城投债发行审批周度跟踪：城投债净融资转负 有市场化主体新增企业债项目建设
——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3城投债净融资转负有市场化主体新增企业债项目建设 证券研究报告 债券研究 2024年4月9日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢协会近四周新增批文增加，交易所有所回落。本周协会和交易所城投发行审批分别通过8只和18只，协会高于上周6只，交易所与上周持平。近四周交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1011.6亿元和312.35亿元，交易所较上期减少84.25亿元，协会较上期增加49.93亿元。交易所本周城投发债审批天数为46天，较上周减少12天，协会本周城投发债审批天数为47天，与上周持平。 ➢城投发债借新还旧比重上升，2只城建主体发行交易所产品新增融资。城投发债借新还旧规模近四周累计发行3705.2亿元，占比79.05%，占比较上期抬升2.8个百分点。分区域来看，青海、重庆2省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。新疆、湖南等9个省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，而海南、广西等10个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行6只，发行规模56.2亿元，均为偿还有息债务，交运基建主体2只，国资运营主体3只，公用事业主体1只。交易所发行5只，发行规模26.7亿元，其中偿还有息债务2只，项目建设3只，发行规模分别为10亿元、16.7亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体2只，为成都兴城投资集团有限公司发行2只小公募产品，合计募集资金10亿元。项目建设主体中，交通基建主体发行2只，基础建设主体发行1只，为德州德达投资控股集团有限公司发行1只5亿元企业债。德州德达投资控股集团有限公司为市场化经营主体，其在上周已发行私募债用于项目建设。本次企业债发行为新增批文，一方面其自身基础建设、土地整理等传统基建业务无拟建项目，一方面，德州市通过资产整合为德达投资注入优质产业资源，因此可能在交易所审批口径测算为产业主体，同时由AAA担保机构提供担保。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投发债借新还旧覆盖利息占比抬升。近四周借新还旧中能够覆盖利息的城投债累计发行规模为726亿元，全部为协会产品，规模较上期减少122.58亿元，占比19.58%，占比较上期的18.44%抬升1.15个百分点。重点省份中，上周天津武清经济技术开发区有限公司发行1只9.4亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 ➢截至4月3日累计有162家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场 化经营主体”。本周新增4家城投主体声明市场化，其中2家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有2家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为38.65%，占比较上期抬升5.95个百分点，仍高于未声明的15.52%。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差多数收窄，其中仅陕西、河南2省市场化声明主体信用 利 差 小 幅 走 阔 。AA等 级声 明 市 场 化 主 体 与 未 声 明 主 体 利 差 为1.18BP，较上周收窄0.14BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为-2.5BP，较上周小幅压缩0.92BP。声明与未声明主体利差大致持稳。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、本周城投债净融资转负协会近四周新增批文增加.................................................................5二、借新还旧覆盖利息占比抬升德达投资发行企业债进行项目建设..........................................8三、本周新增4家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升........................................................10风险因素............................................................................................................................................12 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................5图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................5图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................6图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计........................6图6：本周提前兑付城投债个券信息...............................................6图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................7图8：本周交易所城投债终止审批个券信息.........................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................7图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................7图11：城投债发行三类用途占比..................................................8图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................8图13：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模................................9图14：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）.......................9图15：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模............................10图16：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比......................10图17：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息...................................10图18：各省市声明市场化经营主体数量分布.......................................11图19：声明市场化经营主体周度新增数量.........................................11图20：名单内外AA城投债信用利差走势..........................................12图21：名单内外AA(2)城投债信用利差走势........................................12图22：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）........12 一、本周城投债净融资转负协会近四周新增批文增加 本周城投债净融资规模转负，近四周累计净融资-730.46亿元。本周（2024年3月30日-2024年4月3日）城投债共发行67只，合计发行规模404亿元，其中交易所产品177亿元，交易商协会产品227亿元，城投债净融资规模为-496.37亿元，较上周减少330.54亿元。近四周城投债累计净融资-730.46亿元，较上期减少1211.71亿元，交易所和交易商协会本周净融资分别为-283.61亿元与-212.76亿元，近四周累计净融资规模分别为-544.84亿与-185.63亿元，净融资规模较上期分别减少-504.44亿元和-707.27亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 重庆、山东、上海近四周累计净融资规模较高，浙江、江苏城投债净融资明显下降，而新疆、江西、天津、四川、湖南、浙江、江苏7省市近四周累计仍为净偿还。分区域来看，本周共17个省市发行城投债，7个省市本周城投债净融资为正，其中山东本周城投债净融资规模25亿元，净融资转正并较上周增加40亿元；浙江、江苏城投债本周仍为净偿还，净偿还规模分别较上周增加108亿元和92亿元；河南本周城投债净融资转负，净融资规模较上周减少95亿元。近四周累计来看，8个省市城投债累计净融资为正，其中重庆、山东、上海3省市城投债净融资规模较大，分别为53亿元、53亿元和51亿元，但重庆、山东净融资规模仍较上期分别减少54亿元和41亿元；浙江、江苏近四周累计净融资规模明显下降，分别较上期减少186亿元、107亿元；新疆、江西、天津、四川、湖南、浙江、江苏7省市近四周累计净融资为负。 注：上期近四周时间范围指2024年3月2日-2024年3月29日，本期近四周时间范围指2024年3月9日-2024年4月3日，后文同 近四周城投债提前兑付规模有所下降。本周共3只债券提前兑付债券，累计兑付金额8.9亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计116亿元，较上期减少32.85亿元。而根据企业预警通数据披露，本周另有2只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额1.9亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计78.99亿元，较上期减少30.63亿元。此外，本周丽水市城市建设投资集团有限公司发布公告，拟对21丽水城投PPN001实行现金要约，计划收购规模0.2亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 交易所终止审批规模有所减少。本周交易所终止审批城投债共2只，低于上周4只，终止审批拟发行规模28亿元，较上周减少17亿元，近四周累计终止审批规模435亿元，较上期减少53元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 近四周协会新增注册城投批文规模增加，但交易所有所回落。剔除未披露注册进程债项后，本周交易所城投发行审批共通过3只，低于上周的18只，拟发行规模32.9亿元，较上周减少195.38亿元，协会城投发行审批共通过8只，拟发行规模89.23亿元，较上周增加35.81亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1011.6亿元和312.35亿元，交易所较上期减少84.25亿元，协会较上期增加49.93亿元。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所本周城投发债审批天数为46天，较上周减少12天，协会本周城投发债审批天数为47天，与上周持平。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、借新还旧覆盖利息占比抬升德达投资发行企业债进行项目建设 城投发债用途借新换还旧比重小幅抬升。剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，本周“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行283.95亿元、66.2亿元和16.7亿元，占比分别为77.4%、18.05%和4.55%。其中，借新还旧规模近四周累计发行3705.2亿元，占比79.05%，占比较上期抬升2.8个百分点。“偿还有息债务”本周发行66.2亿元，近四周累计发行802.2亿元，
