城投债发行审批周度跟踪：市场化主体发债偿还有息债务的案例出现

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3市场化主体发债偿还有息债务的案例出现 证券研究报告 债券研究 2024年2月17日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢本周仅贵州钟山开投拟提前兑付城投债，拟兑付金额9.06亿元。另有安庆经开区建投拟现金要约收购超短融，拟收购面值3亿元。交易所近四周终止审批城投债规模较上期有所减少。 ➢近四周城投债发行用于借新还旧的比例为80.92%，较上期下降2.43个百分点。分区域看，青海、山西、云南3省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。北京、湖南、福建等11省市借新还旧占比较上期下降，江西、湖北、陕西和广西4省借新还旧占比较上期小幅抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为17.16%，较上期抬升1.65个百分点。 ➢本周新增8家主体声明市场化经营，3家为园区运营主体，2家为国资运营主体，3家为城市基建主体。2月7日，山东某市级平台在发行超短融时声明市场化经营，但募集资金还可用于偿还有息债务，包括融资租赁、银行流贷以及偿还子公司银行法透。该主体主营业务结构偏市场化，下属子公司经营传统基建类安置房业务的规模不大，可能是其发债用途有所突破的原因之一，但这一案例似乎也标志着交易商协会对于市场化经营主体发债用途的约束有所放松。 ➢除此之外，在其他7家借新还旧主体中，有3家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为36.58%，较上期增加8.59百分点，其他主体比重为13.36%。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比明显提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差继续压缩，云南、山东、江西市场化经营主体信用利差明显压缩，非市场化经营主体所处省份中，陕西、北京城投债信用利差压缩明显。 ➢本周暂无城投债发行用于补充流动资金和项目建设，偿还有息债务城投债共发行8只，均为协会产品，发行规模为57.5亿元。其中交通基建主体发行1只，园区运营主体发行4只，公用事业主体发行1只，城建主体发行2只，即烟台蓝天投资于2月7日发行1只超短融、福州古厝集团于2月6日发行1只中票，均为偿还有息债务。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、节前新券发行节奏放缓借新还旧覆盖利息的比例上升..........................................................4二、本周新增8家市场化经营主体市场化主体发债偿还有息债务的案例出现..........................7三、节前一周无补流与项目建设债券发行.......................................................................................9风险因素............................................................................................................................................10 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................4图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................4图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................4图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................5图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................5图6：本周终止审批的城投债个券信息.............................................5图7：城投债发行三类用途占比...................................................6图8：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布..........................6图9：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模..............................6图10：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................6图11：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）.......................6图12：各省市声明市场化经营主体数量分布........................................7图13：声明市场化经营主体周度新增数量..........................................7图14：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）................................8图15：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）....8图16：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）...9图17：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模................................9图18：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模...........................9图19：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）.......................9 一、节前新券发行节奏放缓借新还旧覆盖利息的比例上升 节前一周（2024年2月5日-2024年2月9日）城投债共发行62只，合计发行规模429亿元，其中交易所产品73亿元，交易商协会产品356亿元。城投债净融资规模为-464.25亿元，较上周减少596.54亿元，近四周城投债净融资累计值-485.72亿元，较上期减少710.05亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为-347.72亿元与-116.53亿元，近四周累计净融资规模分别为-240.98亿元和-244.74亿元，分别较上期减少466.4亿元和243.65亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周（2024年2月5日-2024年2月9日，下同）共15个省市发行城投债，其中河南、福建、安徽3省城投债净融资分别为11亿元、12亿元和18亿元；多数省份净融资为负，湖南、天津、浙江和江苏4省市城投债净偿还规模较高，净融资规模分别为-63亿元、-62亿元、-65亿元和-156亿元。近四周累计来看，山东、河南2省城投债融资规模最大，均超过100亿元，其中山东较上期减少21亿元，河南较上期增加13亿元；福建、安徽2省净融资规模较上周分别增加29亿元和28亿元；江苏和浙江2省累计净融资规模最低，分别为-239亿元和-316亿元，较上期大幅减少109亿元和181亿元；天津、湖南、四川3省市近四周城投债净融资规模较上周减少超过70亿元。 注：本期近四周时间范围指2023年1月13日-2024年2月9日，上期近四周时间范围指2023年1月6日-2024年2月2日，后文同 本周仅1只城投债发布拟提前兑付公告，2月8日，贵州钟山开投召开债权持有人会议通知，拟提前兑付于2017年11月22日发行的“2017年第一期贵州钟山开发投资有限责任公司城市停车场建设专项债券”，剩余未偿还本金9.06亿元。另有1只城投债发布现金要约收购公告，2月8日，安庆经开区建投发布关于对“23安经开SCP004”现金要约收购的公告，拟对公司发行的“安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司2023年度第四期超短期融资券”开展现金要约收购，拟收购标的债券面值3.00亿元，资金来源为公司自筹资金。 本周交易所终止审批城投债共3只，拟发行规模38亿元，较上周减少22.65亿元，近四周累计终止审批规模338亿元，较上期减少97.3亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，本周暂无募集资金用途为“项目建设和补充流动资金”的城投债发行，“借新还旧”、“偿还有息债务”两类城投债募集资金用途分别发行315.16亿元、57.5亿元，占比分别为84.57%、15.43%。其中，借新还旧规模近四周累计发行3559.25亿元，占比80.92%，占比较上期下降2.43个百分点。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周发行短融和超短融、中期票据、企业债、私募债和小公募的城投债共涉及22个省市，其中青海、山西、云南3省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。北京、湖南、福建等11省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，其中北京中关村发展本周发行1只5亿元超短融用于偿还有息债务，而湖南省高速本周发行1只20亿元超短融用于偿还有息债务，福建省福州古厝集团发行1只5.5亿元中票用于偿还有息债务。另外，江西、湖北、陕西和广西4省城投债近四周借新还旧占比较上期小幅抬升。 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为101.3亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为32.13%，近四周累计发行规模为611亿元，占比17.16%，较上期抬升1.65个百分点。 二、本周新增8家市场化经营主体市场化主体发债偿还有息债务的案例出现 截至2月9日，累计118家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”，从业务类型来看，基础建设、园区运营、国资运营和交通基建四类分别有71家、26家、14家和7家。从区域分布看，山东、福建、江苏、浙江、河南5省数量均超过10家，5省合计有77家主体进行了市场化声明，占比65.3%，其中山东青岛共16家主体，泉州、湖州各5家主体，郑州、西安、福州各4家，北京、济宁、泰州、盐城各3家，其余地市多数分布1-2家。等级分布主要以AA+主体为主，占比62.7%。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 从募集资金用途来看，10月25日以来除PPN之外，市场化经营主体在首次声明后共发行201只城投债，合计发行规模1453.77亿元，募集资金用途主要均为借新还旧。但此前山东某市级主体在声明市场化经营后在12月发行交易所私募债能够偿还有息债务。而在2月7日，山东某市级平台发行1只10亿元超短融，在声明市场化经营的同时，募集资金还可用于偿还有息债务，包括融资租赁、银行流贷以及偿还子公司银行法透。该主体主营业务主要为公用事业与商品房销售，整体业务结构偏市场化，下属子公司经营传统基建类安置房业务，但整体规模不大，这可能也是其相较于前期市场化经营主体发债用途有所突破的原因之一，而这一案例的出现似乎也标志着交易商协会对于市场化经营主体发债用途的约束有所放松。 从发债是否包含利息来看，首次声明市场化经营主体后，有64只城投发债借新还旧能够包含利息，累计发行规模465.96亿元，占同期市场化声明主体全部借新还旧比重为27.32%。 本周新增8家主体声明市场化经营，从业务类型来看，3家为园区运营主体，2家为国资运营主体，3家为城市 基建主