业绩略低于预期，CDMO、CMO保持稳健增长，各项业务持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年05月09日 诺泰生物（688076.SH） 业绩略低于预期，CDMO/CMO保持稳健增长，各项业务持续推进 事件。公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%；扣非净利润1.05亿元，同比增长10.96%。 公司2021年Q4实现营业收入1.94亿元，同比增长0.96%；归母净利润0.42亿元，同比增长6.47%。 公司发布2022年一季报。公司2022年Q1实现营业收入1.34亿元，同比下降19.22%；归母净利润0.16亿元，同比下降59.45%；扣非净利润0.13亿元，同比下降66.64%。 观点：业绩略低于预期，CDMO/CMO保持稳健增长，各项业务持续推进。 分版块来看：CDMO/CMO业务收入5.11亿元（+23.82%）；自主选择产品收入1.31亿元（-14.11%）；其他业务收入216.38万元。业绩略低于预期，我们认为主要是由于个别商业化订单波动，产品发货延迟，以及自主选择产品销售及下游产品研发进展影响。 CDMO/CMO完成多个新项目，自主选择产品推进注册申报。 在定制产品与服务方面，完成了25个新项目的工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大生产，对于存量的重点项目进行工艺二次优化，极大地提高了生产效率、降低成本、提高产品质量。 在自主选择产品方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。原料药方面，完成氟维司群原料药在国内、美国和欧盟的注册申报及发补回复、磷酸奥司他韦原料药在韩国和美国的发补回复、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽在美国的DMF更新、比伐芦定在英国的发补回复和国内的变更、 212-10在美国的DMF登记、胸腺法新原料药在印度的注册申报、阿托伐他汀钙在国内的原料药登记；其中磷酸奥司他韦通过韩国原料药登记、比伐芦定通过英国关联审批。制剂方面，依替巴肽注射液取得CDE的药品注册证书，具备国内上市销售条件。完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀片（合作项目）在国内CDE的注册申报，磷酸奥司他韦胶囊发补回复资料的提交，目前等待CDE审评中。 产能建设持续进展，新产能有望在近两年释放。建德工厂启动了二期GMP生产车间的建设，预计新增产能约40万升，将在2022年、2023年逐步交付使用。连云港工厂方面，公司根据客户的需求，启动并完成了APC180项目扩产建设，该项目的生产能力扩大至原产能的2.5倍，为公司后续承接新增订单和客户交付提供有效保障。 盈利预测与估值。根据年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入为7.94/9.79/12.08亿元，增速为23.3%/23.3%/23.4%；归母净利润为1.43/1.81/2.30亿元，增速为24.3%/26.2%/27.1%，对应PE为38X/30X/24X。维持 “买入”评级。 风险提示：CDMO订单产品终端放量不及预期；自主选择产品研发失败风险；自主选择产品销售不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 567 644 794 979 1,208 增长率yoy（%） 52.6 13.6 23.3 23.3 23.4 归母净利润（百万元） 123 115 143 181 230 增长率yoy（%） 153.9 -6.5 24.3 26.2 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.58 0.54 0.67 0.85 1.08 净资产收益率（%） 12.4 6.0 7.2 8.3 9.6 P/E（倍） 44.2 47.3 38.0 30.1 23.7 P/B（倍） 5.7 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 5月6日收盘价(元) 25.58 总市值(百万元) 5,453.24 总股本(百万股) 213.18 其中自由流通股(%) 21.29 30日日均成交量(百万股) 5.23 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《诺泰生物（688076.SH）：CDMO/CMO+高端仿制药+创新药三发驱动，且看公司璀璨成长》2021-05-26 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-052021-092022-01诺泰生物 沪深300 2022年05月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 488 1104 1105 1136 1332 营业收入 567 644 794 979 1208 现金 70 592 522 421 499 营业成本 237 285 350 430 530 应收票据及应收账款 108 143 166 216 256 营业税金及附加 4 5 8 8 10 其他应收款 5 1 6 3 9 营业费用 12 13 16 20 24 预付账款 11 6 15 11 21 管理费用 113 145 191 215 257 存货 185 251 284 374 437 研发费用 61 63 103 120 145 其他流动资产 109 111 111 111 111 财务费用 20 3 -12 -9 -5 非流动资产 908 1023 1159 1331 1534 资产减值损失 -8 -16 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 30 12 0 0 0 固定资产 604 665 772 915 1088 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 98 107 108 108 投资净收益 6 3 0 0 0 其他非流动资产 211 260 280 308 338 资产处臵收益 -4 0 0 0 0 资产总计 1396 2127 2264 2467 2867 营业利润 144 128 139 195 247 流动负债 382 275 304 341 527 营业外收入 3 1 2 3 2 短期借款 178 77 77 77 215 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 107 128 160 195 243 利润总额 147 126 140 196 248 其他流动负债 97 70 67 69 69 所得税 27 17 2 24 28 非流动负债 47 43 45 48 51 净利润 120 109 138 172 220 长期借款 32 0 2 5 8 少数股东损益 -3 -7 -5 -9 -10 其他非流动负债 15 43 43 43 43 归属母公司净利润 123 115 143 181 230 负债合计 430 318 349 389 578 EBITDA 234 199 195 269 346 少数股东权益 3 -3 -8 -17 -27 EPS（元） 0.58 0.54 0.67 0.85 1.08 股本 160 213 213 213 213 资本公积 641 1318 1318 1318 1318 主要财务比率 留存收益 162 278 406 563 759 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 963 1811 1923 2096 2316 成长能力 负债和股东权益 1396 2127 2264 2467 2867 营业收入(%) 52.6 13.6 23.3 23.3 23.4 营业利润(%) 190.1 -10.8 8.2 40.1 27.1 归属于母公司净利润(%) 153.9 -6.5 24.3 26.2 27.1 获利能力 毛利率(%) 58.2 55.8 55.9 56.0 56.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.8 17.9 18.1 18.5 19.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.4 6.0 7.2 8.3 9.6 经营活动现金流 141 181 154 149 247 ROIC(%) 10.5 5.1 6.2 7.4 8.4 净利润 120 109 138 172 220 偿债能力 折旧摊销 77 86 67 83 103 资产负债率(%) 30.8 15.0 15.4 15.7 20.2 财务费用 20 3 -12 -9 -5 净负债比率(%) 19.9 -26.9 -21.8 -15.0 -10.9 投资损失 -6 -3 0 0 0 流动比率 1.3 4.0 3.6 3.3 2.5 营运资金变动 -85 -58 -39 -96 -71 速动比率 0.7 3.0 2.6 2.1 1.6 其他经营现金流 17 44 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -163 -237 -203 -255 -306 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 111 233 136 172 203 应收账款周转率 6.0 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 -81 -7 0 0 0 应付账款周转率 1.9 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -133 -11 -67 -83 -103 每股指标（元） 筹资活动现金流 40 535 -21 5 -1 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.54 0.67 0.85 1.08 短期借款 52 -101 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.85 0.72 0.70 1.16 长期借款 -22 -32 2 3 3 每股净资产(最新摊薄) 4.52 8.50 9.02 9.83 10.86 普通股增加 0 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 677 0 0 0 P/E 44.2 47.3 38.0 30.1 23.7 其他筹资现金流 4 -63 -23 2 -4 P/B 5.7 3.0 2.8 2.6 2.4 现金净增加额 10 477 -70 -101 -60 EV/EBITDA 23.7 24.6 25.4 18.7 14.7 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月6日收盘价 2022年05月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日