业绩高质兑现，稳健提速势能强

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89.0% 报告要点：

1. 公司披露了23年8月2日财报，期内实现营业总收入709.9亿元，同比+19.4%；实现归母净利359.8亿元，同比+20.8%。其中23Q2实现营业总收入316.1亿元，同比+20.4%；实现归母净利151.9亿元，同比+21.0%，略超此前预告值。

2. 茅台酒Q2营收255.6亿元，同比+21.1%；系列酒营收50.6亿元，同比+21.3%。产品结构趋稳，预计内部产品结构仍在强化，即非标&茅台1935增速更高，但Q2公司毛利率同比-1.0pct至90.8%，预计系成本端节奏扰动，季度间本身毛利率亦存在小幅波动。

3. 直销渠道Q2营收136.1亿元，同比+35.3%；批发代理渠道营收170.0亿元，同比+11.8%。时隔6个季度重回正增长，预计与商超&电商渠道渠道投放、流通渠道非标&茅台1935等产品增量投放有关，直营仍明显高增。

4. i茅台Q2实现营收44.4亿元，环比-9.5%，主要系茅台1935投放有削量（23Q2日均投放约5吨，环比-41%）。目前茅台1935批价1020元已低于拿货价，市场成交价1100元亦低于指导价，i茅台上抢购性价比已较低，公司通过渠道投放1088元配额实现表观量价齐升。此外，通过加大品鉴会力度、冠名高铁等加速动销培育。

5. 预计23-25年收入增速为18.6%/16.8%/16.0%；归母净利增速为19.8%/18.8%/17.8%，对应归母净利为752/893/1052亿元；EPS为59.82/71.09/83.76元，公司股票现价对应PE估值为31.4/26