业绩简评
2025年4月29日，公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收360.1亿元，同比增长12.8%；归母净利122.4亿元，同比增长17.3%。2025Q1实现营收165.2亿元，同比增长7.7%；归母净利66.5亿元，同比增长6.2%。业绩超市场预期。
经营分析
营收结构：
- 产品端：2024年中高价位酒/其他酒分别实现营收265.3/93.4亿元，同比增长14%/9%；销量分别+13%/+5%，吨价分别+1%/+4%，毛利率分别+0.4pct/+1.5pct。2024Q4中高价位酒/其他酒分别实现营收39.2/7.0亿元，同比增长15%/-59%。2025Q1披露口径调整，汾酒/其他酒类分别实现营收162.1/2.7亿元，同比增长+8%/-15%。预计腰部产品持续发力，青花26导入做增量，青花20稳健增长，玻汾控量区域调结构。
- 区域端：2024年省内/省外分别实现营收135.0/223.7亿元，同比增长+12%/+14%；销量分别-1%/+11%，吨价分别+13%/+2%，毛利率分别+1.1pct/+0.9pct，省内拉升结构为主，省外拉结构做渗透并行、以量增为主。2025Q1省内/省外分别实现营收60.8/104.0亿元，同比增长+9%/+7%，省内在行业环境波动的背景下承担稳底盘的职能。2025Q1汾酒经销商小幅增加，其他酒类经销商有所减少。
报表结构：
- 2024年归母净利率同比+1.3pct至34.0%，其中毛利率同比+0.9pct，营业税金及附加占比同比-1.8pct。
- 2025Q1归母净利率-0.6pct至40.2%，其中毛利率同比+1.3pct，销售费用率+1.8pct。
- 2025Q1末合同负债余额58.2亿元，同比+2.3亿元；2024Q4+2025Q1销售收现202亿元，同比+0.8%，回款表现平稳。
- 公司2025年目标“营业收入继续保持稳健增长态势”，预计仍能保持一定成长性优势；2024年分红比例提升至60%。
- 公司渠道势能在行业内独树一帜，汾享礼遇持续导入，抓青花、强腰部、稳玻汾的路线持续推进，看好公司强品牌认知驱动的外拓潜力。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求持续走弱，下调2025-26年归母净利6%/8%，预计2025-27年收入分别+8.1%/+8.2%/+10.3%；归母净利分别+7.9%/+9.7%/+11.9%，对应归母净利分别132/145/162亿元；EPS为10.83/11.88/13.29元，公司股票现价对应PE估值分别为18.7/17.1/15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。
公司基本情况
项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E
---------------|--------|--------|--------|--------|--------
营业收入(百万元) | 31,928 | 36,011 | 38,928 | 42,125 | 46,454
营业收入增长率 | 21.8% | 12.8% | 8.1% | 8.2% | 10.3%
归母净利润(百万元) | 10,438 | 12,243 | 13,212 | 14,496 | 16,217
归母净利润增长率 | 28.9% | 17.3% | 7.9% | 9.7% | 11.9%
摊薄每股收益(元) | 8.56 | 10.04 | 10.83 | 11.88 | 13.29
每股经营性现金流净额 | 5.92 | 9.98 | 27.14 | 11.72 | 13.18
ROE(归属母公司)(摊薄) | 37.50% | 35.23% | 33.00% | 31.63% | 30.99%
P/E | 26.97 | 18.36 | 18.74 | 17.08 | 15.27
P/B | 10.11 | 6.47 | 6.19 | 5.40 | 4.73
公司点评
无
业绩简评
2025年4月29日，公司披露24年年报及25年一季报。1）24年实现营收360.1亿元，同比+12.8%；实现归母净利122.4亿元，同比+17.3%。2）25Q1实现营收165.2亿元，同比+7.7%；实现归母净利66.5亿元，同比+6.2%。业绩超市场预期。
经营分析
从营收结构来看：1）产品端，24年中高价位酒/其他酒分别实现营收265.3/93.4亿元，同比+14%/+9%；其中，销量分别+13%/+5%，吨价分别+1%/+4%，毛利率分别+0.4pct/+1.5pct。24Q4中高价位酒/其他酒分别实现营收39.2/7.0亿元，同比+15%/-59%。25Q1披露口径调整，汾酒/其他酒类分别实现营收162.1/2.7亿元，同比+8%/-15%。25年预计腰部产品持续发力，青花26导入做增量，青花20稳健增长，玻汾控量区域调结构。
2）区域端，24年省内/省外分别实现营收135.0/223.7亿元，同比+12%/+14%；其中，销量分别-1%/+11%，吨价分别+13%/+2%，毛利率分别+1.1pct/+0.9pct，省内拉升结构为主，省外拉结构做渗透并行、以量增为主。25Q1省内/省外分别实现营收60.8/104.0亿元，同比+9%/+7%，省内在行业环境波动的背景下承担稳底盘的职能。25Q1汾酒经销商小幅增加，其他酒类经销商有所减少。
从报表结构来看：1）24年归母净利率同比+1.3pct至34.0%，其中毛利率同比+0.9pct，营业税金及附加占比同比-1.8pct。2）25Q1归母净利率-0.6pct至40.2%，其中毛利率同比+1.3pct，销售费用率+1.8pct。3）25Q1末合同负债余额58.2亿元，同比+2.3亿元；24Q4+25Q1销售收现202亿元，同比+0.8%，回款表现平稳。4）公司25年目标“营业收入继续保持稳健增长态势”，预计仍能保持一定成长性优势；24年分红比例提升至60%。公司渠道势能在行业内独树一帜，汾享礼遇持续导入，抓青花、强腰部、稳玻汾的路线持续推进，看好公司强品牌认知驱动的外拓潜力。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求持续走弱，我们下调25-26年归母净利6%/8%，预计25-27年收入分别+8.1%/+8.2%/+10.3%； 归母净利分别+7.9%/+9.7%/+11.9%，对应归母净利分别132/145/162亿元；EPS为10.83/11.88/13.29元，公司股票现价对应PE估值分别为18.7/17.1/15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。
