请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月10日超配1清明假期点评国内游客单价首次超2019年同期，旅游活力与韧性持续验证行业研究·行业快评社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：清明节小长假后，文旅部及各地文旅厅陆续披露旅游数据，部分重点景区等也披露相关数据。国信社服观点：1、清明小长假，国内旅游市场疫后首次“量价齐升”。根据文旅部，2024年清明假期3天（4.4-4.6）国内游人次和旅游总消费按可比口径较2019年同期增长11.5%、12.7%。其中出游人次维持较高景气，环比春节长假放缓、但高于元旦3天，彰显强烈的出游意愿；客单价在疫后节假日中首次超2019年水平，我们预计主要系清明本身以短途周边游为主、基数不高，除了传统的赏花踏春外，层出不穷的各地文旅营销带动新兴旅游热点有效提升异地出游热情，且请三休八的拼假模式也为部分中长线游提供基础。（文旅部统计2019年清明假期周边短途游占比超过60%、中国移动统计2024年清明假期省内游占比为57%）。2、子行业：自然景区客流维持良好增长，出境游延续3月复苏趋势，酒店免税相对平稳。1）景区：从国内传统一线旅游目的地景区来看，清明假期长白山客流较2019年同期增长160%，九华山客流可比口径同比增长121%，峨眉山进山客流较2019年同期增长38%，黄山客流较2019年同期增长10.5%。从休闲旅游景区看，清明假期天目湖客流同比增长168%，中青旅旗下乌镇与古北水镇客流较19年仍有回落。2）演艺：清明3天宋城演艺累计场次98场，其中存量项目场次超2021/2023年同期，新开佛山项目与杭州本部场次一致，表现优良。3）出境游：根据国家移民管理局，清明假期全国边检机关中外人员出入境，日均173万人次，恢复至2019年同期的87%；出境航班恢复至68-70%，延续3月恢复趋势。4）免税：根据海口海关数据，清明假期海南离岛免税日均销售额约0.9亿元，人均消费5767元，相对平稳；5）酒店：根据酒店之家数据，4.1-4.7酒店行业RevPAR同比-8%，环比改善2pct，经济型改善最为突出；较2019年恢复至86%，恢复度环比下降3pct，表现相对平稳。3、投资建议：清明小长假国内旅游市场迎来疫后首次“量价齐升”，彰显旅游活力与韧性，即将来临的五一长期在基数不低的背景下仍然值得期待，同时兼顾各地文旅营销持续推陈出新下区域旅游标的题材机会。短期综合考虑财报季预期和市场风格等因素，我们建议配置海底捞、学大教育、同程旅行、携程集团-S、行动教育、峨眉山A、米奥会展等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、中公教育、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。4、风险提示：宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；国企改革可能低于预期；政策风险等；收购整合及商誉减值风险等。评论：2024年清明假期，旅游收入恢复首次超过旅游人次恢复，客单价恢复趋势良好按文旅部数据测算，2024年清明假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告211.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%（2023年清明仅休假1天，不完全可比）；其中，国内旅游收入较2019年恢复首次超过旅游人数的恢复节奏，系2020年以来首次。国内旅游客流恢复维持较高景气度。从国内旅游客流较2019年恢复来看，本次清明假期国内客流恢复相比春节长假的119%略放缓，但高于元旦3日假期的109%，客流恢复趋势良好。国内旅游客单价首次恢复超100%。结合上述数据测算，本次清明假期，国内旅游客单价较2019年恢复为101%，系2020年以来首次，传递积极信号。过往来看，清明小长假旅游出行价格基数也相对不高，且随着假日出游日益多元，旅游收入口径预计也逐步丰富。此外，根据中国移动，拼假游成为热潮，3月30日到4月6日全国移动用户累计出行1.9亿人次，同比增长19.1%，其中3月30日及4月1日迎来小高峰，携程数据则显示“请三休八”的国内往返机票订单比2019年同期增长超三成，预计对客单价提升也有助力。整体上清明假期客单基数相对不高，未来核心仍看五一作上半年重要的出游假期其后续表现，但整体客单价的变化也可积极关注。图1：2021年至今节假日旅游人次恢复情况图2：2021年至今节假日旅游收入恢复情况资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理图3：2021年至今节假日旅游客单价情况图4：清明假期出行趋势资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：中国移动，国信证券经济研究所整理国内交通：全社会跨区域人员流动量较2019年增长21%，中短途游出行主导据交通部披露，今年清明假期（4.4-4.6），全社会跨区域人员流动量74038.6万人次，日均24679.5万人次，比2023年同期（清明假期，下同）日均增长53.5%，比2019年同期日均增长18.9%。其中铁路/民航/自驾出行分别较2019年日均增长20.6%/0.3%/32%，铁路客运量增长良好（此前国铁集团预测4.3-4.7的5天日均旅客较2019年日均增长约11%+、高峰期4.4增长15%）。根据航班管家数据，2024年清明假期，民航旅客运输量预计达510.1万人次，日均达170.1万人次，为历年清明假期最高水平，日均旅客运 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3输量同比2019年清明假期增长7.4%、同比2023年增长21.6%，二者口径或有差异。图5：4.4-4.6全社会跨区域人员动量较2019年累计增长图6：清明假期民航日均旅客运输量（万人）资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理资料来源：民航内参、航班管家，国信证券经济研究所整理图7：清明假期出行交通工具占比图8：清明假期不同资料来源：中国移动，国信证券经济研究所整理资料来源：民航内参、航班管家，国信证券经济研究所整理中短途游为假期出游主力，但中长途游占比较2019年同期有增加。3天的假期旅行以中短途出游为主，高铁动车、自驾等是人们假期出行的主要交通方式。根据中国移动梧桐大数据，清明假期省内出行1.1亿人次，占比57%（参考文旅部数据，2019年周边游短途游占比超过60%），同比增长17.8%；跨省出行0.8亿人次，占比42%，同比增长12.7%，境外出行约200万人次，占比1%，同比增长50.9%。图9：热门城市2h高铁圈资料来源：去哪儿大数据，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4出境游：出入境人次基本符合官方预测，出境航班运力恢复接近70%，延续Q1以来的恢复态势假期全国出入境人次基本符合预期，恢复至2019年同期的87%。清明假期全国边检机关共保障518.9万人次中外人员出入境，日均173万人次（此前预测为178万人次，基本符合预期），较去年同期增长69.6%，恢复至2019年同期的87%。其中，港澳台居民出入境226.7万人次，较去年同期增长35.9%；境内居民出入境242.2万人次，较去年同期增长101.7%；外国人出入境50万人次，较去年同期增长163.2%。出境航班运力恢复接近70%，延续Q1以来的恢复态势。分口岸看，清明假期国际/地区航班量约0.54万架次，日均恢复至2019年清明假期的68.7%，延续3月以来的恢复态势；陆路口岸客流预计仍然超2019年水平。图10：国际航班较2019年恢复情况图11：2024年清明假期出港TOP国家航班量及日均恢复度资料来源：航班管家，国信证券经济研究所整理资料来源：航班管家，国信证券经济研究所整理免税：海南免税相对平稳，客单环比春运有所回落据新海南客户端、南海网报道，清明假期3天（4月4日至6日），海口海关共监管离岛免税销售金额2.71亿元，日均约0.9万人次；购物人数4.7万人次，人均消费5767元，环比春运旺季有所下降。图12：海南免税节假日日均销售额（单位：亿元）变化与客单价（单位：元）变化（按海口海关口径）资料来源：海口海关，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5景区：自然景区同比增长良好，除交通&酒店升级扩容的景区外其他较2019年增长稳健景区同比增长良好，较2019年稳健增长。去年放假1天，今年放假3天，整体预计同比趋势良好，多数也超2019年同期水平。从国内传统一线旅游目的地景区来看，长白山：累计接待游客2.28万人次，同比去年4月4日至4月6日增长850%，较2019年同期增长约160%。九华山：清明3天共接待游客11.05万人次，按可比口径同增120.82%。峨眉山：清明假期景区累计接待游客7.33万人次，同比2019年增长38.24%。黄山：清明3天客流7.5万人次，较2019年同期增长10.5%。从休闲旅游景区看，天目湖：清明小长假2024年日均同比，景区人次预计增长168%，集团收入增长185%，人均消费增长6.6%。中青旅：清明小长假，乌镇预计接待游客近13.6万，较19年下降25%，古北水镇预计接待游客5.5万，较19年下降40%。表1：2024年清明部分重点景区接待旅客数及收入表现重点景区接待旅客（万人次）旅客同比变化旅客较19年变化收入（万元）收入同比变化收入较19年变化黄山7.555.5%日均增长10.5%峨眉山7.3大景区口径日均增长38.2%九华山11.05可比口径同比增长120.8%长白山7.6可比口径同比增长850%日均增长160%乌镇13.6日均下降25%预计持平古北水镇5.5日均下降40%日均下降30%天目湖可比口径增长168%预计下降可比口径增长185%预计增长14%资料来源：各省市文旅厅、各公司官网或官微，国信证券经济研究所整理演艺：存量项目同比稳健增长，新项目爬坡良好宋城演艺：根据公司官网，清明3天千古情累计场次约98场，2021/2023年清明3天（2023年为清明加节后2天）在62/58场。其中杭州、三亚、丽江、桂林、张家界等存量项目场次超2021/2023年同期。新开佛山项目清明3天演出16场，与杭州本部场次一致，表现优良。图13：宋城演艺千古情主秀场次跟踪资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理酒店：RevPAR同比改善，但恢复度略有波动，经济型同比改善突出根据酒店之家数据，4.1-4.7（清明节为4.4-4.6三天）酒店行业RevPAR同比-8%，环比改善2pct，主要系价格驱动（其中，2023年清明节仅4.5一天）；较2019年恢复至86%，恢复度环比下降3pct，入住率影响2pct、价格影响1pct（2019年清明节为4.5-4.7三天）。其中，经济型/中档/高档/豪华RevPAR同比-2%/-11%/-16%/-11%，经济型增速环比改善6pct，最为突出；分别较2019年恢复至98%/90%/77%/82%，除经济型稳定外其余有所波动。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图14：酒店行业REVPAR较2019年恢复度图15：酒店行业REVPAR同比增长资料来源：酒店之家，国信