贵州茅台（600519.SH）的2023年度报告显示，公司在过去一年实现了稳健的业绩增长。具体而言，营收达到1505.60亿元，同比增长18.04%；归属于母公司净利润为747.34亿元，同比增长19.16%。第四季度，公司的营收为452.44亿元，同比增长19.80%，净利润为218.58亿元，同比增长19.33%，这一成绩超出了公司此前发布的年度经营计划。
业绩增长的主要驱动力包括茅台酒的销量增长超过10%，以及系列酒的高增长。2023年，茅台酒的销售额为1265.89亿元，同比增长17.39%。其中，茅台酒的销量为4.21万吨，同比增长11.10%，平均售价每吨300.62万元，同比增长5.66%。这一增长主要得益于茅台酒的提价和非标产品的放量销售。在第四季度，茅台酒的销售额为393.20亿元，同比增长17.60%。
系列酒的营收达到了206.30亿元，同比增长29.43%。销量为3.12万吨，吨价为66.20万元，分别同比增长2.94%和25.73%。其中，第四季度系列酒的营收同比增长48.19%，推动了整体四季度营收的超预期表现。2023年，茅台1935的营收突破100亿元，王子酒的营收超过40亿元，汉酱、贵州大曲和赖茅的营收均超过10亿元。这表明系列酒的大单品策略取得了显著效果，主要通过提高吨价来驱动增长，展现了明显的结构优化。
直销渠道的收入贡献显著增加，占比达到45.67%，同比提高了5.77个百分点。i茅台作为直销渠道的代表，销售额达到223.74亿元，同比增长88.29%，占直销收入的33.28%，同比提高了9.21个百分点。除了i茅台，其他直销渠道在2023年的营收为448.59亿元，占总营收的30.47%，同比增长19.64%，增速超过了公司整体水平。第四季度，直销收入为210.26亿元，同比增长20.17%，增速较前三个月有所放缓，主要是由于i茅台的体量较大，增长空间有限，以及其它直销渠道的增长趋于稳定。
年末的合同负债相比上一年度略有减少，尽管销售收现和合同负债合计同比增长13.87%，但年末合同负债同比减少了13.46亿元。第四季度合同负债环比增加了27.31亿元，但与去年同期相比减少了9.04亿元，这可能是因为春节时间的调整对回款节奏产生了影响。
销售费用略为增加，但整体盈利能力有所提升。销售费用率为3.09%，同比增长0.50个百分点，主要原因是系列酒的渠道推广和广告支出增加以及销售人员数量的小幅增加。管理费用率为6.46%，同比下降0.61个百分点，反映出随着营收规模的扩大，管理效率有所提升。毛利润率为92.09%，净利润率为51.25%，表明盈利能力进一步增强。
在生产和库存方面，茅台酒的基酒产能新增52.50吨，实际产量为5.72万吨；系列酒的产能新增6400吨，实际产量为4.29万吨。年末库存中基酒和其他成品酒总量为27.98万吨，同比增长5.94%。公司设定2024年的目标增长率为15%，与2023年持平，显示出对公司未来发展持乐观态度。
基于上述分析，预计公司2024-2026年的营业收入分别为1746.89亿元、2011.90亿元和2295.12亿元，归母净利润分别为874.61亿元、1012.50亿元和1157.80亿元，每股收益分别为69.62元、80.60元和92.17元，对应的市盈率分别为23.87倍、20.62倍和18.03倍。综合考虑，给予公司“买入”评级。然而，投资者仍需关注消费场景复苏的缓慢、渠道和新品开发的不确定性等风险因素。
