原油月报：油价升至年内高点，但需求将抑制上行空间

研究院能源组 策略摘要 研究员 宏观与地缘政治驱动油价上行，但高油价下基本面将出现负反馈，可能会重演去年四季度油价下跌行情，二季度油价面临调整 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 清明节期间，Brent原油升至年内高位90美元/桶，上涨的驱动来自宏观、地缘政治层面。宏观情绪主要是体现了美国经济表现超预期下的再通胀交易，原油与黄金、有色等国际商品出现普涨，市场对于海外通胀预期明显升温。地缘政治方面，巴以冲突仍未明显缓和，俄乌冲突也在持续升级。乌克兰在正面战场失利后转而用无人机袭击俄罗斯炼厂等主要石油设施，造成俄罗斯超过100万桶/日炼厂产能损失。此外，美国收紧了对俄油价格上限的制裁，越来越多的影子油轮被美国制裁，尤其是以俄罗斯油轮公司Sovcomflot旗下的油轮，由于在油轮以及结算支付遇到困难，印度进口俄油比例3月份开始下降，开始到西非、中东等现货市场寻找替代，从而收紧了供应，另一方面，伊朗油对中国的出口在年初以来维持低位，因为受制裁油的贸易流向受限，部分制裁油流入到上游库存，因此即便在地方炼厂需求较差的背景下，伊朗油的贴水仍旧相对坚挺。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 考虑到中国需求放缓以及美国沙特可能出现的政策转向，我们认为高油价很难维持，我们认为二季度油价将会面临调整，从全球原油库存高频数据上看，也没有出现持续性的去库，此轮上涨我们更倾向于宏观与地缘政治层面推动，往后看基本面将成为拖累因素，由于短期内基本面因素与非基本面因素之间的拉锯，油价可能在高位震荡，但或终有一跌。因此整体策略方向上仍旧是逢高空的思路，我们认为90至100美元/桶是油价全年的顶部区间。但考虑到地缘政治可能带来意外，建议考虑买入看涨原油期权作为空头的保护。 ■策略 单边布伦特区间75至90，基本面矛盾并不突出，但乌克兰对俄罗斯石油设施袭击影响较大，地缘政治冲突驱动短期油价偏强，但基本面已经出现负反馈迹象，在油价区间上演考虑逢高布空，通过买入原油看涨期权的方式规避地缘政治风险。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观与地缘政治因素驱动油价创年内新高.....................................................................................................................................4乌克兰无人机袭击范围持续扩大，俄罗斯炼厂停产增加.............................................................................................................5中国石油需求疲软将限制油价上行空间.........................................................................................................................................6高油价将驱动美国与沙特石油政策出现转向.................................................................................................................................7高油价难以持续，逢高做空思路应对.............................................................................................................................................8 图表 图1:原油价格与美元指数丨单位：美元/桶...................................................................................................................................4图2:原油价格与黄金价格丨单位：美元/桶...................................................................................................................................4图3:原油价格与铜价丨单位：美元/桶...........................................................................................................................................4图4:原油价格与标普指数丨单位：美元/桶...................................................................................................................................4图5:原油价格与美十债收益率丨单位：美元/桶...........................................................................................................................5图6:原油价格与OVX波动率指数丨单位：美元/桶.....................................................................................................................5图7:俄罗斯成品油出口量丨单位：千桶/日...................................................................................................................................6图8:俄罗斯原油出口量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................6图9:中国石油需求分品种同比变化丨单位：千桶/日...................................................................................................................7图10:中国新能源车销量丨单位：万辆..........................................................................................................................................7图11:全国整车货运指数（7日移动平均）丨单位：无................................................................................................................7图12:国内、国际航线每日执行航班丨单位：班次......................................................................................................................7图13:原油供需平衡丨单位：千桶/日.............................................................................................................................................8图14:欧佩克原油产量丨单位：千桶/日..........................................................................................................................................8 宏观与地缘政治因素驱动油价创年内新高 清明节期间，Brent原油升至年内高位90美元/桶，上涨的驱动来自宏观、地缘政治层面。宏观情绪主要是体现了美国经济表现超预期下的再通胀交易，原油与黄金、有色等国际商品出现普涨，市场对于海外通胀预期明显升温。地缘政治方面，巴以冲突仍未明显缓和，俄乌冲突也在持续升级。乌克兰在正面战场失利后转而用无人机袭击俄罗斯炼厂等主要石油设施，造成俄罗斯超过100万桶/日炼厂产能损失。此外，美国收紧了对俄油价格上限的制裁，越来越多的影子油轮被美国制裁，尤其是以俄罗斯油轮公司Sovcomflot旗下的油轮，由于在油轮以及结算支付遇到困难，印度进口俄油比例3月份开始下降，开始到西非、中东等现货市场寻找替代，从而收紧了供应，另一方面，伊朗油对中国的出口在年初以来维持低位，因为受制裁油的贸易流向受限，部分制裁油流入到上游库存，因此即便在地方炼厂需求较差的背景下，伊朗油的贴水仍旧相对坚挺。 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 乌克兰无人机袭击范围持续扩大，俄罗斯炼厂停产增加 近期乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击范围持续扩大，根据普氏以及相关机构的统计，截止最新约100万桶/日的炼厂产能停产，约占俄罗斯总产能的20%。由于炼厂减产，市场预期俄罗斯原油出口增加，成品油出口下降，但截止目前，俄罗斯原油海运出口量维持在350万桶/日，成品油出口