城投债发行审批月度跟踪：6月城投融资转正但仍低于往年，新增19家市场化声明主体

——城投债发行审批月度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 36月城投融资转正但仍低于往年同期，新增19家市场化声明主体 证券研究报告 债券研究 2024年7月2日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢6月借新还旧占比与5月基本持平，偿还有息债务占比较5月下降4.25个百分点，而项目建设和补充流动资金占比环比抬升4.21个百分点。分区域来看，贵州、甘肃、山西借新还旧占比依然维持100%，吉林、广东、新疆等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而上海、陕西、广西等省市借新还旧占比有所抬升。 ➢6月协会产品发行64只，发行规模580亿元，其中偿还有息债务55只，补流和项目建设各9只。偿还有息债务主体中，国资运营主体17只，交通基建主体29只，公用事业主体6只，园区运营主体3只。补流和项目建设主体中，国资运营主体7只，交通基建主体2只。在协会新增融资主体中，石家庄市交通投资开发有限公司此前在去年末发行短融时声明其为市场化经营主体，但在此次发行“24石交投SCP002”时募集说明书中删除市场化经营相关表述，考虑该主体属于石家庄交通基建主体，主营石家庄高速公路运营和建设，并非城建类主体，因此在本次发债时考虑募集说明书严谨性而删除相关表述。此外，6月协会新增融资主体中，仍有11家主体尚在Wind城投名单上，其中7家为交通基建主体，2家为公用事业主体，国资运营和园区运营主体各2家，相对传统城建类主体，上述11家Wind城投名单主体主营业务偏市场化，后续存在退出Wind城投名单可能性。 ➢6月交易所发行25只，发行规模188.9亿元，其中偿还有息债务18只，项目建设7只，发行规模分别为135亿元、53.9亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营和交通基建主体各7只，公用事业主体4只；项目建设和补流主体中，国资运营主体5只，交通基建和园区运营主体各1只。在交易所新增融资主体中，北京大兴发展国有资本投资运营有限公司在1月发行超短融时声明其为市场化经营主体，本次发行公募公司债募集资金用于偿还有息债务，包含到期公司债和银行借款，该只公募公司债批文为23年2月审批通过的旧有批文，批复额度40.5亿元，其中20.5亿元用于园区开发和运营，20亿元用于补充营运资金，而大兴发展分别于23年6月、24年6月发行2只公募公司债用于偿还有息债务，大兴发展主营业务包含土地开发整理和房屋销售，均由子公司负责，公司本部承担控股国资运营职能，且子公司土地开发整理业务无拟建项目，公司应收政府类款项规模较小，我们认为这可能也是公司发行交易所产品偿还存量债务的原因。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢6月城投发债借新还旧覆盖利息的比例抬升，相关债项全部为协会产品，新疆、安徽等省市覆盖利息的规模增加，暂无重点省市城投主体发 债募集资金用于借新还旧覆盖利息。 ➢截至6月30日，累计有214家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。6月新增19家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为声明市场化经营主体，发债规模合计124.01亿元，募集资金均借新还旧。从借新还旧能否覆盖利息来看，6月新增的19家市场化经营主体中有7家主体能够覆盖利息。除此之外，6月另有61家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述68家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债发行487.87亿元城投债，占市场化声明主体发行规模的比重为57.01%，占比较5月抬升29.44个百分点，仍高于未声明的15.14%。6月声明与未声明主体利差均有所收窄，市场化经营主体中陕西利差收窄相对明显。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线明显收窄，其中市场化经营主体中河南、陕西利差收窄相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为0.56BP，较上月小幅收窄0.36BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-1.04BP，较上月小幅收窄0.73BP。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、6月城投债净融资规模仍低于往年同期，交易所终止审批规模仍处于高位.........................5二、6月补流和项目建设占比抬升，借新还旧覆盖利息占比抬升.................................................8三、6月新增19家市场化经营主体覆盖利息比例有所下降.......................................................13风险因素............................................................................................................................................15 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................5图3：不同省市城投债6月与5月近四周净融资累计规模分布..........................5图4：城投债月度提前兑付数量及规模.............................................6图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模..........................6图6：6月提前兑付和现金要约城投债个券信息......................................6图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模.......................................7图8：6月交易所城投债终止审批个券信息..........................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................8图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................8图11：城投债发行三类用途占比..................................................8图12：不同省市城投债募资借新还旧占比..........................................8图13：城投发债能够新增融资规模................................................9图14：6月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................10图15：城投发债借新还旧且含利息规模与占比.....................................11图16：各省市城投发债借新还旧且含利息规模与占比...............................11图17：6月借新还旧包含利息的城投债个券信息....................................11图18：各省市声明市场化经营主体数量分布.......................................13图19：不同类型市场化经营主体分布.............................................13图20：6月新增19家市场化经营主体（单位：亿元）...............................14图21：名单内外AA城投债信用利差走势..........................................14图22：名单内外AA(2)城投债信用利差走势........................................14图23：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）........15 一、6月城投债净融资规模仍低于往年同期，交易所终止审批规模仍处于高位 6月城投债净融资规模回升，但仍明显低于往年同期，其中交易所产品维持净偿还。6月城投债共发行688只，合计发行规模4906亿元，其中交易所产品1870亿元，交易商协会产品3037亿元。城投债净融资规模为362亿元，明显低于去年同期的2192亿，其中交易所和交易商协会净融资分别为-59亿元与422亿元，均明显低于去年同期的997亿和1195亿。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 山东、河南、四川等18个省份城投债净融资规模为正，其中山东、北京、重庆城投债净融资较上月抬升幅度明显，而江苏、天津等10个省市6月城投债净融资依然为负，其中贵州、甘肃、山西净偿还幅度较上月有所提升，湖北、江西城投债净偿还较上月明显压缩。分区域来看，6月共28个省市发行城投债，山东、河南、四川等18个省份城投债净融资为正，其中山东、北京、重庆城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加283亿元、164亿元和172亿元。而江苏、天津等10个省市6月城投债净融资依然为负，其中贵州、甘肃、山西净偿还幅度较上月有所提升，湖北、江西城投债净偿还较上月明显压缩，分别压缩119亿元和102亿元。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：本月指6月，上月指5月（下同） 6月城投债提前兑付规模较上月增加，现金要约收购规模抬升。6月共29只债券提前兑付，累计兑付金额127.1亿元，较上月增加86.4亿元。而根据企业预警通数据披露，6月另有14只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额42.68亿元，较上月减少20.06亿元。此外，6月有5只城投分布券持有人会议公告拟现金要约购回债券，拟购回规模23.2亿元，现金要约购回规模仅次于今年1月的31亿元。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 交易所终止审批规模环比小幅下滑，但仍处相对高位。6月交易所终止审批城投债共38只，终止审批数量与5月持平，终止审批拟发行规模556.52亿元，较上月减少38.09亿元。 6月交易所审批通过规模明显抬升，而协会有所下降，交易所和协会审批时间均有所延长。剔除未披露注册进程债项和ABS债项后，6月交易所和协会城投发行审批分别通过41只和46只，分别高于5月的13只和42只， 拟发行规模分别为718.5亿元和411.18亿元，交易所审批通过规模较5月增加563亿元，协会城投债审批通过规模较5月减少80亿元。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所6月城投发债审批天数为85天，协城投发债审批天数为67天，均较5月增加15天。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、6月补流和项目建设占比抬升，借新还旧覆盖利息占比抬升 6月城投发债用途补流和项目建设比重有所抬升。剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，6月“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行3579亿元、646亿元和523亿元，占比分别为75.4%、13.6%和11%，其中借新还旧占比较上月小幅抬升0.04个百分点，偿还有息债务占比较5月下降4.25个百分点，而项目建设和补充流动资金占比较5月抬升4.2