年 盈 利 水 平 。报 告 期 公 司 资 产 负 债 率55.62%， 同 比+1.68pct， 维 持 在 相 对 较 低 水 平。报 告 期 公 司 经 现 净 额37.92亿元 ，同 比减 少18.74%；收 现 比110.04%，净 利 润 现 金 含 量202.74%，经 营 现 金流 状 况 保 持 优 良 水 平。 2024Q1业 绩 高 增 长 ， 全 年 业 绩 继 续 提 升 值 得 期 待 。 公 司此 前 发 布2024年 一 季 度 业 绩 预 告 ，2024Q1归 母 扣 非 净 利7.95亿 元 ， 同比 增 长208.29%。公 司 业 绩 大 幅 增 长 主 要 得 益 于 煤 炭 价 格 下 降 以 及 上 网 电 量 的增 长 。 2024Q1， 京 唐 港5500大 卡 动 力 煤 均 价900元/吨 左 右 ， 下 跌230元/吨 左 右 ，截 止4月11日 秦 皇 岛5500大 卡 动 力 煤 平 仓 价808元/吨 ，同 比 下 跌217元/吨 。在 需 求 整 体 偏 弱 ， 水 电 及 新 能 源 出 力 挤 压 背 景 下 ， 我 们 判 断煤 价 重 心 有 望 继续 下 行；同 时 江 苏 电 力 需 求 旺 盛 ， 火 电 价 格 维 持 较 高 水 平； 公 司 全 年 业 绩 有望 继 续 提 升 。 控 股 在 建 装 机500万 千 瓦 投 运 在 即 ， 长 期 成 长 性 可 观。 公 司目 前 已 投 运 机 组 装 机 容 量1545.4万 千 瓦 ， 其 中 江 苏 省 内 燃 煤890.2万 千瓦 、 燃 机259.2万 千 瓦 ， 山 西 省 燃 煤 机 组396万 千 瓦。2023年9月26日 ， 公司 射 阳 港#1机 组 投 产 ，将 为 公 司2024年 上 网 电 量 带 来 增 长 。 公 司 目 前 在 建 控 股 装 机500万 千 瓦 ，占 公 司 已 投 运 燃 煤 装 机 的38.87%。其 中，滨 海 港2*100万 千 万 机 组 预 计2024年 底 投 运 ，沙 洲2*100万 千 瓦 机 组 预 计2025年 中 投 运 ， 一 控 一 参 的 靖 江2*100万 千 瓦 机 组 也 有 望 于2025年 底 投 运 ， 在 建机 组 的 建 成 ，将 为 公 司 提 供 持 续的 业 绩增 长 动 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 估 值 分 析 与评 级 说 明： 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为29.73亿 元 、34.62亿 元 、39.28亿 元 ，对 应PE分 别 为10.95倍 、9.41倍 、8.29倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：煤 价 超 预 期 上 涨的 风 险；上 网 电 价 下 调 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过去 不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ）， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn