1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CDMO业务快速发展，2022H1业绩持续高增长 ■事件：2022年7月11日公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022H1公司实现归母净利润4.53亿元-4.81亿元，同比增长65%-70%，业绩持续高增长。 ■预计2022H1归母净利润同比增长65%-70%，业绩持续高增长： 2022H1预计公司实现归母净利润4.53亿元-4.81亿元，同比增长65%-70%。得益于CDMO业务持续的强劲增长，2022H1公司业绩持续高增长。 ■项目管线漏斗效应显著且产能快速扩张，CDMO业务有望延续强劲增长： 项目管线方面，目前公司的项目已充分覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等热门领域。目前公司新业务订单快速增长且商业化阶段项目持续放量，驱动CDMO业务持续强劲增长。 产能储备方面，为了保证CDMO项目的快速交付，公司通过“内部新建+外部并购”的方式强化产能建设。其中，内部新建方面，根据投资者关系活动记录公告，瑞博苏州已启动中试车间且2022年开始建设2个商业化车间；瑞博台州预计2023年建成4栋车间且于2024年初投入使用；外部并购方面，根据公司公告，公司收购了Teva下属的泰华杭州100%股权。当前产能供给充足，有效保证在手订单的及时交付。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润9.03亿元、12.01亿元、15.63亿元，分别同比增长42.5%、33.0%、30.2%；给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：订单增长不及预期、CDMO/原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。 Table_Tit le 2022年07月11日 九洲药业（603456.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 64.80元 股价（2022-07-11） 54.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 46,145.17 流通市值（百万元） 45,919.97 总股本（百万股） 834.30 流通股本（百万股） 830.23 12个月价格区间 39.60/61.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.11 21.73 31.13 绝对收益 17.28 24.94 26.37 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 九洲药业：安信证券-点评报告-九洲药业-CDMO业务持续强劲增长，2022Q1业绩增长超预期-2022.4.19/马帅 2022-04-19 九洲药业：股权激励进一步绑定核心骨干，CDMO业务有望持续快速发展/马帅 2022-03-02 九洲药业：安信证券-点评报告-九洲药业-得益于CDMO业务快速发展，2021年公司业绩实现高增长-2022.1.18/马帅 2022-01-19 九洲药业：2021Q1-Q3业绩持续高增长，商业化阶段CDMO项目日趋丰富/马帅 2021-10-29 九洲药业：安信证券-点评报告-九洲药业-CDMO业-19%-12%-5%2%9%16%23%30%202 1-07202 1-11202 2-03九洲药业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,647.3 4,063.2 5,590.4 7,435.1 9,667.1 净利润 380.6 633.9 903.3 1,201.2 1,563.4 每股收益(元) 0.46 0.76 1.08 1.44 1.87 每股净资产(元) 3.70 5.49 6.10 6.94 8.05 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 120.1 72.1 50.6 38.1 29.2 市净率(倍) 14.8 10.0 9.0 7.9 6.8 净利润率 14.4% 15.6% 16.2% 16.2% 16.2% 净资产收益率 12.3% 13.8% 17.7% 20.7% 23.3% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.9% 1.1% 1.4% ROIC 14.9% 18.6% 23.0% 23.3% 35.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/九洲药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,647.3 4,063.2 5,590.4 7,435.1 9,667.1 成长性 减:营业成本 1,654.4 2,709.1 3,727.1 4,904.9 6,314.8 营业收入增长率 31.3% 53.5% 37.6% 33.0% 30.0% 营业税费 29.1 26.5 52.7 84.0 87.8 营业利润增长率 59.8% 65.2% 41.4% 33.1% 30.1% 销售费用 40.9 49.0 89.4 119.0 154.7 净利润增长率 60.0% 66.6% 42.5% 33.0% 30.2% 管理费用 313.4 337.3 642.9 892.2 1,208.4 EBIT DA增长率 63.5% 45.2% 3.2% 26.9% 26.5% 财务费用 91.7 37.2 34.5 54.2 93.1 EBIT增长率 79.4% 56.4% 4.6% 33.9% 31.6% 资产减值损失 -22.2 -50.8 -27.2 -33.4 -37.1 NOPLAT增长率 91.7% 45.6% 38.9% 33.9% 31.6% 加:公允价值变动收益 36.0 -1.4 -5.4 4.1 -0.9 投资资本增长率 16.0% 12.5% 32.4% -13.4% 30.0% 投资和汇兑收益 5.0 61.1 - - - 净资产增长率 8.0% 48.3% 11.2% 13.8% 16.0% 营业利润 456.1 753.6 1,065.5 1,418.3 1,844.5 加:营业外净收支 -6.2 -8.9 -4.6 -6.6 -6.7 利润率 利润总额 449.9 744.7 1,061.0 1,411.7 1,837.9 毛利率 37.5% 33.3% 33.3% 34.0% 34.7% 减:所得税 70.0 110.6 159.1 211.8 275.7 营业利润率 17.2% 18.5% 19.1% 19.1% 19.1% 净利润 380.6 633.9 903.3 1,201.2 1,563.4 净利润率 14.4% 15.6% 16.2% 16.2% 16.2% EBIT DA/营业收入 34.9% 33.1% 24.8% 23.7% 23.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.4% 25.9% 19.7% 19.8% 20.0% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 324.6 1,120.8 447.2 1,056.9 773.4 固定资产周转天数 271 186 131 86 56 交易性金融资产 27.5 26.1 17.8 23.8 22.6 流动营业资本周转天数 119 95 118 116 113 应收帐款 658.8 772.7 1,738.3 1,359.1 2,566.0 流动资产周转天数 293 269 277 255 244 应收票据 - - 45.5 10.1 24.9 应收帐款周转天数 81 63 81 75 73 预付帐款 36.2 29.9 79.1 61.3 111.9 存货周转天数 136 126 132 133 128 存货 1,169.9 1,681.9 2,414.6 3,077.9 3,808.5 总资产周转天数 658 533 478 392 339 其他流动资产 78.5 140.5 99.7 106.2 115.5 投资资本周转天数 457 340 304 243 199 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 12.8 59.0 59.0 59.0 59.0 ROE 12.3% 13.8% 17.7% 20.7% 23.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.6% 9.0% 11.5% 14.3% 15.9% 固定资产 2,021.3 2,169.5 1,903.0 1,636.6 1,370.1 ROIC 14.9% 18.6% 23.0% 23.3% 35.4% 在建工程 286.7 450.9 450.9 450.9 450.9 费用率 无形资产 235.8 427.6 408.1 388.6 369.1 销售费用率 1.5% 1.2% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 149.8 161.6 152.5 155.0 155.7 管理费用率 11.8% 8.3% 11.5% 12.0% 12.5% 资产总额 5,001.8 7,040.4 7,815.9 8,385.4 9,827.5 财务费用率 3.5% 0.9% 0.6% 0.7% 1.0% 短期债务 788.0 498.8 796.0 - 187.3 三费/营业收入 16.8% 10.4% 13.7% 14.3% 15.1% 应付帐款 518.0 943.5 1,344.9 1,643.8 2,066.8 偿债能力 应付票据 118.9 348.1 167.3 533.8 421.0 资产负债率 38.3% 35.0% 34.9% 30.9% 31.7% 其他流动负债 208.1 294.2 268.5 260.9 277.0 负债权益比 62.1% 53.8% 53.6% 44.8% 46.4% 长期借款 140.2 201.5 - - - 流动比率 1.4