定增助力长期发展，API+制剂一体化、生物CDMO战略稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年07月20日 凯莱英（002821.SZ） 定增助力长期发展，API+制剂一体化、生物CDMO战略稳步推进 事件：公司于2019年7月20日公告2019年度非公开发行预案。拟非公开发行不超过2314.1万股股份，募资不超过23亿元。 非公开发行基本情况：本次非公开发行数量不超过公司总股本的10%，即不超过2314.1万股，募集资金不超过23亿元。不超过10个特定对象，限售期12个月。用于“凯莱英生命科学技术（天津）有限公司创新药一站式服务平台扩建项目”、“生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目”和“创新药CDMO生产基地建设项目”三个项目，以及补充流动资金。 非公开发行对公司的意义：募投项目的战略定位主要在于巩固原有小分子中间体CDMO业务，同时助力公司将业务扩展到生物药和制剂CDMO领域。 ➢ 业务方面：战略性拓展生物药CDMO业务，扩大业务范围。扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务，提升服务竞争力。进一步优化公司财务结构，促进业务可持续发展。 ➢ 客户方面：生物药CDMO和制剂CDMO业务拓展后，既可以满足新兴医药公司的需求，也可以承接现有大型制药公司客户的订单。 募投项目投资回报率：公司的三个募投项目整体的投资回报率良好，均具有较好的经济效益。三个项目投产后总计预计年收入31.13亿，预计每年贡献净利润6.3亿。从公司历史募投项目的情况来看，我们认为完成概率很大。 公司长期投资逻辑不变：公司在CDMO领域全方位布局深化推进，大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化，囊括了药品研发的各个生命周期。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73亿元、7.69亿元、10.26亿元，增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48元、3.32元、4.43元，对应PE分别为39x，29x，22x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高。未来募投项目扩建产能逐步释放，长期成长可期。我们预计公司未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：临床阶段项目下滑风险、商业化项目波动、大分子CDMO战略执行情况低于预期，项目发行不及预期的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,423 1,835 2,413 3,154 4,105 增长率yoy（%） 29.0 28.9 31.5 30.7 30.2 归母净利润（百万元） 341 428 573 769 1,026 增长率yoy（%） 35.0 25.5 33.8 34.1 33.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.47 1.85 2.48 3.32 4.43 净资产收益率（%） 16.7 16.2 19.9 21.3 22.4 P/E（倍） 66.1 52.6 39.3 29.3 22.0 P/B（倍） 11.0 9.0 7.5 6.1 4.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 97.43 总市值(百万元) 22,546.27 总股本(百万股) 231.41 其中自由流通股(%) 52.87 30日日均成交量(百万股) 1.09 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：一季度业绩超预期，CDMO龙头昂首前进—凯莱英2019 Q1点评》2019-04-22 2、《凯莱英（002821.SZ）：业绩符合预期，CDMO龙头继续高歌猛进—凯莱英2018年报点评》2019-03-17 3、《凯莱英（002821.SZ）：迎政策利好，享创新红利，CDMO王者日新月盛》2019-02-15 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2018-072018-112019-032019-07凯莱英沪深300 21656159/36139/20190721 15:14 2019年07月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,615 1,694 2,245 2,879 3,732 营业收入 1,423 1,835 2,413 3,154 4,105 现金 839 630 885 1,157 1,506 营业成本 687 982 1,270 1,610 2,080 应收账款 451 525 758 919 1,264 营业税金及附加 16 20 31 39 48 其他应收款 17 0 23 7 32 营业费用 54 74 109 164 246 预付账款 17 30 32 49 56 管理费用 238 207 331 442 542 存货 260 424 461 661 789 财务费用 52 3 -19 -15 -15 其他流动资产 30 85 85 85 85 资产减值损失 9 5 0 0 0 非流动资产 1,022 1,491 1,770 2,113 2,542 公允价值变动收益 -3 10 2 2 3 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -0 7 2 1 2 固定投资 761 907 1,187 1,504 1,881 营业利润 420 461 696 919 1,209 无形资产 67 118 127 138 150 营业外收入 4 0 6 5 4 其他非流动资产 195 466 456 471 511 营业外支出 1 1 3 1 2 资产总计 2,637 3,185 4,015 4,992 6,274 利润总额 422 461 699 923 1,211 流动负债 374 540 859 1,135 1,467 所得税 62 54 99 129 165 短期借款 0 0 117 385 434 净利润 360 406 600 794 1,046 应付账款 153 276 279 425 484 少数股东收益 19 -22 26 25 19 其他流动负债 221 264 463 325 548 归属母公司净利润 341 428 573 769 1,026 非流动负债 108 135 137 137 137 EBITDA 472 546 786 1,054 1,391 长期借款 0 0 2 2 2 EPS（元/股） 1.47 1.85 2.48 3.32 4.43 其他非流动负债 108 135 135 135 135 负债合计 482 675 996 1,272 1,604 主要财务比率 少数股东权益 97 0 26 51 71 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 230 231 231 231 231 成长能力 资本公积 1,039 1,104 1,104 1,104 1,104 营业收入（%） 29.0 28.9 31.5 30.7 30.2 留存收益 939 1,287 1,755 2,372 3,184 营业利润（%） 33.2 10.0 50.8 32.1 31.6 归属母公司股东收益 2,058 2,511 2,992 3,669 4,600 归属母公司净利润（%） 35.0 25.5 33.8 34.1 33.5 负债和股东权益 2,637 3,185 4,015 4,992 6,274 盈利能力 毛利率（%） 51.7 46.5 47.4 49.0 49.3 现金流表（百万元） 净利率（%） 24.0 23.3 23.8 24.4 25.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 16.7 16.2 19.9 21.3 22.4 经营活动净现金流 196 415 592 566 999 ROIC（%） 15.7 14.9 18.1 18.7 20.1 净利润 360 406 600 794 1,046 偿债能力 折旧摊销 75 104 107 147 195 资产负债率（%） 18.3 21.2 24.8 25.5 25.6 财务费用 52 3 -19 -15 -15 净负债比率（%） -38.9 -25.1 -25.4 -20.7 -22.9 投资损失 0 -7 -2 -1 -2 流动比率 4.3 3.1 2.6 2.5 2.5 营运资金变动 -309 -114 -92 -355 -222 速动比率 3.6 2.4 2.1 2.0 2.0 其他经营现金流 18 22 -2 -2 -3 营运能力 投资活动净现金流 -300 -584 -383 -486 -619 总资产周转率 0.56 0.63 0.67 0.70 0.73 资本支出 303 543 279 343 429 应收账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 0 -38 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 3 -78 -103 -143 -190 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -65 -43 -70 -77 -80 每股收益（最新摊薄） 1.47 1.85 2.48 3.32 4.43 短期借款 -186 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.40 1.61 2.56 2.45 4.32 长期借款 0 0 2 -0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.89 10.85 12.93 15.85 19.88 普通股增加 117 1 1 0 0