2015年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力仍有较大提升空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 禾嘉股份（600093） 买入 2015年三季报点评 （维持评级） 非银行金融 2015年10月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.81.31.82.3O-14D-14F-15A-15J-15A-15禾嘉股份沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 1,122/322 总市值/流通 (百万元) 18,307/5,259 上证综指/深圳成指 3,369/11,305 12个月最高/最低元） 31.00/8.49 相关研究报告： 《禾嘉股份-600093-西南煤炭供应链龙头》 ——2015-09-22 证券分析师：陈福 电话： 0755-82133390 E-MAIL： chenf u@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080002 联系人：王继林 电话： 010-88005302 E-MAIL： w angjil@guosen.com.cn 联系人：赵秋实 电话： 0755-22940879 E-MAIL： zhaoqs@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，盈利能力仍有较大提升空间  前三季净利润1.24亿，能完成业绩承诺且有超预期可能性 转型后第一份成绩单符合预期，全年大概率超承诺。完成供应链金融华丽转型后，公司交出第一份成绩单，前三季度实现营收17亿元，归母净利润1.24亿元，分别同比增长462%、266%。三季度单季实现归母净利润0.83亿，其中预计供应链管理业务4000万左右利润，供应链金融业务对应3500-4000万利润，考虑到金融业务实际运营尚不足两个月，且资金尚未完全投入，公司转型效果明显，能完成业绩承诺且有超预期可能性。  盈利能力提升仍有较大弹性空间 金融业务规模起量，盈利能力仍有较大提升空间。供应链金融业务放量是业绩增长主要推动力，由于定增募集资金在8月份完成对相应供应链管理、供应链金融子公司的增资，金融业务盈利能力并未充分显现。目前公司账上资金31.6亿元，未来业务拓展弹性空间仍然较大，预计公司净利润仍将持续快速增长势头。  50亿元公司债计划，坐实西南供应链龙头 50亿元公司债计划，资本优势明显。大宗品供应链业务是资本密集型业务，公司8月26日公告50亿元公司债计划，目前已经获得股东会批准，扩大资本优势。截至目前公司资产负债率为32.6%，为之后杠杆提升或资本运作留足空间。  风险提示 经济若大幅放缓，将影响公司供应链金融以及大宗品贸易的盈利能力。  大宗品类扩展有看点，维持“买入”评级 我们认为公司供应链金融模式在水泥、钢铁等大宗品类复制上仍具备较大潜力。同时，资金运用效率仍未完全体现，维持之前盈利预测，15-17年EPS为0.27/0.70/1.04元，对应PE为41/16/11X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 388 405 1,919 5,800 7,676 (+/-%) -9.1% 4.3% 373.8% 202.2% 32.4% 净利润(百万元) 52 35 300 782 1,163 (+/-%) 159.2% -31.5% 746.3% 160.8% 48.7% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.03 0.27 0.70 1.04 EBIT Marg in 19.2% 12.5% 10.8% 9.7% 9.9% 净资产收益率（ROE） 12.2% 7.7% 5.5% 13.4% 18.1% 市盈率（PE） 354.2 516.7 40.8 15.7 10.5 EV/EBITDA 189.6 244.7 53.6 31.0 33.2 市净率（PB） 43.2 39.9 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 56 2985 2531 2794 营业收入 405 1919 5800 7676 应收款项 97 338 1023 1354 营业成本 299 1535 4704 6218 存货净额 76 98 306 404 营业税金及附加 2 13 39 48 其他流动资产 5 637 1926 2549 销售费用 14 66 200 265 流动资产合计 235 5559 11186 19101 管理费用 35 97 297 385 固定资产 347 376 603 1148 财务费用 6 (37) (13) 133 无形资产及其他 31 31 30 30 投资收益 (1) 3 3 3 投资性房地产 10 10 10 10 资产减值及公允价值变动 (2) 51 202 526 长期股权投资 149 143 138 132 其他收入 0 0 0 0 资产总计 771 6120 11967 20421 营业利润 45 298 778 1157 短期借款及交易性金融负债 50 0 200 200 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 70 40 125 165 利润总额 44 298 778 1157 其他流动负债 188 667 2070 3497 所得税费用 9 75 194 289 流动负债合计 307 708 2395 3862 少数股东损益 0 (76) (199) (296) 长期借款及应付债券 0 0 1950 5250 归属于母公司净利润 35 300 782 1163 其他长期负债 5 5 1955 5255 长期负债合计 5 5 3905 10505 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 312 713 6300 14367 净利润 35 300 782 1163 少数股东权益 0 (50) (181) (376) 资产减值准备 0 0 1 3 股东权益 459 5457 5848 6430 折旧摊销 25 34 37 41 负债和股东权益总计 771 6120 11967 20421 公允价值变动损失 2 (51) (202) (526) 财务费用 6 (37) (13) 133 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 52 (444) 1258 3718 每股收益 0.11 0.27 0.70 1.04 其它 0 (51) (132) (198) 每股红利 0.01 0.13 0.35 0.52 经营活动现金流 114 (211) 1745 4201 每股净资产 1.42 4.86 5.21 5.73 资本开支 (109) (13) (63) (63) ROIC 10% 8% 18% -106% 其它投资现金流 0 (1500) (3900) (6600) ROE 8% 5% 13% 18% 投资活动现金流 (258) (1507) (3957) (6657) 毛利率 26% 20% 19% 19% 权益性融资 0 4848 0 0 EBIT Margin 13% 11% 10% 10% 负债净变化 0 0 1950 3300 EBIT DA Margin 20% 13% 10% 10% 支付股利、利息 (4) (150) (391) (582) 收入增长 4% 374% 202% 32% 其它融资现金流 (15) (50) 200 0 净利润增长率 -31% 746% 161% 49% 融资活动现金流 (23) 4648 1759 2718 资产负债率 40% 11% 51% 69% 现金净变动 (167) 2929 (454) 262 息率 0% 4% 11% 17% 货币资金的期初余额 222 56 2985 2531 P/E 99.3 40.8 15.7 10.5 货币资金的期末余额 56 2985 2531 2794 P/B 7.7 2.2 2.1 1.9 企业自由现金流 11 (267) 1652 4267 EV/EBIT DA 48.2 53.6 31.0 33.2 权益自由现金流 (4) (290) 3812 7467 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用