2023年三季报点评：2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈，符合预期，盈利水平仍有进一步提升空间

2023年10月27日 --中国国航2023年三季报点评 核心观点： 分析师 财 务 数 据 方 面 ，2023年Q1-Q3， 公 司 累 计 实 现 营 业 收 入1054.77亿 元 ， 同 比+150.6%， 为2019年 同 期 （1030.77亿 元 ） 的102.33%； 实 现 归 母 净 利 润7.91亿 元 ，同 比 扭 亏 为 盈 ，为2019年 同 期（67.62亿 元 ）的11.7%；扣 非 后 归 母 净利 润为-8.73亿 元 。 ⚫2023年Q1-Q3，行 业 需 求 加 速 释 放 ，叠 加 山 航 并 表 ，公 司 营 收 增 长 显 著 ，已 超 过2019年 同 期 水 平。2023年 初 以 来 ， 伴 随 国 内 疫 情 局 面 得 到 稳 定 ， 及“ 乙 类 乙 管 ” 等 优 化 防 控 新 政 策 落 地 ， 疫 情 基 本 不 再 对 民 航 出 行 产 生 实 质 影响 ，2023年 前 三 季 度 前 半 程 ， 行 业 需 求 已 呈 现 显 著 的 反 弹 释 放 趋 势 ； 特 别 经过Q3暑 运 旺 季 催 化 ， 公 司 业 务 量 进 一 步 增 加 ， 营 收 加 速 改 善 。 收 入 端 来 看 ，2023年Q1-Q3公 司 的 营 业 收 入1054.77亿 元 中 ，Q1/Q2/Q3单 季度 营 业 收 入 分 别 为250.68亿 元/345.46亿 元/458.63亿 元 ， 年 内 营 收 提 升 显 著 。值 得 注 意 的 是 ，2023年3月 ， 公 司 正 式 取 得 山 航 集 团 控 制 权 ， 完 成 对 山 航 的收 购 ，山 航 成 为 纳 入 合 并 报 表 范 围 的 子 公 司 ，也 进 一 步 加 速 公 司 业 务 量 恢 复 ，拉 动 公 司 收 入 端 增 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫2023年Q1-Q3， 公 司 业 务 量 显 著 增 长 带 来 变 动 成 本 升 高 ， 国 泰 航 空 扭 亏为 盈 贡 献 正 投 资 收 益 。成 本端 来 看 ，2023年Q1-Q3，公 司 实 现 营 业 成 本973.59亿 元 ， 同 比+58.54%， 为2019年 同 期 （832.28亿 元 ） 的116.98%； 毛 利 率 为7.7%，同 比+53.61pct，较2019年 同 期（19.97%）仍 有 进 一 步 上 修 潜 力 ；其 中 ，2023年Q1/Q2/Q3单 季 度 ，公 司 营 业 成 本 分 别 为263.19亿 元/328.92亿 元/381.48亿 元 。公 司 营 业 成 本 提 升 ，主 要 系 业 务 量 修 复 带 来 的 变 动 成 本 增 长 ，及 山 航 并表 带 来 的 整 体 成 本 升 高 。此 外 ，截 至2023年9月30日 ，布 伦 特 原 油 结 算 价 格为92.2美 元/桶 。我 们 认 为 ，年 底 前 油 价 或 继 续 呈 现 小 幅 波 动 向 下 趋 势 ，公 司燃 油 成 本 有 望 进 一 步 得 到 控 制。 费 用 端 来 看 ，2023年Q1-Q3，公 司 销 售 费 用（39.96亿 元 ）、管 理 费 用（37.30亿 元 ）、研 发 费 用（2.14亿 元 ）、财 务 费 用（63.63亿 元 ）费 用 率 分 别 为3.79%、3.54%、0.2%、6.03%，同 比 分 别-2.66pct、-4.14pct、-0.1pct、-16.21pct；由 此可 见 ， 公 司 营 收 增 长 叠 加 降 本 增 效 效 果 显 现 ， 期 间 费 用 率 较 前 进 一 步 降 低 。2023年Q1-Q3， 公 司 的 其 他 收 益 、 投 资 收 益 分 别 为32.09亿 元 、22.40亿 元 ，同 比 均 有 显 著 提 升 ，因 前 三 季 度 联 营 公 司 国 泰 航 空 业 绩 大 幅 改 善 ，实 现 扭 亏 为盈 ， 公 司 录 得 正 投 资 收 益 。 ⚫2023年Q1-Q3，集 团 引 进 飞 机14架 ，退 出9架 ，持 续 优 化 机 队 结 构 ，布局 疫 后 市 场 。2023年1-9月 ， 集 团 共 计 运 营899架 飞 机 ， 其 中 引 进14架 ，退 出9架 。（ 根 据2022年 计 划 ：2023全 年 计 划 引 进28架 ， 退 出20架 ）。 其中 ，引 进 飞 机 机 型 以A320、A321、A350、ARJ-21为 主 ，退 出 以A319、A330、B737为 主 ， 机 型 进 一 步 以 新 换 旧 ， 机 队 结 构 较 前 持 续 优 化 。 公 司 继 续 释 放 了积 极 引 进 运 力 ， 布 局 疫 后 市 场 的 信 号 。 ⚫投 资 建 议：基 于 公 司 实 际 运 营 数 据 表 现与 此 前 预 期 的 差 距，我 们调 整此 前 盈利 预 测 ，预 计公 司2023-2025年EPS分 别为0.15元/0.81元/1.11元 ，对 应2023-2025年PE分 别 为68.86X/12.36X/9.05X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：国 际 航 线 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ，原 油 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 人 民币 汇 率 波 动 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 宁 修 齐 ， 交 通 运 输 行 业 分 析 师 。 芝 加 哥 大 学 金 融 政 策 硕 士 ， 中 国 人 民 大 学 金 融 学 学 士 ，2019年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从事 交 通 运 输 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn