2020年三季报点评：业绩加速增长，“API+制剂+生物药”战略快速推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月26日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 35.96元 博腾股份（300363） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩加速增长，“API+制剂+生物药”战略快速推进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.43 流通A股(亿股) 4.47 52周内股价区间(元) 12.38-39.6 总市值(亿元) 195.17 总资产(亿元) 44.09 每股净资产(元) 6.07 相关研究 [Table_Report] 1. 博腾股份（300363）：业绩高速增长，各项指标持续向好 (2020-08-12) 2. 博腾股份（300363）：中报业绩超预期，公司进入发展新阶段 (2020-07-10) 3. 博腾股份（300363）：多客户战略显效，高成长趋势明确 (2020-03-29) 4. 博腾股份（300363）：客户结构优化，业绩快速增长 (2019-10-31) [Table_Summary]  事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入14.9亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长76%，EPS为0.45元。  业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。2020前三季度毛利率达到41.6%，同比增加4pp；2020Q3实现营业收入5.6亿元，同比增长23%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长53.5%，三季度依然保持高速增长。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年三季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年前三季度净利率达到16%，同比增长3.5pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年前三季度业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。  CRO和CDMO业务高速增长，收入结构持续优化。2020前三季度CRO业务实现收入4.5亿元，同比增长48%；CDMO业务实现收入10亿元，同比增长33%，CRO和CDMO业绩继续保持高速增长，导流效果也开始逐步凸显。2020前三季度公司前十大客户收入占比为59%，同比下降3pp，前十大产品收入占比3.8%，同比下降6pp，公司收入结构持续优化，业绩稳定性进一步提升。  向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前三季度公司API业务实现收入9,128万元，同比增长30%，服务API产品数44个API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计在2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为“重点发展基因和细胞疗法，兼顾抗体的CDMO服务”，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.3亿元，EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应当前股价估值分别为76倍、59倍和46倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“持有”评级。  风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1551.30 1982.56 2559.98 3236.51 增长率 30.93% 27.80% 29.12% 26.43% 归属母公司净利润（百万元） 185.55 256.16 332.52 425.35 增长率 49.04% 38.05% 29.81% 27.92% 每股收益EPS（元） 0.34 0.47 0.61 0.78 净资产收益率ROE 5.86% 8.09% 9.63% 11.16% PE 105 76 59 46 PB 6.37 5.94 5.46 4.94 数据来源：Wind，西南证券 -9%32%73%114%155%196%19/1019/1220/220/420/620/820/10博腾股份 沪深300 博腾股份（300363）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1551.30 1982.56 2559.98 3236.51 净利润 179.62 265.72 344.58 440.77 营业成本 964.28 1179.62 1510.39 1893.36 折旧与摊销 117.15 168.05 174.40 178.97 营业税金及附加 13.22 22.88 28.17 34.85 财务费用 7.12 1.60 2.52 0.26 销售费用 45.16 59.48 81.92 113.28 资产减值损失 -30.96 0.00 0.00 0.00 管理费用 197.97 430.22 563.20 718.50 经营营运资本变动 135.96 -175.71 -120.97 -114.01 财务费用 7.12 1.60 2.52 0.26 其他 -57.52 -13.43 -3.63 -4.31 资产减值损失 -30.96 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 351.37 246.23 396.91 501.68 投资收益 7.83 5.00 5.00 5.00 资本支出 -34.79 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.02 0.02 0.02 0.02 其他 209.34 5.02 5.02 5.02 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 174.55 -34.98 -34.98 -34.98 营业利润 194.69 293.78 378.81 481.27 短期借款 -641.86 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.27 -7.64 -7.76 -6.64 长期借款 -13.62 0.00 0.00 0.00 利润总额 193.42 286.14 371.05 474.63 股权融资 1.86 0.00 0.00 0.00 所得税 13.80 20.41 26.47 33.86 支付股利 -25.11 -37.43 -51.67 -67.08 净利润 179.62 265.72 344.58 440.77 其他 -126.08 -115.63 -2.52 -0.26 少数股东损益 -5.93 9.57 12.06 15.43 筹资活动现金流净额 -804.81 -153.06 -54.20 -67.34 归属母公司股东净利润 185.55 256.16 332.52 425.35 现金流量净额 -274.32 58.20 307.73 399.36 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1174.68 1232.88 1540.61 1939.97 成长能力 应收和预付款项 383.59 553.25 713.57 885.49 销售收入增长率 30.93% 27.80% 29.12% 26.43% 存货 342.87 435.56 563.62 712.78 营业利润增长率 26.45% 50.89% 28.94% 27.05% 其他流动资产 25.37 15.39 19.81 24.98 净利润增长率 61.18% 47.94% 29.68% 27.92% 长期股权投资 0.42 0.42 0.42 0.42 EBITDA 增长率 1.63% 45.29% 19.92% 18.85% 投资性房地产 5.44 5.44 5.44 5.44 获利能力 固定资产和在建工程 1307.94 1182.18 1050.07 913.39 毛利率 37.84% 40.50% 41.00% 41.50% 无形资产和开发支出 333.40 331.16 328.93 326.70 三费率 16.13% 24.78% 25.30% 25.71% 其他非流动资产 381.76 381.70 381.65 381.59 净利率 11.58% 13.40% 13.46% 13.62% 资产总计 3955.48 4138.00 4604.12 5190.77 ROE 5.86% 8.09% 9.63% 11.16% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.54% 6.42% 7.48% 8.49% 应付和预收款项 505.28 565.42 726.19 924.73 ROIC 9.23% 13.35% 16.66% 20.63% 长期借款 241.74 241.74 241.74 241.74 EBITDA/销售收入 20.56% 23.38% 21.71% 20.41% 其他负债 144.15 46.62 59.06 73.47 营运能力 负债合计 891.16 853.78 1026.99 1239.94 总资产周转率 0.37 0.49 0.59 0.66 股本 542.75 542.75 542.75 542.75 固定资产周转率 1.27 1.65 2.33 3.32 资本公积 1589.18 1589.18 1589.18 1589.18 应收账款周转率 5.15 5.03 5.10 5.04 留存收益 993.77 1212.49 1493.34 1851.61 存货周转率 2.90 2.81 2.87 2.84 归属母公司股东权益 3066.68 3277.02 3557.87 3916.14 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.75% — — — 少数股东权益 -2.37 7.20 19.26 34.69 资本结构 股东权益合计 306