2023年报点评：煤电盈利大幅提升，新能源装机有望持续加速

2024年04月16日 --国电电力2023年报点评 核心观点： 分析师 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 ⚫盈利 能 力提 升明 显，减 值 损 失 大 幅 减 少 分 板 块 来 看 ，报 告 期煤 电/水 电/风 电/光 伏 净 利 润 分 别 为85.23亿 元/24.89亿 元/13.14亿 元/8.96亿 元 ，同 比 分 别 增 长127.1%/32.7%/-45.7%/130.3%。其 中 煤 电盈 利 增 长 主 要 受 益 于 入 炉 煤 价 下 降 ；水 电 盈 利 增 长 主 要 受 益 于 上 网 电 价 上 涨 ，对 冲 来 水 偏 枯 的 影 响 ； 风 电 盈 利 下 降 主 要 受 累 于 上 网 电 价 下 降以 及 减 值 的 影响； 光 伏 盈 利 增 长 主 要 受 益 于 装 机 、 发 电 量 高 增 长 。 报 告 期公 司 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为14.62%、6.61%， 同 比+3.14pct、+3.05pct；期 间 费 用 率5.25%， 同 比+0.09pct；ROE(加 权)11.83%， 同 比+5.76pct； 整 体 盈利 能 力提 升 明 显。 资 产 减 值 损 失 、 信 用 减 值 损 失 合 计20.34亿 元 ， 同 比 减 少17.08亿 元 。 报 告 期公 司 资 产 负 债 率73.92%， 同 比+0.63pct，经 现 净 额425.84亿 元 ， 同 比 增 加12.84%。 ⚫煤 电 盈 利 大 幅 提 升，2024年有 望 持 续 提 升 煤 价 下 行 、电 价 保 持 稳 定 ，煤 电 盈 利 能 力 大 幅 提 升 。公 司 长 协 煤 价 跟 随 市 场 煤价 下 行 ，全 年 入 炉 标 煤 单 价934.96元/吨 ，同 比 下 降43.82元/吨 ，降 幅4.48%；煤 电 平 均 上 网 电 价461.28元/MWh，同 比 下 降0.1%；煤 电 发 电 量3710.05亿 千瓦 时 ，同 比 下 降3.9%，主 要 由 于2022年9月 转 让 宁 夏 区 域 火 电 资 产；煤 电 度电 净 利 润0.023元/千 瓦 时 ， 同 比 增 加0.013元/千 瓦 时 。 2024年 以 来市 场煤 价 持 续 下 行 ， 年 初 至4月15日 ， 秦 港5500大 卡 动 力 煤 均价888元/吨 ，同 比 下 跌228元/吨 ；4月15日 ，秦 港5500大 卡 动 力 煤801元/吨 ， 同 比 下 跌202元/吨 。 目 前 供 暖 季 结 束 进 入 需 求 淡 季 ， 在 电 厂 库 存 处 于 高位 、以 及 水 电 和 新 能 源 挤压 煤 电 出 力 的 背 景 下 ，我 们 预 计 市 场 煤 价 仍 有 下 行 空间 ， 有 望 带 动 长 协 煤 价 下 行以 及 煤 电 盈 利 持 续 提 升 。 ⚫风 光 新 增 装 机超 过7GW，2024-2025年 装 机 有 望持 续 加 速 资料来源：中国银河证券研究院 公 司 全 年 新 增 新 能 源 装 机7.25GW（ 同 比 增 长130%），其 中 风 电1.83GW、光 伏5.41GW。全 年 风 电 发 电 量188.54亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长13.1%；光 伏 发 电 量57.6亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长155.7%。受 到 平 价 项 目 增 加 以 及 市 场 化 交 易 影 响 ，风 电 、光 伏 上 网 电 价分 别 下 降7.4%、8.2%。 相关研究 公 司 规 划 十 四 五 新 增 新 能 源 装 机35GW，2021-2023年 累 计 新 增11.3GW，2024-2025年 仍 有24GW左 右 增 量 。公 司 全 年 获 取 新 能 源 建 设 指 标16.74GW， 核 准备 案15.29GW，均 创 历 史 新 高 ，项 目 资 源 储 备 充 足 。随 着 风 电 、光 伏 上 游 价 格下 降 ，2024-2025年 新 增 装 机 有 望 持 续 加 速 。 ⚫估 值 分 析 与 评 级 说 明 ： 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为75.13亿 元 、85.12亿 元 、94.21亿元 ， 对 应PE分 别 为12.7倍 、11.2倍 、10.1倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示： 煤 价 超 预 期 上 涨 的 风 险 ；新 能 源 开 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ；上 网 电 价 下 调 的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过去 不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ）， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：上海地区：北京地区：