城投债发行审批周度跟踪：城投债净融资转负 有市场化主体新增企业债项目建设
Xyue 城投债净融资转负 有市场化主体新增企业债项目建设 —— 城投债发行审批周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024年4月9日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 芦 静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 芦静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 芦 静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 城投债净融资转负 有市场化主体新增企业债项目建设 [Table_ReportDate] 2024年4月9日 [Table_Summary] ➢ 本周城投债净融资转负，协会近四周城投净融资规模明显减少。本周（2024年3月30日-2024年4月3日）城投债合计发行规模404亿元，净融资规模-496.37亿元，交易所和交易商协会分别为-283.61亿元与-212.76亿元。近四周城投债净融资累计-730.46亿元，净融资规模较上期减少1211.71亿元。分区域来看，重庆、山东、上海近四周净融资规模较高，浙江、江苏近四周累计净融资规模明显下降，分别较上期减少186亿元、107亿元，而新疆、江西、天津、四川、湖南、浙江、江苏7省市近四周累计仍为净偿还。本周共3只债券提前兑付债券，累计兑付金额8.9亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计16亿元，较上期减少32.85亿元。本周交易所终止审批城投债共2只，低于上周4只，终止审批拟发行规模28亿元，较上周减少17亿元，近四周累计终止审批规模435亿元，较上期减少53元。 ➢ 协会近四周新增批文增加，交易所有所回落。本周协会和交易所城投发行审批分别通过8只和18只，协会高于上周6只，交易所与上周持平。近四周交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1011.6亿元和312.35亿元，交易所较上期减少84.25亿元，协会较上期增加49.93亿元。交易所本周城投发债审批天数为46天，较上周减少12天，协会本周城投发债审批天数为47天，与上周持平。 ➢ 城投发债借新还旧比重上升，2只城建主体发行交易所产品新增融资。城投发债借新还旧规模近四周累计发行3705.2亿元，占比79.05%，占比较上期抬升2.8个百分点。分区域来看，青海、重庆2省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。新疆、湖南等9个省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，而海南、广西等10 个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行6只，发行规模56.2亿元，均为偿还有息债务，交运基建主体2只，国资运营主体3只，公用事业主体1只。交易所发行5只，发行规模26.7亿元，其中偿还有息债务2只，项目建设3只，发行规模分别为10亿元、16.7亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体2只，为成都兴城投资集团有限公司发行2只小公募产品，合计募集资金10亿元。项目建设主体中，交通基建主体发行2只，基础建设主体发行1只，为德州德达投资控股集团有限公司发行1只5亿元企业债。德州德达投资控股集团有限公司为市场化经营主体，其在上周已发行私募债用于项目建设。本次企业债发行为新增批文，一方面其自身基础建设、土地整理等传统基建业务无拟建项目，一方面，德州市通过资产整合为德达投资注入优质产业资源，因此可能在交易所审批口径测算为产业主体，同时由AAA担保机构提供担保。 ➢ 城投发债借新还旧覆盖利息占比抬升。近四周借新还旧中能够覆盖利息的城投债累计发行规模为726亿元，全部为协会产品，规模较上期减少122.58亿元，占比19.58%，占比较上期的18.44%抬升1.15个百分点。重点省份中，上周天津武清经济技术开发区有限公司发行1只9.4亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 ➢ 截至4月3日累计有162家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 化经营主体” 。本周新增4家城投主体声明市场化，其中2家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有2家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为38.65%，占比较上期抬升5.95个百分点，仍高于未声明的15.52%。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差多数收窄，其中仅陕西、河南2省市场化声明主体信用利差小幅走阔。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差为1.18BP，较上周收窄0.14BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为-2.5BP，较上周小幅压缩0.92BP。声明与未声明主体利差大致持稳。 ➢ 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、本周城投债净融资转负 协会近四周新增批文增加 ................................................................. 5 二、借新还旧覆盖利息占比抬升 德达投资发行企业债进行项目建设 .......................................... 8 三、本周新增4家市场化经营主体 覆盖利息比例有所抬升 ........................................................ 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 图 目 录 图 1：城投债净融资月度分布 ..................................................... 5 图 2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 .............................. 5 图 3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 .......................... 5 图 4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 ................................... 6 图 5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 ........................ 6 图 6：本周提前兑付城投债个券信息 ............................................... 6 图 7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 .............................. 7 图 8：本周交易所城投债终止审批个券信息 ......................................... 7 图 9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模 ............................ 7 图 10：交易所和协会城投债发债审批所需天数 ...................................... 7 图 11：城投债发行三类用途占比 .................................................. 8 图 12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布 ......................... 8 图 13：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模 ................................ 9 图 14：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元） ....................... 9 图 15：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模 ............................ 10 图 16：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比 ...................... 10 图 17：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息 ................................... 10 图 18：各省市声明市场化经营主体数量分布 ....................................... 11 图 19：声明市场化经营主体周度新增数量 ......................................... 11 图 20：名单内外AA城投债信用利差走势 .......................................... 12 图 21：名单内外AA(2)城投债信用利差走势 ........................................ 12 图 22：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP） ........ 12 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 一、本周城投债净融资转负 协会近四周新增批文增加 本周城投债净融资规模转负，近四周累计净融资-730.46亿元。本周（2024年3月30日-2024年4月3日）城投债共发行67只，合计发行规模404亿元，其中交易所产品177亿元，交易商协会产品227亿元，城投债净融资规模为-496.37亿元，较上周减少330.54亿元。近四周城投债累计净融资-730.46亿元，较上期减少1211.71亿元，交易所和交易商协会本周净融资分别为-283.61亿元与-212.76亿元，近四周累计净融资规模分别为-544.84亿与-185.63亿元，净融资规模较上期分别减少-504.44亿元和-707.27亿元。 图 1：城投债净融资月度分布 资料来源: iFinD，信达证券研发中心，注：2024年4月城投债净融资数据统计时间截至4月3日 图 2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 重庆、山东、上海近四周累计净融资规模较高，浙江、江苏城投债净融资明显下降，而新疆、江西、天津、四川、湖南、浙江、江苏7省市近四周累计仍为净偿还。分区域来看，本周共1
