龙净环保2023年报点评：环保稳健，绿电储能进入业绩释放期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●环保设备II 2024年03月25日 [Table_Title] 环保稳健，绿电储能进入业绩释放期 --龙净环保2023年报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收109.73亿元，YOY-7.64%；实现归母净利5.09亿元（扣非3.47亿元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税）。 ⚫ 商誉减值影响业绩，现金流大幅提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期间费用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加权)6.74%，同比-4.44pct;报告期，公司毛利率稳中有升，但资产减值拖累了公司整体盈利能力，公司计提各类资产减值合计4.18亿元，其中计提商誉减值3.61亿元，是公司净利润同比有较大幅度下降的主要原因。报告期公司负债率68.58%，YOY-2.74pct,有息负债率19.77%，处于较低水平。报告期，公司经现净额17.06亿元，YOY+104.44%，净现比达到154.97%，体现了较好的利润质量。 ⚫ 环保：业绩整体稳健，电力行业新增合同大幅增长。 公司是全球最大的大气环保装备研发制造商，除尘、脱硫脱硝、电控、环保输送等装备的研发、制造和工程业绩处于行业领军地位，技术总体达到国际先进水平，布局技术国际领先，工程业绩遍布全球50多个国家和地区。报告期，公司环保设备制造营收98.29亿元，YOY-8.48%,毛利率23.39%，业绩及盈利能力保持了相对稳定。受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，期末在手环保工程合同185.10亿元；报告期公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，其中电力行业占比58.11%，非电行业占比41.89%。 ⚫ 新能源：绿电、储能进入业绩释放期。 2023年是公司“环保+新能源”发展战略的开局之年，实现了良好开局，报告期实现营收3664万元，毛利率46.62%，盈利能力强劲。储能方面，龙净蜂巢一期年产2GWh储能PACK项目已建成投产并产生了15亿合同订单，上杭5GW储能电芯项目也于今年初投产；依托紫金矿山的的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进。我们判断，随着储能及绿电项目的投产，公司新能源业务将在2024年迎来爆发期。同时，公司也在积极布局碳捕集、绿电制氢装备、提锂吸附剂等新兴领域，公司将依托控股股东紫金矿业的“双碳”战略，产业链业务协同优势显著，打造新能源这一第二成长曲线。 ⚫ 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、13.49亿元、16.20亿元，对应PE分别为11.62倍、9.85倍、8.20倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示： 环保业务订单执行不及预期的风险；新增订单不及预期的风险；新能源开发进度不及预期的风险。 [Table_StockCode] 龙净环保(600388) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2024-03-22 股票代码 600388 A股收盘价(元) 12.44 上证指数 3,048.03 总股本(万股) 108,111 实际流通A股(万股) 108,111 流通A股市值(亿元) 134 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河环保公用】公司点评_龙净环保(600388)：火电环保盈利有望快速提升，矿山绿电兑现在即 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%龙净环保沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10972.52 14092.44 15704.85 17939.35 收入增长率% -7.64 28.43 11.44 14.23 归母净利润（百万元） 508.97 1143.01 1349.37 1619.73 利润增速% -36.74 124.57 18.05 20.04 毛利率% 23.68 23.39 23.65 23.81 摊薄EPS(元) 0.47 1.06 1.25 1.50 PE 26.11 11.62 9.85 8.20 PB 1.72 1.51 1.31 1.13 PS 1.21 0.94 0.84 0.74 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15737.52 16210.55 17081.58 19008.35 营业收入 10972.52 14092.44 15704.85 17939.35 现金 2742.47 2108.00 1708.63 1498.58 营业成本 8374.45 10796.61 11990.81 13667.13 应收账款 3108.38 3154.92 3388.77 3886.64 营业税金及附加 78.36 98.73 109.86 125.99 其它应收款 183.17 208.29 227.96 270.35 营业费用 295.09 366.40 376.92 394.67 预付账款 298.46 323.90 359.72 422.86 管理费用 691.59 845.55 926.59 1040.48 存货 5689.28 6007.05 6649.92 7776.50 财务费用 154.90 175.13 188.24 207.79 其他 3715.76 4408.39 4746.58 5153.42 资产减值损失 -417.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9559.97 10834.31 12049.05 13255.62 公允价值变动收益 -2.44 0.00 0.00 0.00 长期投资 37.96 13.90 -10.30 -30.77 投资净收益 64.79 77.51 84.81 95.08 固定资产 2513.08 2933.52 3314.85 3669.45 营业利润 687.44 1415.20 1671.36 1998.66 无形资产 1951.68 1944.02 1805.98 1618.85 营业外收入 11.52 12.68 13.94 15.34 其他 5057.25 5942.86 6938.52 7998.09 营业外支出 47.18 40.00 30.00 20.00 资产总计 25297.49 27044.86 29130.63 32263.97 利润总额 651.79 1387.88 1655.30 1994.00 流动负债 13399.84 14020.38 14858.33 16574.51 所得税 146.36 244.33 307.49 376.84 短期借款 751.12 615.46 482.11 374.84 净利润 505.43 1143.55 1347.82 1617.16 应付账款 5198.05 5298.65 5359.85 6029.43 少数股东损益 -3.54 0.55 -1.55 -2.56 其他 7450.67 8106.27 9016.38 10170.25 归属母公司净利润 508.97 1143.01 1349.37 1619.73 非流动负债 3948.69 3998.69 3898.69 3698.69 EBITDA 1564.70 1906.77 2200.47 2581.24 长期借款 1486.96 1536.96 1436.96 1236.96 EPS（元） 0.47 1.06 1.25 1.50 其他 2461.73 2461.73 2461.73 2461.73 负债合计 17348.53 18019.07 18757.03 20273.20 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 202.95 203.49 201.94 199.38 营业收入 -7.64% 28.43% 11.44% 14.23% 归属母公司股东权益 7746.01 8822.29 10171.66 11791.39 营业利润 -26.93% 105.87% 18.10% 19.58% 负债和股东权益 25297.49 27044.86 29130.63 32263.97 归属母公司净利润 -36.74% 124.57% 18.05% 20.04% 毛利率 23.68% 23.39% 23.65% 23.81% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 4.64% 8.11% 8.59% 9.03% 经营活动现金流 1706.14 1311.15 1593.90 1891.03 ROE 6.57% 12.96% 13.27% 13.74% 净利润 505.43 1143.55 1347.82 1617.16 ROIC 7.01% 9.04% 9.70% 10.56% 折旧摊销 410.84 398.18 430.39 475.25 资产负债率 68.58% 66.63% 64.39% 62.84% 财务费用 191.44 175.13 188.24 207.79 净负债比率 218.25% 199.64% 180.81% 169.07% 投资损失 -69.80 -77.51 -84.81 -95.08 流动比率 1.17 1.16 1.15 1.15 营运资金变动 278.11 -351.30 -299.09 -313.37 速动比率 0.54 0.48 0.45 0.43 其它 390.12 23.10 11.34 -0.72 总资产周转率 0.43 0.52 0.54 0.56 投资活动现金流 -704.16 -1618.10 -1571.67 -1586.02 应收帐款周转率 3.53 4.47 4.63 4.62 资本支出 -2291.63 -1668.35 -1639.62 -1663.06 应付帐款周转率 2.11 2.66 2.93 2.98 长期投资 1554.94 -12.26 -1.85 -3.03 每股收益 0.47 1.06 1.25 1.50 其他 32.53 62.51 69.81 80.08 每股经营现金 1.58 1.21 1.47 1.75 筹资活动现金流 -225.13 -327.51 -421.59 -515.06