复苏势能延续，业绩稳健兑现

2024-10-28 刘宸倩,陈宇君国金证券任云鹏

2024年1-3季度，公司实现营收203.99亿元，同比增长9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。其中，Q3实现营收62.43亿元，同比增长9.83%；归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%。业绩符合预期。

复苏势能延续，Q3核心品类提速
- 分产品：酱油、蚝油在Q3明显提速，推测系定制化需求增长、餐饮端取得增量及料酒等低基数高增。调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入11.05/10.19/5.83亿元，同比增长+10.2%/+7.9%/+15.1%。
- 分渠道：线上/线下收入增速分别为45.3%/8.1%，公司持续补齐渠道短板，线上高增长。线下渠道稳健增长，Q3环比Q2净增经销商48家，主要在东部、南部、中部区域。
- 分地区：东部和南部增速快于大盘，主要系公司在C端存量市场加快零添加产品布局，巩固次优势区域市场份额。东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比+19.9%/+7.8%/-0.8%/+8.1%/+11.6%。
规模效益体现，毛利率显著改善
- Q3毛利率同比/环比提升2.07pct/+0.28pct，主要系原材料价格下降及收入体量增长带来的规模效益。
- 销售费率-0.01pct，管理费率+0.03pct，研发费率+1.05pct（强化产品创新）。财务费率+0.8pct（利息收入增加）。
- Q3资产减值损失9756万元，最终24Q3净利率为21.84%，同比+0.11pct。

2022-2026年预计营收分别为256.10/245.59/274.84/306.27/340.47亿元，增长率2.42%/-4.10%/11.91%/11.44%/11.16%。
2022-2026年预计归母净利润分别为61.98/56.27/62.89/69.32/76.61亿元，增长率-7.09%/-9.21%/11.77%/10.22%/10.52%。
2022-2026年预计ROE分别为23.48%/19.72%/19.98%/19.92%/19.86%。