CDMO业务稳健增长，持续布局新业务

九洲药业2023年年报点评：公司CDMO业务实现收入40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率达40.34%，同比提升0.65pp。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2023年底，拥有32个商业化项目、74个临床III期项目、902个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。特色原料药及中间体业务受行业供需关系影响略有承压，2023年实现收入12.61亿元，同比下降22.95%。公司持续推进产能建设，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，部分生产线预计将于2024年二季度投产；原料药喷雾干燥生产车间投产；瑞博苏州中试车间陆续投产；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。公司持续布局新业务板块，2023年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付，成功交付千万级多肽IND项目；小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力，后续将持续推进中试平台和GMP商业化车间建设；偶联业务完成多个偶联药物化合物制备交付工作，随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，未来承接项目数量将持续增加。公司预计2024-2026年收入分别为62.99/72.84/74.66亿元，对应增速分别为14.03%/15.65%/2.50%；归母净利润分别为12.08/14.37/14.72亿元，对应增速分别为16.92%/18.96%/2.42%，EPS分别为1.34/1.60/1.64元，3年CAGR为12.52%。给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.78元，维持“买入”评级。