新力量New Force总第4507期

总第4507期 研究观点 【大市分析】 美联储减息预期降温关注内地公布新经济数据 【公司研究】 紫金矿业（2899,买入）：业绩符合预期，铜金产量大幅提升，铜金价格持续走高，未来产量增长空间巨大华润啤酒（291,买入）：啤酒高端化稳步向前，白酒重塑成效显著舜宇光学（2382，买入）盈利能力继续承压，未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 美联储减息预期降温关注内地公布新经济数据 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 4月8日，港股持续震动整理的行情，虽然港股通在假期后重开，为市场继续带来良好的流动性，但是投资者忧虑美联储减息时点将进一步押后，情况却增加了市场的观望态度。恒指微涨了有接近10点，连续第三日以16700点水平来收盘，总体仍处于盘整的发展状态，而大市成交量在港股通重开后回升至接近有1000亿元，恢复至首季的日均水平，相信港股在首季逐步建立起来的盘活状态仍得以保持，对于第二季可以维持正面偏乐观的态度。外围方面，美国上周公布的经济数据表现超预期，包括ISM制造业指数回升至50以上的扩张水平、以及非农职位增加了有30.3万个，加上中东地缘政治局势紧张刺激油价上升至五个月来的最高水平，估计美国现时通胀仍将难以进一步下压，市场预期美联储6月仍将维持现时利率不变，减息的概率下降至不足50％。在美联储减息预期出现进一步降温下，在过去五个月已累升了不少并正处于历史高位水平的美股和日股，估计有进入调整阶段的机会，资金近期有转投黄金市场的倾向，而在金价持续创出历史新高的带动下，资源商品市场亦开始受到关注，伦敦期铜和期铝价格已分别上升至9300美元和2400美元水平，都创出了逾一年新高。 港股继续震动整理行情，在盘中曾一度上升171点高见16895点，但其后跟随A股回落收窄升幅，美联储减息预期降温、以及内地在周内将公布一系列最新经济数据，相信都是市场现时的关注点。指数股表现分化，其中，从事制造铝相关产品的中国宏桥(01378)，涨了4.37％再创年内新高，短线技术超买情况已见严重，9日RSI指标上升至90.4，不排除股价有回吐倾向，但估计资源商品股仍将是市场焦点，建议可以关注股价回吐时的吸纳机会。 恒指收盘报16733点，上升9点或0.05％。国指收盘报5869点，上升5点或0.09％。恒生科指收盘报3445点，下跌6点或0.18％。另外，港股主板成交量回升至998亿多元，而沽空金额有181.2亿元，沽空比例回降至18.15％但仍偏高。至于升跌股数比例是895：724，日内涨幅超过13％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有48只。港股通恢复重开出现第三十二日净流入，在周一录得有逾47亿元的净流入额度。 【公司研究】 紫金矿业（2899,买入）：业绩符合预期，铜金产量大幅提升，铜金价格持续走高，未来产量增长空间巨大 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 业绩符合预期，铜金产量大幅提升 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 2023年全年，公司实现总收入2934.03亿元人民币，同比增长8.54%；实现归母净利润211.19亿元人民币，同比提升5.38%，各项业绩创下历史新高。公司收入的增长主要得益于主要矿产品铜金产量的提升。公司综合毛利率为15.81%，与去年同期相比略有提升；矿产品毛利率为49.09%，同比下滑约5个百分点。公司矿产铜和矿产金取得了较大幅度的产量提升，公司2023年全年矿产铜产量为100.73万吨，同比提升11.13%，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量突破百万吨的矿企，全年铜精矿销售均价为49406元/吨，同比增长3.95%；公司2023年全年矿产金产量为67.73吨，同比提升20.17%，矿产金锭平均售价为433元/克，同比提升12.28%，矿产金精矿平均价格为378元/克，同比提升6.76%。 行业原材料股价16.78港元目标价20.67港元(+23.2%) 铜金价格持续走高 随着美联储降息预期的发酵，有色金属价格有了大幅度的提升。截至目前，国际黄金现货价为2328.10美元/盎司，相比年初涨幅超过15%，突破2300美元/盎司的关口，创下历史新高。长江有色铜目前均价达到了75570元人民币/吨，处于历史高位运行，主要由于供应端预期的收紧以及需求复苏所导致，我们预计铜和金价格将持续提升，这将对公司盈利水平形成有力支撑。 H股市值962.67亿港元H股股本57.37亿股52周高/低16.90港元/10.34港元每股净资产4.50港元 未来产量增长空间巨大 公司发布了对于2024年的主要矿产品产量计划：矿产铜111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌（铅）47万吨、碳酸锂2.5万吨、矿产银420吨以及矿产钼0.9万吨。在规划中，公司未来各项主要矿产品仍然保持了持续高速的增长态势，我们预计未来该趋势仍将持续。 目标价20.67港币，维持买入评级 基于公司矿山建设的持续推进以及矿产量的逐渐释放，我们分别调整24/25/26年收入预测至3284.11亿/3622.98亿/3775.32亿元人民币；调整归母净利润预测至277.48亿/348.00亿/386.81亿元，给予未来12个月目标价20.67港元，对应2024年18倍PE，维持买入评级。 华润啤酒（291,买入）：啤酒高端化稳步向前，白酒重塑成效显著 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 23FY业绩表现稳健，派息率提升超预期 23FY营业额共计389.3亿元，同比+10%。EBIT共计录得69.6元，低基数税率影响下同比+33%，EBIT率为17.9%，同比+3.1pct。期内公司股东应占溢利共计51.5亿元，同比+19%，归母净利润率13.2%，同比+0.9pct。公司拟派末期股息每股人民币0.349元，以及集团三十周年特别股息每股人民币0.300元，全年派息率合计达59%，同比大幅+19pct。 啤酒高端化战略目标坚定 23FY公司啤酒业务共计录得营业额368.7亿元，同比+5%。其中销量实现11.15百万千升，同比基本持平，平均销售单价为每千升人民币3,306元，同比+4%，营业额及销售单价提高主要由结构升级所致。23FY次高端及以上产品销量为2.5百万千升，同比+18.9%，占整体销量比重为22.4%，同比提升3.5pct，其中雪花纯生、老雪、红爵等销量预计同比均实现双位数快速增长，喜力实现同比大幅+60%至60万千升。2023年公司顺利实现与喜力第一个五年合作战略的完美收官，2024年将继续启动第二个五年战略，计划进一步锚定12-15元细分第一品牌地位，预计将未来在全国铺开喜力的小瓶化、非现饮市场发展，继续增强喜力盈利能力及市场地位。23FY公司啤酒业务产品结构持续升级，叠加部分包材成本下降及降本控费效益提升等影响，期内毛利率突破至40.2%，同比+1.7pct，EBIT及税后利润（剔除特别项目）分别贡献70.3/52.5亿元，同比+28%/15%，EBIT率及税后利润率（剔除特别项目）分别为19.1%/14.2%，同比+3.5pct/+1.3pct。展望2024年，预计持续高端化及澳麦“双反”成本边际改善将进一步带动啤酒业务盈利能力提高。 白酒业务重塑卓有成效 23FY公司白酒业务录得营业额20.7亿元，贡献EBIT为1.3亿元，EBIT率为6.3%。若剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销影响后，EBIT为7.97亿元，EBIT率为38.6%。公司完成收购金沙酒业后，积极推动品牌、产品、组织等全方位重塑工作。考虑到2023年整体白酒行业仍处于调整阶段，上半年公司坚定以去库存、稳价格作为营销重心，大力控制出货节奏，预计整体金沙酒业库存成功下降8亿元左右（占全年任务量约40%左右），截至报告期库存水平已回落至合理水平，价格水平大幅改善，其中战略大单品摘要珍品已由年初400+元恢复至近600元左右。下半年公司相继推出小光瓶金沙小酱及500元企业团购直采产品等新品进行产品体系梳理。据市场调研反馈，我们预计23H2起公司白酒销售已顺利实现提速，其中摘要珍品开瓶率大幅提升，且今年1-2月份销量仍延续高增趋势，整体白酒业务重塑工作成效显著。 目标价41.3港元，买入评级 尽管当前国内经济环境面临变化，我们认为啤酒行业整体升级和提效共识并未改变，公司次高及以上核心啤酒单品增长目标坚定，预计未来盈利有望延续高增，白 酒 业 务 调 整 后 有 望 逐 渐 提 速 。 综 上 ， 预 计2024-2026年 盈 利 预 测 为60.7/70.2/80.3亿元人民币，给予目标价41.3港元，相当于2024财年盈利预测的20倍PE，距当前21.8%涨幅空间，维持买入评级。 重要风险 1)啤酒高端化不及预期；2)白酒业务不及预期；3）行业竞争加剧；4）经济修复不及预期；5）食品安全。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 舜宇光学（2382，买入）盈利能力继续承压，未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 手机业务受挫，盈利能力继续承压 公司2023年全年实现收入316.8亿人民币，同比减少4.6%。毛利率为14.5%，较去年同期下降约5.4个百分点。归母净利润11.0亿元，同比减少54.3%，符合此前公司盈利预警中净利润减少约50%-55%的预期，主要是全球智能手机需求继续疲软和光学降规降配趋势延续导致公司手机相关产品ASP和毛利同比下滑。 行业TMT股价38.55港元 市值422.89亿港元已发行股本10.97亿股52周高/低99.4/37.25港元每股净资产20.54港元 未来手机业务回暖，车载光学和VR/AR新曲线稳中有进 光学零件业务收入同比略微增长0.9%至95.6亿，分部毛利率由33.4%下滑至28.4%，其中手机镜头出货量达11.7亿件，同比小幅下降1.8%，高端市场依旧低迷，6P及以上镜头出货量同比下降20.0%。随着智能手机市场逐渐回暖、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司预计手机镜头ASP略有上升、出货量同比增长5%，毛利率将提升至20%。23年公司实现车载镜头出货量9081.2万件，同比增加15.1%，其中ADAS的增长最迅速。但随着电动智能车2024年市场整体增速将放缓，以及受行业压力和聚焦高端化的影响，公司表示镜头出货量增速也将放缓，预计增长10.0%；在VR/AR业务方面，公司达成关键项目量产，成为知名客户首选供应商，预计24年会有15%的同比增长。光电产品业务方面，业务收入同比下降7.4%至216.0亿。其中，镜头模组出货量同比上升9.8%至5.67亿件，潜望及大像面模组出货量同比下降38.8%至4343.6万件。毛利率因此受到较大冲击，分部毛利率由10.7%下滑至5.5%。23年上半年手机市场延续去年低迷行情，高端机型市场需求压力加剧，下半年有所回暖，安卓厂商的库存逐渐出清，叠加安卓大客户的回归和AI手机浪潮，公司预计24年出货量会将会同比持平，但ASP会有明显增长。中长期看，我们相信光学镜头和模组升规升配依旧是主线。 目标价45.00港元，给予买入评级 随着智能手机市场弱复苏、国内安卓客户和海外大客户合作进展顺利，公司手机相关产品的出货量和ASP会有一定的增长；在车