华能国际2023年三季报点评：装机、电量、电价稳中有升，煤电盈利仍有提升空间

2023年10月25日 --华能国际2023年三季报点评 核心观点： 分析师 公 司 发 布2023年三 季 报，前 三 季 度实 现 营 收1913.22亿 元 ，同 比增 长4.01%；实 现归 母净 利125.64亿 元 （扣 非93.95亿 元 ）， 同 比 增 长418.69%（ 扣 非 同 比增 长285.54%）。23Q3单 季 度 实 现 营 收652.89亿 元 ，同 比减 少2.67%；实 现 归母 净 利 润62.55亿 元（ 扣 非38.24亿 元 ）， 同 比 增 长770.02%（ 扣 非 同 比 增 长410.89%）。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 煤 价 下 行 推 动 盈 利 持 续 改 善 ， 财 报 质 量 提 升。 今 年 以 来 ，煤 价 持 续 下 行 ，公 司 盈 利 能 力 得 到 大 幅 提 升 ：报 告 期公 司 毛 利 率、净 利 率分 别 为12.86%、7.03%，同 比+10.33pct、+10.01pct，期 间 费 用 率6.24%，同 比-0.19pct，ROE(加 权)20.25%，同 比+30.48pct。报 告 期 ，公 司 有24.31亿 的非 经 常 性 收 益 ，主 要 是 转 让 四 川 公 司（ 水 电 ）49%股 权 实 现19.96亿 元 投 资 收益 。在 业 绩 扭 亏 为 盈 背 景 下 ，公 司 负 债 率 有 所 改 善 、经 营 现 金 流 也 得 到 大 幅 提升 ：报 告 期 公 司 资 产 负 债 率70.02%，同 比-5.34pct。报 告 期 公 司 经 现 净 额336.60亿 元 ， 同 比增 加31.57%。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 装 机 、 电 量 、电价 稳 中 有 升 ，煤 电 盈 利 仍 有 提 升 空 间。 公 司 前 三 季 度 新 增基 建 并 网 装 机 合 计5.57GW， 其 中 火 电/风 电/光 伏 分 别 为1.15/1.02/3.41GW,截止9月30日 公 司 可 控 装 机 总 计达 到131.51GW。报 告 期 公司 中 国 境 内 各 运 行 电 厂 按 合 并 报 表 口 径 累 计 完 成 上 网 电 量3373.80亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长5.38%； 平 均 上 网 结 算 电 价 为0.51元/千 瓦 时 ， 同 比 上 升0.52%。 从境 内 各 电 力 板 块 利 润 总 额 口 径 ， 燃 煤/燃 机/风 电/光 伏分 别 为34.36/7.02/46.90/18.24亿 元 ，同 比 分 别 增 长128.84%/89.76/6.06%/77.01%。虽 然公 司 煤 电 业 务 实 现 扭 亏 ， 但相 对94GW的 装 机 ，整 体 盈 利 水 平 仍 处 于 较 低 水平 ，随 着 长 协 煤 占 比 提 升 、市 场 煤 价 重 心 下 移及 电 改 推 进 等 因 素，公 司 煤 电 板块 盈 利 水 平 仍 有 一 定 提 升空 间 。 十 四 五 新 能 源 目 标 装 机40GW,23~25年 年 均 装 机 有 望 加 速 至10GW。 华 能 集 团 规 划 到2025年 新 增 新 能 源 装 机80GW以 上 ，确 保 清 洁 能 源 装 机 占 比50%以 上 。公 司 目 前 煤 电 装 机 占 比 仍 然 较 高 ，响 应 集 团 及 国 资 委 能 源 转 型 要 求的 积 极 性 强 ，我 们 预 计 十 四 五 期 间 公 司 新 增 新 能 源 装 机40GW，年 均 新 增8GW左 右 。2021-2022年 由 于 疫 情 以 及 光 伏 产 业 链 价 格 过 高 等 原 因 ，新 能 源 合 计 装机 仅 为9GW。 随 着 光 伏 上 游 价 格 大 幅 下 降 ， 我 们 预 计2023-2025年 新 能 源 装机 有 望 加 速 至 年 均10GW左 右 。 估 值 分 析 与评 级 说 明： 资料来源：中国银河证券研究院 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为135.14亿 元 、159.89亿 元 、183.43亿 元 ， 对 应PE分 别 为8.4倍 、7.1倍 、6.2倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示： 煤 价 超 预 期 上 涨 ； 新 能 源 开 发 进 度 不 及 预 期 ； 上 网 电 价 下 调 等 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程（ （曦（ （0755-83471683（ （chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘（ （0755-83479312（ （suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如（ （021-60387901（ （luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋（ （021-20252671（ （liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田（ （薇（ （010-80927721（ （tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚（ （010-80927722（ （tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司（研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn