2025年8月城投债发行审批月度跟踪：8月首发债主体数量减半 新增47家主体声明市场化

朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com 38月首发债主体数量减半新增47家主体声明市场化 证券研究报告 债券研究 2025年9月12日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢8月城投债实际提前偿还规模较7月增加8.8亿元至103亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比下降。8月交易所终止审批数量与规模环比有所减少。 ➢8月首次发债主体共17家，相较7月减少17家，募集资金规模也明显下降。这些主体主要分布在山东、广东和江苏等区域，发行主要仍是通过交易所私募债实现，仅两家发行PPN和中票。部分首发债主体发债募集资金实现新增，资金均用于项目建设，另外也有部分首发债的募集资金用于偿还子公司债券。8月首发债主体中在原发债平台上架设新平台作为母公司发债的有5家，重组一家子公司作为新发债主体的共4家，产业化特征更加突出相对独立运营的平台共8家。 ➢8月城投发债用途为借新还旧的比重回升1.7pct至83.7%，偿还有息债务占比同样回升，补流、项目建设和股权投资的比重回落。贵州和天津的借新还旧占比依然维持100%，云南、河南、上海、重庆16个省市城投发债借新还旧占比上升，而北京、河北、广西和福建等6个省市借新还旧占比有所下降。8月份发行的所有用于借新还旧的城投债均未覆盖利息。 ➢8月30家主体在协会发行共41只产品实现新增，规模369.91亿元，其中偿还有息债务29家共40只，补充流动资金1家共1只，其中交通基建主体15家，基础建设、园区运营、公用事业主体各4家，国资运营主体3家，主要分布于广东、江苏和福建等地，有2家在Wind城投名单上。8月协会新增融资的4家基础建设类主体分别为山东水发、新疆水发、两江产业和乌交旅，均不在Wind城投名单上。 ➢8月交易所新增融资债券发行37只，涉及33家主体，发行规模321.25亿元。其中偿还有息债务22家共26只，项目建设、股权投资及补充流动资金主体11家共11只，其中国资运营主体14家，交通基建主体9家，园区运营主体5家，基础建设主体4家，公用事业主体1家。其中仅厦门安居集团1家主体尚在Wind城投名单上。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢截至8月末，累计有475家城投主体在债券发行时声明自身为“市场化经营主体”，有431家主体在发行协会产品时声明市场化经营主体，56家在发行交易所产品时声明市场化经营主体，有12家主体同时在协会和交易所声明。此前在协会声明市场化经营的主体有98家在8月发行协会债券，共计147只，发行规模合计915.16亿元，募集资金用途多为借新还旧且不覆盖利息。8月还有2家曾经在协会声明的市场化经营主体在协会发债不再声明市场化并实现了新增融资，分别为乌交旅和福州水务， 它们可能被协会认定为产业类主体，不再需要政府出函，因此可以实现新增。而此前在交易所声明的市场化经营主体中，有3家在8月发行交易所产品，其中长江产业投资集团实现了新增融资。 ➢8月共新增47家城投平台在债券募集说明书中披露其为市场化经营主体，其中协会声明有33家主体，交易所声明16家主体，2家主体同时在协会和交易所声明。在33家协会新声明市场化经营主体中，有25家在2023年10月至声明前发行过协会公募债，其中有6家在声明之前曾经发行协会公募债新增融资，包括南昌交投、苏州交投、苏州轨交、甘公投、建邺高科和朝阳国资，而在本月这些主体发行的协会产品均用于借新还旧且不覆盖利息。另一方面，8月在交易所新声明的16家主体中，有15家发行用途为借新还旧且不覆盖利息，仅武汉地铁集团通过公司债实现了新增，武汉地铁在2024年11月发行过交易所产品但未新增融资且未声明市场化经营主体，我们认为武汉地铁在24年11月之前或是名单内平台，而25年8月之前或实现了退名单。此外，有7家交易所新声明的主体在2023年10月至声明前发行过协会公募债，但均未能实现新增融资。南京江宁国资和重庆物流本月同时在协会和交易所新声明市场化经营。 ➢截至8月29日，隐含评级AA级市场化经营主体信用利差45.37BP，较7月末走阔0.69BP，未声明市场化经营主体信用利差44.88BP，较7月末走阔0.71BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离由7月末的0.51BP收敛0.02BP至0.49BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差66.41BP，较7月末走阔1.81BP，未声明市场化经营主体信用利差62.81BP，较7月末走阔1.77BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离在3.60BP，较7月末走阔0.04BP。从分区域数据来看，8月AA和AA（2）等级信用利差大多数先降后升，AA级城投债中，河南的市场化经营主体利差和江西、宁夏的非市场化经营主体利差收敛幅度明显，西藏、新疆的非市场化经营主体利差大幅走阔；AA（2）级城投债中广西、黑龙江的非市场化经营主体利差收敛明显，宁夏的非市场化经营主体利差走阔相对明显。整体来看，市场化经营主体和未声明市场化经营主体利差仍未分化。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、8月城投债重新转为净偿还首次发债主体数量下降...............................................................5二、8月协会新增融资主体反超交易所协会新增仍以交通基建为主...........................................8三、8月市场化声明主体新增47家2家主体本月同时在协会和交易所声明............................10风险因素............................................................................................................................................16 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模...................................5图3：不同省市城投债近12个月净融资规模分布（单位：亿元）.......................5图4：城投债月度提前兑付数量及规模.............................................6图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模..........................6图6：8月提前兑付和现金要约城投债个券信息......................................6图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模（亿元，只）............................7图8：8月交易所城投债终止审批个券信息..........................................7图9：8月首发城投债主体和相关债项..............................................8图10：城投债发行三类用途占比..................................................8图11：不同省市城投债募资借新还旧占比..........................................8图12：城投发债新增融资规模....................................................9图13：8月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：%，亿元）....................9图14：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布.................................11图15：不同类型市场化经营主体分布.............................................11图16：8月新增47家市场化经营主体（单位：亿元）...............................11图17：本月协会新声明市场化经营主体的融资情况.................................13图18：2024年12月以来交易所声明的市场化经营主体..............................14图19：名单内外AA级城投债信用利差走势........................................15图20：名单内外AA(2)级城投债信用利差走势......................................15图21：各地AA级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）.........15图22：各地AA(2)级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）......16 一、8月城投债重新转为净偿还首次发债主体数量下降 8月城投债转为净偿还111亿元，相较于7月净融资规模环比下降373亿元，但高于去年同期的-417亿。其中交易所城投债由净融资转为净偿还182亿元，协会城投债转为净融资71亿元。8月城投债共发行780只，合计发行规模4950亿元，其中交易所产品2049亿元，交易商协会产品2901亿元。8月城投债重新转为净偿还，净偿还规模111亿元，相较于7月环比下降373亿元，但高于去年同期值。其中交易所产品由净融资299亿元转为净偿还182亿元，环比下降481亿元，协会产品城投债由净偿还37亿元转为净融资71亿元。 资料来源: iFinD，Wind，信达证券研发中心 分区域来看，8月浙江、陕西等17个省市城投债净融资为正，其中7省市由7月的净偿还转为净融资。山西、河南等10个省市呈现净偿还，其中河南、吉林等5地的净融资规模由正转负，山西、贵州、江西等5个省市的城投净融资依然为负。近一年来18省市出现净偿还，多数省份城投债净偿还规模上升，其中江苏、湖南、重庆、安徽等地近12个月的净偿还规模最大，剩余13个净融资的省市中广东和山东的净融资规模较大。但相比于前一年，近一年内广东城投债净融资规模上升幅度最大，山东净融资规模下降幅度最大。 8月城投债实际提前偿还规模较7月增加8.8亿元至103亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比下降。8月共22只债券提前偿还，较7月减少4只，累计兑付金额103亿元，较7月增加8.8亿元。其中提前兑付14只，现金要约8只。而根据企业预警通数据披露，8月有11只城投债发布债券持有人会议公告拟提前兑付，较7月减少14只，拟兑付金额27.6亿元，较7月减少49.1亿元。此外，8月有3只城投发布持有人会议公告拟现金要约购回债券，较7月减少8只，拟购回规模14.8亿元，较7月减少7.9亿元。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 8月交易所终止审批数量与规模环比有所减少。8月交易所终止审批城投债共14只，数量与7月相比减少5只，8月终止审批拟发行规模163.03亿元，较7月环比减少92.38亿元。 8月首次发债主体共17家，相较7月减少17家，募集资金规模也明显下降。这些主体发行主要仍是通过交易所私募债实现，仅两家发行PPN和中票。部分首发债主体发债募集资金实现新增，资金均用于项目建设，另外也有部分首发债的募集资金用于偿还子公司债券。这些首发债平台主要分布在山东、广东和江苏等区域1。8月共有17