2023年三季报点评：2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈，盈利回升高弹性有望进一步彰显

2023年10月28日 --南方航空2023年三季报点评 核心观点： 分析师 财 务 数 据 方 面 ，2023年Q1-Q3， 公 司 累 计 实 现 营 业 收 入1194.91亿 元 ， 同 比+70.31%， 为2019年 同 期 （1166.65亿 元 ） 的102.42%， 超 出2019年 同 期 水平 ；实 现 归 母 净 利 润13.2亿 元 ，同 比+107.51%，为2019年 同 期（40.78亿 元 ）的32.37%； 扣 非 后 归 母 净利 润为-1.51亿 元 。 ⚫2023年Q1-Q3，疫 后 旺 季 量 价 强 劲 表 现 加 速 收 入 端 修 复 ， 前 三 季 度 营 收已 超 出2019年 同 期水 平 。收入 端 来 看 ，2023年Q1-Q3，公 司 营 业 收 入1194.91亿 元 中 ，Q1/Q2/Q3单 季 度 营 业 收 入 分 别 为340.55亿 元/377.75亿 元/476.61亿元 。前 三 季 度 公 司 营 收 显 著 提 升 ，主 要 系 年 初 进 入“ 乙 类 乙 管 ”以 来 民 航 出 行需 求 强 劲 复 苏 ，特 别 是 在 五 一 、暑 运 旺 季 中 ，公 司 业 务 量 大 幅 增 长 ，票 价 弹 性显 现 ， 量 价 齐 升 拉 动 收 入 端 加 速 修 复 。 ⚫2023年Q1-Q3， 公 司 业 务 量 增 长 带 来 变 动 成 本 增 量 ，伴 随 机 队 日 利 用 率回 升 ，成 本 有 进 一 步 摊 薄 空 间。成 本 端 来 看 ，2023年Q1-Q3，公 司 实 现 营 业成 本1063.56亿 元 ，同 比+32.59%，为2019年 同 期（995.47亿 元 ）的106.84%；毛 利 率 为10.99%， 同 比+25.32pct， 较2019年 同 期 （14.67%） 仍 有 修 复 空 间 ；其 中 ，2023年Q1/Q2/Q3单 季 度 ， 公 司 营 业 成 本 分 别 为332.94亿 元/336.05亿元/394.57亿 元 。 公 司 成 本 端 提 升 主 要 系 业 务 量 增 长 带 来 的 变 动 成 本 增 加 ； 但考 虑 到 公 司 机 队 日 利 用 率 持 续 回 升 ， 公 司 成 本 或 进 一 步 摊 薄 。 资料来源：中国银河证券研究院 费 用 端 来 看 ，2023年Q1-Q3，公 司 销 售 费 用（47.91亿 元 ）、管 理 费 用（27.44亿 元 ）、研 发 费 用（3.77亿 元 ）、财 务 费 用（53.16亿 元 ）费 用 率 分 别 为4.01%、2.30%、0.32%、4.45%，同 比 分 别-0.26pct、-1.20pct、-0.06pct、-7.62pct。由此 可 见 ，公 司 营 收 增 长 叠 加 降 本 增 效 效 果 显 现 ，期 间 费 用 率 较 前 进 一 步 降 低 。此 外 ， 考 虑 到2023年 前 三 季 度 ， 人 民 币 兑 美 元 汇 率 价 格 经 过 一 轮 波 动 调 整 ，已 位 于 阶 段 性 底 部 ， 当 前 波 动 趋 缓 ， 未 来 公 司 财 务 费 用 仍 有 减 少 的 空 间 。 ⚫2023年Q1-Q3，集 团 引 进 飞 机23架 ， 退 出14架 。公 司 作 为 亚 洲 第 一 大航 司 ， 运 力 规 模 继 续 保 持 行 业 领 先 。2023年1-9月 ， 集团 共 计 运 营903架飞 机 ， 其 中 共 引 进23架 ， 退 出14架 。（ 根 据2022年 计 划 ：2023全 年 计 划 引进82架 ，退 出24架 ）。其 中 ，引 进 飞 机 机 型 以A320、A350、ARJ21为 主 ，退出 以A330、A380、B737为 主 。公 司 作 为 亚 洲 第 一 大 航 司 ，运 力规 模继 续 保 持行 业 领 先 。 ⚫投 资 建 议：基 于 公 司 实 际 运 营 数 据与 此 前 预 期 的 差 距，我 们下 调2023年 业 绩预 测，同 时 考 虑 到2024年 公 司 国 际 航 线 大 幅 增 班 改 善 预 期 明 确 ，有 望 带 来 利润 显 著 回 升 ，我 们 在 此 前 基 础 上 进 一 步 上 调2024年 业 绩 预 测 。我 们预 计公 司 2023-2025年EPS分 别 为0.11元/0.57元/0.81元 ， 对 应2023-2025年PE分 别为78.36X/15.67X/11.15X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：国 际 航 线 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ，原 油 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 人 民币 汇 率 波 动 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 宁 修 齐 ， 交 通 运 输 行 业 分 析 师 。 芝 加 哥 大 学 金 融 政 策 硕 士 ， 中 国 人 民 大 学 金 融 学 学 士 ，2019年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从事 交 通 运 输 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn