[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2024年04月12日 星期五 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股持续震荡，上证指数涨0.23%报3034.25点，深证成指涨0.03%，创业板指跌0.44%。沪深两市成交额0.81万亿元，北向资金净流入20.22亿元。申万行业方面，传媒、社会服务、环保等领涨，农林牧渔、国防军工、纺织服饰等领跌；概念板块方面，核准制次新股、Sora概念、知识产权保护等领涨，飞行汽车、低空经济、通用航空等领跌。港股方面，香港恒生指数收跌0.26%报17095.03点，恒生科技指数跌0.38%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.01%报38459.08点，标普500指数涨0.74%报5199.06点，纳指涨1.68%报16442.2点。欧洲三大股指收盘全线下跌，亚太主要股指多数收跌。 【重要新闻】 【中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%】国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。 【国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委等多个部门有关负责人介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况】发布会要点包括：①我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上②中央财政将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新③消费品以旧换新文件未来几天或将正式出台④工信部将聚焦石化化工等重点行业开展四大行动，全面推动设备更新和技术改造。 研报精选 如何应对资产荒与低利差？ 2024清明档创影史新高，动画电影重要性日益凸显 家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长 [Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,034.25 0.23% 深证成指 9,300.77 0.03% 沪深300 3,504.24 -0.01% 科创50 738.67 0.40% 创业板指 1,782.09 -0.44% 上证50 2,394.87 -0.08% 上证180 7,672.51 0.08% 上证基金 5,898.84 -0.00% 国债指数 211.15 0.20% [Table_InterIndex] 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 道琼斯 38,459.08 -0.01% S&P500 5,199.06 0.74% 纳斯达克 16,442.20 1.68% 日经225 39,442.63 -0.35% 恒生指数 17,095.03 -0.26% 美元指数 105.28 0.04% [Table_MeetContact] 主持人: 黄婧婧 Email: huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 晨会纪要 市场研究 3375 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 $$start$$ [Table_MeetContent] [Table_Content] 核心观点 【市场回顾】 周四A股持续震荡，上证指数涨0.23%报3034.25点，深证成指涨0.03%，创业板指跌0.44%。沪深两市成交额0.81万亿元，北向资金净流入20.22亿元。申万行业方面，传媒、社会服务、环保等领涨，农林牧渔、国防军工、纺织服饰等领跌；概念板块方面，核准制次新股、Sora概念、知识产权保护等领涨，飞行汽车、低空经济、通用航空等领跌。港股方面，香港恒生指数收跌0.26%报17095.03点，恒生科技指数跌0.38%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.01%报38459.08点，标普500指数涨0.74%报5199.06点，纳指涨1.68%报16442.2点。欧洲三大股指收盘全线下跌，亚太主要股指多数收跌。 【重要新闻】 【中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%】国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。 【国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委等多个部门有关负责人介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况】发布会要点包括：①我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上②中央财政将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新③消费品以旧换新文件未来几天或将正式出台④工信部将聚焦石化化工等重点行业开展四大行动，全面推动设备更新和技术改造。 分析师 黄婧婧 执业证书编号 S0270522030001 研报精选 如何应对资产荒与低利差？ ——3月信用债月报 投资要点： 一级市场：（1）信用债发行放量，净融资环比回升。3月，信用债净融资额为3,056.96亿元，同比+99%，环比+159%，净融资同、环比均显著改善；发行量为16,108.52亿元，同比+3%，环比+149%，发行量较上个月显著放大。（2）长期限信用债发行提速，发行久期加权平均为3.31，较上个交易月持续抬升（前值：3.05）。（3）城投债、产业债发行均走强。3月，城投债、产业债发行规模分别为7,260.88亿元、8,847.64亿元，分别环比+130%、+166%。产业债方面，仅国防军工行业产业债发行量环比负增，其余行业均正增。（4）根据银行间交易商协会数据，3月非金融企业债券发行利率多数上行，仅中短期AA-级品种和部分超长信用债发行成本持续走低。 二级市场：（1）收益率上行为主，信用利差震荡走阔。3月，多空博弈下债市波动有所加大，收益率先上后下。信用利差难以继续收敛，整体震荡走阔。5y中短票调整幅度相对偏小；短久期下沉+高等级拉久期策略下，1y隐含AA(2)级、5y隐含AAA级相对抗跌。（2）分区域来看，部分化债区域城投利差压缩行情延续。贵州、黑龙江、青海、辽宁4个高风险区域利差仍持续收窄。从历史分位数来看，多数省份利差分位数水平均 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 处于10%以下。（3）地产债信用利差走势分化，中高等级利差震荡上行，低等级利差先下后上、整体压缩。（4）周期债信用利差集体走阔，高等级品种相对抗跌。 投资建议：经济基本面持续巩固，资金面或偏宽松，短期内供需矛盾仍难以改善，我们认为4月债市整体将延续震荡，低利差、低票息环境下挖掘收益难度持续加大。 城投债方面：化债行情有所分化，利息兑付压力逐渐显现，短期看政策倾斜和化债资源分配，中长期看区域基本面支撑和城投平台转型成效。建议选择具备财政经济实力支撑的优质区域拉久期至3-5y。 产业债方面：①地产债：建议持续关注行业基本面修复和信用风险出清情况，高等级央国企具备相对优势，同时可把握超跌品种反弹机会。②周期债：建议关注交易活跃度较高的央国企主体钢铁债、煤炭债。 风险因素：化债进度不及预期，政策面变化超预期，经济基本面变化超预期，信用风险超预期，地产行业复苏不及预期。 分析师 刘馨阳 执业证书编号 S0270523050001 2024清明档创影史新高，动画电影重要性日益凸显 ——传媒行业跟踪报告 投资要点： 影片供给充足，进口、国产电影齐发力，档期整体表现超预期。本次清明档相较于前两年大幅增长，主要原因在于2022年疫情致使国产片撤档、2023年清明假期仅有一天，并无新片注入活力，而此次清明假期进口片与腰部片纷纷发力，加大曝光度，也为银幕提供更为多元化的选择。根据灯塔数据显示，2024年清明档在宫崎骏回归之作《你想活出怎样的人生》的带领下共收获票房8.42亿元，同比上涨325.25%，刷新近年来中国影史清明档最高票房纪录，突破了2021年的8.22亿元，这一承上启下的档期为今年电影市场再次注入了一剂“强心针”。 假期效应叠加名导加持致观众观影人次显著上升，票房于第一天达到峰值。从票价及观影人次来看，观影人次和票价的上升同时拉动票房增长，2024年清明档平均票价同比上涨3.3元至40元，同时观影人次受到假期效应及宫崎骏名导加持，大幅上涨0.16亿人次至0.21亿人次；从档期票房日变化来看，由于2024年清明档类型丰富、热度较高，《你想活出怎样的人生》提前三周于3月14日定档，有充足的时间进行宣传预热，同时受到“宫崎骏导演”、“奥斯卡获奖”等话题热度加持，助力电影在预售初期出圈，在档期第一天整体票房达到峰值3.53亿元，档期第二天票房微降至3.13亿元。 头部影片势能显著，票房集中度明显。今年清明档票房由头部、腰部影片支撑，头部势能显著，票房集中度较为明显。从单个电影表现来看，《你想活出怎样的人生》作为宫崎骏的“人生告别之作”，以及获得第96届奥斯卡最佳动画长片，同时海外上映时期备受好评，以3.90亿元，占比46.40%的票房，登顶清明档，强势领跑。 近年清明档动画电影备受瞩目，重要性日益凸显。自2021年《西游记之再世妖王》成为档期票房第三位，至2022年的《精灵旅社4：变身大冒险》跃升档期首位，再到2023年的《铃芽之旅》、《超级马力欧兄弟大电影》分列档期第一、第三位，动画电影均在不同程度上获得了清明档市场的热烈反响，而在今年，《你想活出怎样的人生》、《功夫熊猫4》两部动画电影作品也成功脱颖而出，成功跻身档期票房前三。主要原因在于清明节档期体量中等，头部影片定档其中可能性较小，留给中小体量电影的市场空间较为充足，动画电影作为中小体量电影的中流砥柱，凭借稳固的低年龄观影受众、适合合家欢氛围、市场接受度高等特征，能够维持一定的基础票房，在质量保证的前提下，IP加持使情感抒发更直接、更易引发情感共鸣等优势能够帮助动画电影相较于真人电影更容易突破观影年龄圈层，从而收获更多票房收入，致使动画电影在目前的电影市场重要性日益凸显。 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议：元旦档及春节档的超预期表现给2024年的电影市场创造良好开局，在影视制作效率恢复、观影热情复苏、宏观经济回暖等多重有利因素下，电影市场展现强劲生命力。今年清明档整体影片供给相较过去几年明显更充足，题材更丰富，类型更多样，档期票房实现强劲复苏。建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司。 l风险因素：电影口碑、质量不及预期；影片延期风险；电影声誉相关风险。 分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001 分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001 家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长 ——星帅尔（002860）点评报告 报告关键要素: 事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。2023年度，公司实现营业收入28.79亿元，同比增长47.68%；归属母公司净利润2.02亿元，同比增长70.00%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比下降15%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长90.03%。 投资要点: l家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。（1）收入端，2023年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3亿元，占营业收入比重分别为24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏