2023年Q1-Q3业务量回升叠加降本创效扭亏为盈，静待国际客流进一步释放

2023年11月1日 --白云机场2023年三季报点评核心观点： 分析师 财 务 数 据 方 面 ，2023年Q1-Q3，公 司 实 现 营 业 收 入46.07亿 元，同 比+39.29%，为2019年 同 期（58.33亿 元）的78.98%；实 现 归 母 净 利 润2.74亿 元 ， 同 比+143.70%，为2019年 同 期（5.73亿 元）的47.8%；实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润2.49亿 元 ， 同 比+138.04%， 为2019年 同 期 （5.22亿 元）的47.7%。 ⚫2023年Q1-Q3，疫 后 国 内 客 流 大 幅 增 长 ，拉 动 公 司 收 入 端 恢 复 ，前 三 季 度营 收 恢 复 至2019年 同 期 的78.98%。未 来 伴 随 国 际 客 流 加 速 修 复 ，公 司 收入 端 仍 有 进 一 步 提 升 潜 力 。收 入 端 来 看 ，2023年Q1-Q3， 公 司的 营 业 收 入46.07亿 元中 ，Q1/Q2/Q3单 季 度 营 业 收 入 分 别 为13.59亿 元/15.31亿 元/17.17亿 元 。年 内 公 司 营 收 显 著提 升 ，主 要 系 年 初 进 入“ 乙 类 乙 管 ”以 来 行 业 需 求 强劲 释 放 ，拉 动 公 司 业 务 量 大 幅 增 长 。考 虑 到 公 司 的 国 际 客 流 量 仍 有 较 大 恢 复 空间 ， 未 来 公 司 收 入 端 有 进 一 步 提 升 的 潜 力 。 ⚫2023年Q1-Q3，公 司 降 本 创 效 成 果 显 现 ，营 业 成 本 较2019年 同 期 下 降 显著， 前 三 季 度 毛 利 率 为20.28%。成 本 端来 看，2023年Q1-Q3， 公 司 实 现 营业 成 本36.73亿 元，同 比+0.25%，为2019年 同 期（46.04亿 元）的79.78%；毛利 率 为20.28%，同 比+31.06pct，较2019年 同 期（21.07%）基 本 实 现 持 平。其中 ，2023年Q1/Q2/Q3单 季 度 ，公 司 营 业 成 本 分 别 为11.29亿 元/12.04亿 元/13.4亿 元。公 司 成 本 端 增 长 有 限 ，且 较2019年 同 期 出 现 下 降 ，主 要 系 公 司 发 力 成本 控 制 效 果 显 现 ， 人 工 成 本 等 压 缩 明 显 。 资料来源：中国银河证券研究院 费 用 端 来 看 ，2023年Q1-Q3，公 司 销 售 费 用（0.96亿 元）、管 理 费 用（2.78亿元）、 研 发 费 用 （0.54亿 元）、 财 务 费 用 （0.85亿 元） 费 用 率 分 别 为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同 比 分 别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公 司营 收 增 长叠 加 降 本 创 效 ，期 间 费 用 率 较 前 有 所 降 低 。公 司 研 发 费 用 升 高 ，主 要系 持 续 投 入 数 字 化 手 段 建 设 所 致 。 ⚫公 司 三 期 扩 建 工 程 如 期 推 进 ，东 四&西 四 指 廊 将 于 年 底 完 工 。2020年9月 ，公 司 的 三 期 扩 建 工 程 （ 第 四&第 五 跑 道 、T3航 站 楼 、T2航 站 楼 东 四&西 四 指廊 ） 正 式 开 工 。2023年 底 ， 东 四&西 四 指 廊 将 完 工 ，T1、T2航 站 楼将 联 通 为第 一 航 站 区 ，预 计2024年初投 产。跑 道 及T3航 站 楼或 将在2025年 前 陆 续 如期 完 工 ，预 计2026年初投 产 。 2023年 内 ， 白 云 机 场 的 高 峰 小 时 起 降 架 次 容 量 已 扩 至“81+2”架 次 ， 未 来 伴 随三 期 工 程 投 产 ， 叠 加 疫 后 业 务 量 加 速 回 升 ， 公 司 产 能 上 限 仍 有 进 一 步 提 升 空间 。 ⚫2023年 内T1出 境 免 税 到 期 ，后 续 谈 判 及 招 标 情 况 有 待 进 一 步 关 注 。免 税板 块 继 续 期 待 国 际 客 流 量 修 复 回 升 。2017年 ，公 司 与 中 国 中 免 签 订 了T1&T2航 站 楼 的 进 、 出 境 免 税 店 合 作 协 议 。2022年6月 ， 公 司 与 中 免 的 补 充 协 议 规定 ：1）月 保 底 销 售 额 在 原 有 基 数 基 础 上 ，按 照 客 流 调 节 系 数 、开 业 面 积 调 节系 数 进 行 调 节 ，2）若 上 年 度 国 际 客 流 高 于2019年（ 疫 情 前 ）国 际 客 流 的80%，则 继 续 执 行 原 有 合 同 的 保 底 额 递 增 条 款 ，反 之 不 进 行 递 增 ，3）原 有 合 同 期 限延 长 至2029年4月 。补 充 协 议 的 结 果 ，体 现 了 公 司 与 免 税 运 营 商 风 险 共 担 的意 味 ， 保 证 了 运 营 商 的 积 极 性 。 2023年5月 ，公 司 与 中 免 的T1出 境 免 税 协 议已到 期。目 前 新 一 轮 谈 判 及 招 标进 展 有 待 进 一 步 关 注 。 ⚫投 资 建 议：基 于 公 司 实 际 运 营 数 据 表 现与 此 前 预 期 的 差 距，我 们调 整 此 前 盈利 预 测 ，预 计公 司2023-2025年EPS分 别 为0.21元/0.48元/0.84元 ，对 应2023-2025年PE分 别 为74.85X/33.57X/19.05X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：国 际客 流 需 求 回 升 不 及 预 期 的 风 险 ； 航 线 开 辟 不 及 预 期 的 风 险 ；三 期 扩 建工 程 建 设 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 宁 修 齐 ， 交 通 运 输 行 业 分 析 师 。 芝 加 哥 大 学 金 融 政 策 硕 士 ， 中 国 人 民 大 学 金 融 学 学 士 ，2019年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从事 交 通 运 输 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn