业绩持续高增长，制剂与生物CDMO业务快速推进

公司点评 | 博腾股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩持续高增长，制剂与生物CDMO业务快速推进 博腾股份（300363.SZ）2021年半年报点评 公司点评 | 博腾股份 公司评级 买入 股票代码 300363 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 96.80 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 博腾股份：一季度业绩超预期，新业务持续推进—博腾股份（300363.SZ）2021年一季报点评 2021-04-28 博腾股份：“新产能+新业务”同步推进，公司成功战略转型—博腾股份（300363.SZ）2020年年报点评 2021-03-15 博腾股份：股权激励常态化，公司发展步入快车道—博腾股份（300363.SZ）股权激励点评报告 2021-03-03 -19%18%55%92%129%166%203%2020-082020-122021-04博腾股份化学制药创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021H1公司实现营业收入12.56亿元（+35.73%），归母净利润2.15亿元（+63.86%），扣非归母净利润2.01亿元（+69.99%）。 原料药CDMO业务盈利能力不断提升。分业务看，上半年公司原料药CDMO业务实现收入12.46亿元（+34.67%），制剂CDMO收入353万元，生物CDMO收入626万元。制剂CDMO和生物CDMO分别亏损1187万元和3411万元。扣除两块新业务的影响，公司小分子原料药业务实现净利润约2.61亿，同比增长78.65%。2020H1公司毛利率达42.98%，同比提升4.38pct，净利率达17%，同比提升2.91pct，盈利能力不断提升。 前期项目导流效应渐显。2021H1公司CRO业务实现收入3.59亿元（+58%），占总营收29%，其中国内团队实现收入2.52亿元（+93%），服务项目数158个（+60%）；J-STAR团队实现收入1.07亿元（+10%），上半年J-STAR向国内导流项目28个，国内外业务协同发展。2021H1公司原料药CMO实现收入8.63亿元（+29%），占总营收69%，前期项目导流效应凸显，其中原料药CRO为CMO业务导流项目12个，带来订单增量4800万美元。 制剂与生物CDMO业务快速推进。公司制剂CDMO已启动重庆制剂工厂一期项目建设，预计2022Q4投入使用。上半年制剂CDMO团队新增项目数10个，新增订单额约1500万元，在手订单项目10个。生物CDMO方面，苏州博腾上半年获得新增订单数9个，新增订单额总计5466万元，在手订单项目共14个。长期看好公司制剂及CGT生物CDMO业务发展。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润4.74/6.48/8.51亿，同比增长46%/37%/31%，维持“买入”评级。 风险提示：药企外包需求下滑，汇率大幅波动，大客户订单丢失。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,551 2,072 2,836 3,745 4,783 增长率 30.9% 33.6% 36.9% 32.1% 27.7% 归母净利润 (百万元) 186 324 474 648 851 增长率 49.0% 74.8% 46.0% 36.8% 31.4% 每股收益（EPS） 0.34 0.60 0.87 1.19 1.56 市盈率（P/E） 283.9 162.4 111.2 81.3 61.9 市净率（P/B） 17.1 15.5 13.6 11.8 10.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月15日 公司点评 | 博腾股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月15日 索引 内容目录 盈利能力持续提升，前期项目导流效应渐显 ............................................................................ 3 客户及产品结构持续优化，早期项目 ....................................................................................... 5 持续推进生物CDMO和制剂CDMO新业务能力建设 ............................................................. 6 图表目录 图1：营业收入及增速 ............................................................................................................. 3 图2： 归母净利润及增速 ........................................................................................................ 3 图3：分季度营业收入及增速 .................................................................................................. 3 图4：分季度归母净利润及增速 ............................................................................................... 3 图5：盈利能力持续提升 .......................................................................................................... 4 图6：公司CRO营收占比进一步提升 ..................................................................................... 4 图7：公司服务API产品数 ...................................................................................................... 5 图8：公司API收入及增速 ...................................................................................................... 5 图9：国内团队及J-STAR团队服务客户数 ............................................................................. 5 图10：原料药CDMO项目所处阶段 ....................................................................................... 6 公司点评 | 博腾股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月15日 盈利能力持续提升，前期项目导流效应渐显 2021H1公司实现营业收入12.56亿元（+35.73%），归母净利润2.15亿元（+63.86%），扣非归母净利润2.01亿元（+69.99%）。2021Q2公司实现营收7.13亿元（+33.34%），归母净利润1.26亿元（+52.79%）。公司已经实现了连续10个季度的强劲财务表现，单季度业绩再创历史新高。 图1：营业收入及增速 图2： 归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：分季度营业收入及增速 图4：分季度归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 得益于公司订单增长和产能结构优化，2020H1公司毛利率达42.98%（+4.38pct），净利率达17%（+2.91pct），盈利能力不断提升。上半年公司总资产周转率为0.26次，为2017年以来最高值，资产管理能力明显提升，上半年平均产能覆盖率达约74%，同比提升10pct。 原料药CDMO贡献核心增量，生物及制剂CDMO业务小幅亏损。上半年公司原料药CDMO业务实现收入12.46亿元（+34.67%），制剂CDMO收入353万元，生物CDMO收入626万元。然而制剂CDMO和生物CDMO分别亏损1187万元和3411万元。扣除两块新业务的影响，公司小分子原料药业务实现净利润约2.61亿，同比增长78.65%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140017H118H119H120H121H1营业收入（百万元）同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025017H118H119H120H121H1归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060070080020Q120Q220Q320Q421Q121Q2营业收入（百万元）环比增速（右轴）同比增速（右轴）0%50%100%150%200%250%02040608010012014020Q120Q220Q320Q421Q121Q2归母净利润（百万元）环比增速（右轴）同比增速（右轴） 公司点评 | 博腾股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月15日 图5：盈利能力持续提升 资料来源：wind，西部证券研发中心 前期项目导流效应逐步显现，API服务能力升级。2021H1公司CRO业务实现收入3.59亿元（+58%），占总营收29%，其中国内团队实现收入2.52亿元（+93%），服务项目数158个（+60%）；J-STAR团队实现收入1.07亿元（+10%），上半年J-STAR向国内导流项目28个，国内外业务协同发展。2021H1公司原料药CMO实现收入8.63亿元（+29%），占总营收69%，前期项目导流效应凸显，其中原料药CRO为CMO业务导流项目12个，带来订单增量4800万美元。目前公司CDMO业务仍以中间体为主，逐步向下游API延伸，2021H1公司API收入1.8亿元（+277%），占总营收14.34%，主要源于杨森地瑞那韦原料药商业化订单及持续丰富的API管线的陆续交付，2021H1公司API产品数79个（国内API产品数45个），较去年同期增长43个，下游API服务能力和产品数逐步提升，有望带动公司业绩持续增长。 图6：公司CRO营收占比进一步提升 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 38.62%34.95%37.15%38.60%42.98%9.31%4.69%10.46%14.09%17.00%0%10%20%30%40%50%17H118H119H120H121H1毛利率净利率0.591.391.682.283.594.853.524.396.708.630%5%10%