家用电器2024年一季报前瞻：稳中有进

白电：一季度景气超预期，盈利平稳向好 2024Q1白电出口延续23Q3以来高增趋势，表现好于预期，3月宏观出口先行指标表现积极，景气有望持续；空调内销出货排产双位数以上增长，势能强劲。国内零售来看，冰洗延续中高个位数增长，空调平稳，价格体系基本稳定，格局边际变化不大。盈利方面，24Q1铜价虽环比上行，主要成本项同比仍回落，龙头内生降本增效持续兑现。综上，白电一季度主营稳健增长，盈利能力持续提升，外销弹性带动下，整体经营表现有望超预期。 黑电：需求较为平稳，关注费用投放节奏 23年彩电海内外景气弱复苏，24年中即将迎来多项体育赛事，复苏趋势有望延续，在此背景下预计Q1彩电内销量有所增长，外销量同比持平，整体需求较为平稳；价格方面，参考零售监测与海关数据，整体小幅增长，或反映产品结构持续改善；Q1面板价格同比虽有所增长，但行业盈利能力变动更需重点观察企业费用投放节奏。整体来看，24年国内龙头有望基于体育营销持续抢占全球份额，且高端份额或凭借MiniLED等产品进一步提升。 后周期：需求分化，分体式烟灶表现更优 年初以来住宅竣工持续下滑，但受益于更新需求的释放，24年1-2月整体后周期需求仍相对平稳，不过考虑到去年1-2月同期基数偏低，预计3月增速将有所走弱。具体来看，奥维推总数据显示1-2月烟/灶/消零售额分别+7%/+9%/+1%，均价上行且销量平稳增长背景下，整体销额实现稳步增长； 洗碗机零售量有所下滑，但基于均价稳步提升，整体销额维持小幅正增长； 集成灶景气压力偏大，销量跌势不止，且产品结构变化导致均价有所下滑。 新兴小电：扫地机稳健，洗地机量增价减 年初以来消费景气仍有待恢复，且不同品类的产品创新周期也有差异，因此新兴小电内部景气或有所分化，预计Q1新兴小电中，扫地机凭借全能型产品价格带下探，销额有望实现个位数增长、量价齐升，洗地机或延续销量高增、均价下探趋势，同时摄像头线上销额也实现增长，智能微投需求仍然承压。具体到公司看，外销占比较高的企业有望实现相对较好的Q1业绩表现；当前国产品牌产品力突出，中长期看国产品牌全球拓展潜力较大。 厨房小电：内销跌幅收窄，外销驱动增长 年初以来小家电线上景气环比2023Q4有所回暖，参考奥维监测数据，24年1-2月厨房小家电线上销额同比-6%，环比23Q4及23全年均有好转；若考虑抖音渠道，预计线上综合有望持平或小幅增长；分品牌看，美的表现较优，九阳/摩飞改善较为明显，苏泊尔平稳，小熊有一定增长压力；线下景气环比变化不大，延续大个位数下滑。外销层面，在同期偏低的基数、海外需求复苏叠加提前补库存等因素影响下，一季度行业外销表现较为优异。 稳中有进，维持行业“强于大市”评级 一季度内外销共振驱动下，家电行业基本面或超预期；且家电“以旧换新”政策预期较强，在产业拥抱更新大周期背景下，潜在刺激弹性可期；同时叠加板块较低估值水平以及股息率优势，我们维持家电板块“强于大市”评级，持续推荐：1）高质量的高股息代表，白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；2）份额及均价稳步提升的强α厨电龙头，老板电器及华帝股份；3）品牌出海、重塑全球格局的海信视像及石头科技等标的。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。 1.白电：一季度景气超预期，盈利平稳向好 2024年初以来，白电空调内销双位数增长，外销出货延续高增，表现均超出市场预期；价格体系整体平稳，考虑规模增长、24Q1成本同比仍有正贡献，盈利能力稳中向好。 1-2月出货来看，家用空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+16%、+6%及-1%，空调环比23Q4大幅提速，冰箱增势延续，洗衣机小幅波动；考虑基数，23年同期空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+14%、-4%及-1%，可见空调表现尤为强劲，冰箱恢复为主。外销方面，家用空调、冰箱、洗衣机1-2月外销分别同比+19%、+38%及+40%，23Q3以来高增势头不减，前两月累计外销出货量较21年同期CAGR分别 +6%、+3%及+11%，空调、洗衣机已创同期新高。外需企稳改善，欧美零售库存去化充分，新兴市场贡献需求增量及转口通道，3月宏观出口先行指标表现积极，景气有望持续。整体看，1-2月白电内销品类有所分化，其中空调表现强劲，冰箱稳健增长，洗衣机平稳；出口需求、汇率环境平稳向好，整体出货表现好于预期。 零售方面，奥维监测数据显示，1-2月空调全渠道量价同比持平至微增，冰 箱、洗衣机零售量均有中高个位数稳健增长，价格整体平稳。整体看，白电中冰箱零售端表现最好，洗衣机、空调平稳为主；至于渠道库存，从产业跟踪来看目前并无大幅累积，后续需要跟踪旺季动销情况。成本方面，24Q1铜价环比上行而同比仍负，钢价向下，塑料、汇率基本平稳，海运费同比高增而环比转降，综合来看成本基本稳定。 图表1：主要白电行业内外销增速情况 2.黑电：需求较为平稳，关注费用投放节奏 预计Q1彩电内销量有所增长，外销量同比持平，整体需求较平稳；价格方 面，参考零售监测与海关数据，整体小幅增长，或反映产品结构持续改善；Q1面板价格同比有所增长，不过后续基数逐步走高，且彩电企业盈利能力仍需关注费用投放节奏。 产业在线数据显示，1-2月彩电内销、外销量分别同比+7.6%、+0.1%，合计同比+2.3%，其中内销景气环比23Q4转正，外销增速收窄，总体需求较为平稳。考虑到24年有欧洲杯、奥运会等大型体育赛事，预计内外需有望逐季回暖。均价方 面，奥维推总数据显示，1-2月彩电全渠道均价同比+21.9%，其中线上/线下分别同比+29.4%/+18.5%，同时海关数据显示，1-2月彩电出口均价（美元计价）同比 +5.8%，其中欧洲、拉美较为关注足球赛事，均价同比增幅领跑全球，随着体育赛事催化行业更新需求逐步释放，我们预计海内外大屏、高端产品占比有望进一步提升。 成本方面，WitsView数据显示年初以来32/43/55/65英寸面板价格同比均有所增长，不过随着基数逐步提升，后续面板均价涨幅或逐步收窄，供需紧平衡背景下，彩电成本或回到更均衡状态，行业盈利表现需重点关注企业费用投放节奏。 图表2：LCD TV内销量（万台）及同比增长 图表3：LCD TV外销量（万台）及同比增长 3.后周期：需求分化，分体式烟灶表现更优 年初以来，住宅竣工表现环比走弱，但受益于更新需求的释放，整体后周期需求仍相对平稳，不过考虑到1-2月同期基数偏低，销售增长在一季度或相对较优，3月预计增速将有所走弱。具体来看，奥维推总数据显示1-2月烟/灶/消传统厨电零售额分别+7%/+9%/+1%，均价维持上行且销量平稳增长背景下，整体销额仍实现正增长，但增速环比23Q4增速有所放缓；洗碗机零售量有所下滑，但均价增长背景下，整体销额维持小幅增长；集成灶则景气压力偏大，销量延续下滑趋势，且均价小幅下滑。 图表4：主要厨房大电品类零售景气数据 4.新兴小电：扫地机稳健，洗地机量增价减 年初以来，新兴小电中扫地机销额实现个位数增长、量价均小幅提升，洗地机延续销量高增、均价下探趋势，同时摄像头、智能门锁线上销额也实现增长，智能微投需求仍然承压。 奥维云网线上数据显示，1-2月清洁电器传统电商销额同比+4%，其中扫地机/洗地机分别同比+2%/+10%，分量价看，扫地机量/价分别同比+1%/+1%，洗地机分别同比+39%/-21%，考虑到清洁电器线下渠道渗透率总体持续提升，我们预计Q1清洁电器行业国内零售额有望实现小幅增长，且海外全能型产品渗透率提升、iRobot产品竞争力不足，预计Q1国产品牌海外提份额趋势依然较为乐观，考虑到扫地机产品降本潜力仍有进一步挖掘空间，且小型化趋势越发凸显，后续新一轮产品迭代需求释放可期。 此外，洛图科技线上数据显示，1-2月智能微投/智能门锁/摄像头线上销额分别同比-9%/+40%/+21%，其中智能微投均价下滑幅度覆盖销量涨幅，行业景气仍相对平淡，而智能门锁与摄像头线上销量同比增长接近+50%，带动销额同比增长，考虑到摄像头单价并不高，需求或较有韧性。 图表5：奥维云网清洁电器线上增速情况 5.厨房小电：内销跌幅收窄，外销驱动增长 年初以来，小家电线上景气环比Q4有所好转，行业整体销额跌幅收窄；其中美的表现较优，九阳/摩飞改善较为突出，苏泊尔平稳，小熊有一定增长压力；线下景气环比变化不大，各品牌均延续大个位数下滑。具体参考AVC监测数据，24年1-2月厨小线上-6%，环比23Q4及23全年均有明显好转；若考虑抖音渠道增量，预计线上综合有望持平或小幅增长。品类层面，煎烤机（利好摩飞）改善突出,豆浆机（利好九阳）延续改善，电蒸锅（利好小熊）延续优质增长。外销来看，在同期偏低的基数、海外需求复苏叠加提前补库存等因素影响下，行业外销维持较优增长，驱动新宝等公司整体有望实现较优增长。 图表6：小家电分品牌、品类1-2月的景气表现 6.附：重点跟踪上市公司2024Q1业绩前瞻 白电—— ※美的集团：收入端，安装卡1-2月表现较好，3月基数走高，一季度预计整体实现小个位数增长；1-2月空调线上/线下零售均价分别同比+12%及+5%，均价升势延续，收入快于量增。冰洗及小家电基数仍低，恢复趋势延续，预计双位数增 长。综合来看，单季内销增速或为高个位数至双位数增长。外销方面，23年外销代工持续改善，前三季度冰洗接单同比高增，考虑接单至收入3-6个月传递周期，预计于24H1逐步兑现；根据第三方数据，公司1-2月空调/冰箱/洗衣机外销出货分别同比+7%/+73%/+74%，空调、洗衣机环比提速，冰箱延续高增，且3月基数整体偏低，作为战略重点的OBM增速预计快于代工，家电外销增速有望接近双位数。B端楼宇短期预计仍受海外热泵去库及国内商业地产影响，KUKA延续稳健增长；工业技术中家电相关部件平稳增长，新能源自23Q4起量明显，科陆并表持续贡献增量，整体有望继续提速。此外，23年报公司合同负债和现金流大幅提升至历史新高，后续经营支撑较强。盈利能力方面，2 3H2 原材料成本红利走弱，公司盈利能力改善环比上半年仍有提速，成本平稳、结构升级及规模扩张背景下，内生改善势能有望延续，预计同比提升。综上，预计24Q1美的收入同比增长10%左右，业绩略快于收入。 ※海尔智家：收入端，国内冰箱同期基数不高，预计保持中个位数稳健增长； 洗衣机23Q4去库结束重回增长，低基数基础上环比修复，空调保持增长趋势，预计均延续双位数以上增速；卡萨帝环比有望小幅提速，三翼鸟拓店加速，持续贡献增量。海外需求环境平稳向好，北美预计延续小幅增长，澳洲环比有所改善，其余区域更快，预计Q1海外延续中高个位数增长。业绩方面，国内卡萨帝提速、空调盈利改善，海外欧洲管理架构调整基本完成，北美盈利或随景气筑底回升进入改善阶段，毛利率预计延续提升趋势；此外，24Q1海外降息周期开启，财务费用同比压力逐步消除，管理、销售费用率预计延续23年趋势持续优化，整体盈利能力稳步提升。中长期看，降本增效+高端化+海外盈利修复推动净利率持续上行，空调持续突破，制冷版图扩张。综上，预计海尔24Q1收入同比增长7%左右，业绩同比增长14%左右。 ※格力电器：23Q1公司营业收入及业绩分别同比+0.6%及+2.6%，基数较低；据23年业绩预告推算，23Q4收入及业绩分别同比+18%~+30%及+11%~+48%，低基数+合同负债高位支撑下的主营高弹性或将延续至24Q1。据产业在线，公司1-2月空调内、外销分别同比+15%及+12%，规模持续恢复，在一线龙头中表现较好；而23Q1内、外销分别同比+9%及-20%，外销基数偏低，有望贡献弹性。业绩方面，规模回升+渠道改革推进，盈利能力大概率保持改善趋势。综上，预计格力24Q1主营收入同比增长8%左右，业绩同比增长10%左右。 ※海信家电：产业在线数据显示，24年1-2月海信家电家用空调/冰箱销量分别同比+25%/+16%，实现较快增长，其中出口均快于内销，同时1-2月海