华能国际2023年报点评：煤电盈利仍有提升空间，新能源装机有望加速

2024年3月20日 --华能国际2023年报点评 核心观点： 分析师 ⚫煤 电 扭 亏 为 盈， 财 报 质 量大 幅提 升。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 分 板 块 来 看 ， 全 年 煤 电 盈 利4.33亿 元 ， 相 较2022年 亏 损173.25亿 元 实 现 扭亏 为 盈 ，主 要 受 益 于 全 年 煤 价 波 动 下 行 ；燃 机 盈 利7.77亿 元 ，同 比 增 长35.08%；风 电 盈 利59.13亿 元 ，同 比 减 少5.16%；光 伏 盈 利20.44亿 元 ，同 比 增 长78.08%，主 要 受 益 于 装 机 、 电 量 增 长 ； 大 士 能 源 盈 利43.55亿 元 ， 同 比 增 长131.9%。 报 告 期公 司 毛 利 率、 净 利 率 分 别 为12.12%、3.57%， 同 比+9.08pct、+7.66pct；期 间 费 用 率6.72%，同 比-0.13pct；ROE(加 权)11.25%，同 比+29.75pct。报 告 期 ，公 司 有28.34亿 的 非 经 常 性 收 益 ，主 要 是 转 让 四 川 公 司（ 水 电 ）49%股 权 实 现19.96亿 元 投 资 收 益 。公 司 全 年 计 提 减 值30.99亿 元 ，同 比 增 加3.19亿 元 ，拖累 全 年 盈 利 水 平 。在 业 绩 扭 亏 为 盈 背 景 下 ，公 司 负 债 率 有 所 改 善 、经 营 现 金 流也 得 到 大 幅 提 升 ：报 告 期 公 司 资 产 负 债 率68.33%，同 比-6.49pct。报 告 期 公 司经 现 净 额454.97亿 元 ， 同 比增 加39.91%。 ⚫24年 以 来 煤 价 持 续 下 行，煤 电 盈 利 仍 有 提 升 空 间。 报 告 期 公 司境 内合 并 报 表 口 径 累 计 完 成 上 网 电 量4478.56亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长5.33%；其 中 煤 机/燃 机/风 电/光 伏上 网 电 量 分 别 为3758/277/318/109亿 千 瓦 时 ，同 比 分 别+3.27%/+5.15%/+16.14%/+81.67%。 风 电 、 光 伏 装 机 增 长 带 动 发 电 量提 升 。平 均 上 网 结 算 电 价 为0.51元/千 瓦 时 ，同 比下 降0.23%，基 本 保 持 稳 定 。 公 司全 年煤 电 业 务 实 现 扭 亏 ，但相 对93GW的 装 机 ，整 体 盈 利 水 平 仍 处 于 较 低水 平， 利 润 总 额4.33亿 元 ，对 应 度 电 盈 利 仅 为0.001元 。2024年 以 来 煤 价 持续 下 行 ，年 初 至3月19日 ， 秦 港5500大 卡动 力 煤 均 价912元/吨 ，同 比下 跌224元/吨；3月19日 ，秦 港5500大 卡动 力煤855元/吨 ，同 比下 跌253元/吨。目 前供 暖 季 结 束 进 入 需 求 淡 季 ，在 电 厂 库 存 处 于 高 位 、以 及 水 电和新 能 源 挤 压煤 电 出 力 的 背 景 下 ，我 们 预 计 市 场 煤 价 仍 有 下 行 空 间，有 望 带 动 长 协 煤 占 比 增加 以 及 煤 电 盈 利 持 续 提 升 。 ⚫全 年 风 光 新 增 装 机9GW，24-25年 装 机 有 望 加 速。 资料来源：中国银河证券研究院 公 司全 年 新 增 新 能 源 装 机8.86GW（ 同 比 增 长46%），其 中 风 电2.03GW、太 阳能6.83GW。截 至2023年 末 ，公 司 新 能 源 累 计 装 机28.61GW（ 同 比+44%），占总 装 机 容 量 的21%。考 虑 燃 机 、水 电 等 其 他 清 洁 能 源 ，低 碳 清 洁 能 源 装 机 占 比达 到31%，装 机 结 构 不 断 优 化 。公 司 目 前 煤 电 装 机 占 比 仍 然 较 高 ，响 应 集 团 及国 资 委 能 源 转 型 要 求 的 积 极 性 强 。 随 着 风 电 、 光 伏 上 游 价 格 下 降 ， 我 们 预 计2024-2025年新 增 装 机加 速 至 年 均10GW左 右 。 相关研究 ⚫估 值 分 析 与评 级 说 明： 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为142.50亿 元 、157.64亿 元 、173.16亿 元 ， 对 应PE分 别 为10.1倍 、9.1倍 、8.3倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示： 煤 价 超 预 期 上 涨的 风 险；新 能 源 开 发 进 度 不 及 预 期的 风 险 ；上 网 电 价 下 调 的 风险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过去 不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ）， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：上海地区：北京地区：