2021Q1-Q3 业绩持续强劲增长，CGT 和制剂CDMO 新业务布局快速推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021Q1-Q3业绩持续强劲增长，CGT和制剂CDMO新业务布局快速推进 ■事件：2021年10月28日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收20.30亿元，同比增长36.41%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长50.92%；实现扣非后归母净利润3.53亿元，同比增长60.61%。 ■得益于原料药CDMO业务快速增长和盈利能力提升，2021Q1-Q3扣非后归母净利润同比增长60.61%： 2021Q1-Q3公司分别实现营收、扣非后归母净利润20.30亿元、3.53亿元，同比增长36.41%、60.61%。其中，2021Q3分别实现营收、扣非后归母净利润7.74亿元、1.52亿元，分别同比增长37.52%、49.64%。得益于原料药CDMO等业务快速增长和盈利能力提升，公司业绩持续高增长。 ■2021Q1-Q3整体毛利率为43.71%（+2.16 pct.），盈利能力持续提升： 2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利润分别为43.71%、17.03%，分别提升2.16个百分点、1.02个百分点。公司盈利能力提升主要得益于运营效率提升和产品结构优化。其中，运营效率方面，2021Q1-Q3公司整体产能利用率为75%，同比提升5个百分点。 ■2021Q1-Q3原料药CDMO营收同比增长38.64%，保持强劲增长态势： 得益于公司订单需求充足和产能持续扩张，2021Q1-Q3原料药CDMO业务实现营收20.13亿元，同比增长38.64%。其中，订单需求方面，临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段的服务项目数量分别为213个、36个、95个，订单漏斗效应明显；产能供给方面，公司国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地，整体产能扩大至2000m³，长寿生产基地109车间于2021年6月正式投产且产能利用率逐月提升。 ■基因细胞治疗和制剂CDMO新业务布局持续快速推进： 基因细胞治疗和制剂CDMO业务处于快速建设期，2021Q1-Q3两大新业务分别实现营收1008万元、502万元。其中，基因细胞治疗CDMO业务方面，截止到2021年前三季度，生物CDMO服务项目数量达16个，苏州博腾启动位于苏州桑田岛的基因与细胞治疗服务平台项目四楼实验室建设并预计于2021年11月投入使用；制剂CDMO业务方面，截止到2021年前三季度，服务项目数量达13个，公司积极推动项目Table_Tit le 2021年10月28日 博腾股份（300363.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 108.48元 股价（2021-10-27） 94.33元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 51,324.06 流通市值（百万元） 42,226.37 总股本（百万股） 544.09 流通股本（百万股） 447.65 12个月价格区间 30.95/104.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.04 8.54 138.77 绝对收益 -3.57 13.65 146.27 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 博腾股份：原料药+制剂+基因细胞治疗CDMO三大板块快速推进，2021H1业绩持续高成长/马帅 2021-08-15 博腾股份：2021H1业绩增长符合预期，公司盈利能力持续优化/马帅 2021-07-11 博腾股份：博腾股份2020年报点评：业绩持续增长，深度战略转型成效卓越/马帅 2021-03-15 博 腾 股份 ： 博腾 股 份2020Q3点评：毛利率提升明显，战略转型效果得到持续验证/马帅 2020-10-26 博 腾 股份 ： 博腾 股 份2020H1点评：业绩继续高增长，技术持续迭代升级/马帅 2020-08-12 -22%4%30%56%82%108 %134 %160 %202 0-10202 1-02202 1-06博腾股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 交付。 ■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.78亿元、6.24亿元、8.13亿元，分别同比增长47.3%、30.5%、30.3%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,551.3 2,071.9 2,763.6 3,638.6 4,671.0 净利润 185.6 324.4 477.9 623.5 812.6 每股收益(元) 0.34 0.60 0.88 1.15 1.49 每股净资产(元) 5.64 6.23 7.03 7.94 9.13 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 267.7 153.1 104.0 79.7 61.1 市净率(倍) 16.2 14.6 13.0 11.5 10.0 净利润率 12.0% 15.7% 17.3% 17.1% 17.4% 净资产收益率 6.1% 9.6% 12.5% 14.4% 16.4% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 9.7% 19.0% 21.3% 31.6% 40.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/博腾股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,551.3 2,071.9 2,763.6 3,638.6 4,671.0 成长性 减:营业成本 964.3 1,208.3 1,575.7 2,040.1 2,607.5 营业收入增长率 30.9% 33.6% 33.4% 31.7% 28.4% 营业税费 13.2 5.7 7.6 10.0 12.8 营业利润增长率 26.5% 80.9% 42.1% 39.3% 30.2% 销售费用 45.2 76.7 82.9 105.5 140.1 净利润增长率 49.0% 74.8% 47.3% 30.5% 30.3% 管理费用 198.0 384.8 580.4 745.9 957.6 EBIT DA增长率 35.8% 16.8% 14.2% 34.5% 25.4% 财务费用 7.1 43.1 16.1 37.0 42.4 EBIT增长率 58.2% 18.3% 18.2% 42.1% 29.4% 资产减值损失 -31.0 -25.9 3.0 3.0 3.0 NOPLAT增长率 18.1% 87.4% 29.4% 42.1% 29.4% 加:公允价值变动收益 0.0 4.1 - - - 投资资本增长率 -4.6% 15.3% -4.1% 2.2% -2.9% 投资和汇兑收益 7.8 10.8 2.5 - - 净资产增长率 6.3% 10.7% 11.6% 12.8% 14.8% 营业利润 194.7 352.2 500.4 697.1 907.7 加:营业外净收支 -1.3 11.5 -1.3 -2.4 -2.4 利润率 利润总额 193.4 363.7 499.1 694.7 905.3 毛利率 37.8% 41.7% 43.0% 43.9% 44.2% 减:所得税 13.8 40.6 59.9 83.4 108.6 营业利润率 12.6% 17.0% 18.1% 19.2% 19.4% 净利润 185.6 324.4 477.9 623.5 812.6 净利润率 12.0% 15.7% 17.3% 17.1% 17.4% EBIT DA/营业收入 31.4% 27.4% 23.5% 24.0% 23.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.8% 21.1% 18.7% 20.2% 20.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,174.7 1,262.1 2,210.9 2,910.9 3,736.8 固定资产周转天数 283 227 174 126 92 交易性金融资产 0.2 4.1 4.1 4.1 4.1 流动营业资本周转天数 67 39 31 31 32 应收帐款 371.6 424.0 497.2 614.6 812.7 流动资产周转天数 544 357 361 381 383 应收票据 - - - 9.7 2.1 应收帐款周转天数 89 69 60 55 55 预付帐款 12.0 16.9 31.2 31.1 48.6 存货周转天数 71 67 66 65 64 存货 342.9 429.5 577.7 726.4 940.4 总资产周转天数 967 734 657 596 542 其他流动资产 25.1 45.4 45.4 45.4 45.4 投资资本周转天数 440 346 272 205 159 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.4 25.0 25.0 25.0 25.0 ROE 6.1% 9.6% 12.5% 14.4% 16.4% 投资性房地产 5.4 4.9 4.9 4.9 4.9 ROA 4.5% 7.2% 7.9% 9.5% 10.5% 固定资产 1,244.7 1,363.3 1,307.0 1,238.0 1,158.2 ROIC 9.7% 19.0% 21.3% 31.6% 40.0% 在建工程 63.3 188.9 155.2 128.1 106.5 费用率 无形资产 84.8 89.5 87.0 84.1 80.7 销售费用率 2.9% 3.7% 3.0% 2.9% 3.0% 其他非流动资产 630.4 643.3 643.3 643.3 643.3 管理费用率 12.8% 18.6% 21.0% 20.5% 20.5% 资产总额 3,955.5 4,496.9 5,588.9 6,465.6 7,60