[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2024年04月08日 星期一 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 上周三A股三大股指弱势振荡，上证指数收跌0.18%，报3069.30点；深成指收跌0.44%；创业板指收跌1.08%。沪深两市成交额0.92万亿元，北向资金净流出22.75亿元。申万行业方面，有色金属、煤炭、农林牧渔等领涨，计算机、通信、传媒等领跌；概念板块方面，黄金概念、金属锌、金属铜等领涨，铜缆高速连接、Sora概念等领跌。港股方面，上周五恒生指数收跌0.01%，恒生科技指数收跌0.29%；海外方面，上周五道指收涨0.80%，报38904.04点，标普500指数收涨1.11%，报5204.34点，纳指收涨1.24%，报16248.52点。欧洲股市和亚太股市普遍下跌。 【重要新闻】 【国务院总理李强会见美国财政部长耶伦】李强表示，希望美方与中方一道，坚持公平竞争、开放合作的市场经济基本准则，不把经贸问题泛政治化、泛安全化。要以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待产能问题。中国的新能源产业发展，将对全球绿色低碳转型作出重要贡献。中方愿同美方在应对气候变化等问题上加强政策协调，共同应对全球性挑战。 【国家外汇管理局公布2024年3月末外汇储备规模数据】截至2024年3月末，我国外汇储备规模为32457亿美元，较2月末上升198亿美元，升幅为0.62%。我国经济回升向好的态势不断巩固增强，长期向好的基本面不会改变，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 研报精选 经营承压 关注未来需求回升 业绩稳增长，产品矩阵构建&渠道优化成果显效 [Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,069.30 -0.18% 深证成指 9,544.77 -0.44% 沪深300 3,567.80 -0.36% 科创50 756.76 -1.56% 创业板指 1,840.41 -1.08% 上证50 2,430.17 -0.23% 上证180 7,768.96 -0.32% 上证基金 5,974.39 -0.50% 国债指数 210.24 0.07% [Table_InterIndex] 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 道琼斯 38904.04 0.80% S&P500 5204.34 1.11% 纳斯达克 16248.52 1.24% 日经225 38992.08 -1.96% 恒生指数 16,723.92 -0.01% 美元指数 104.29 0.16% [Table_MeetContact] 主持人: 黄婧婧 Email: huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 晨会纪要 市场研究 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 $$start$$ [Table_MeetContent] [Table_Content] 核心观点 【市场回顾】 上周三A股三大股指弱势振荡，上证指数收跌0.18%，报3069.30点；深成指收跌0.44%；创业板指收跌1.08%。沪深两市成交额0.92万亿元，北向资金净流出22.75亿元。申万行业方面，有色金属、煤炭、农林牧渔等领涨，计算机、通信、传媒等领跌；概念板块方面，黄金概念、金属锌、金属铜等领涨，铜缆高速连接、Sora概念等领跌。港股方面，上周五恒生指数收跌0.01%，恒生科技指数收跌0.29%；海外方面，上周五道指收涨0.80%，报38904.04点，标普500指数收涨1.11%，报5204.34点，纳指收涨1.24%，报16248.52点。欧洲股市和亚太股市普遍下跌。 【重要新闻】 【国务院总理李强会见美国财政部长耶伦】李强表示，希望美方与中方一道，坚持公平竞争、开放合作的市场经济基本准则，不把经贸问题泛政治化、泛安全化。要以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待产能问题。中国的新能源产业发展，将对全球绿色低碳转型作出重要贡献。中方愿同美方在应对气候变化等问题上加强政策协调，共同应对全球性挑战。 【国家外汇管理局公布2024年3月末外汇储备规模数据】截至2024年3月末，我国外汇储备规模为32457亿美元，较2月末上升198亿美元，升幅为0.62%。我国经济回升向好的态势不断巩固增强，长期向好的基本面不会改变，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 分析师 黄婧婧 执业证书编号 S0270522030001 研报精选 经营承压 关注未来需求回升 ——银行行业跟踪报告 投资要点： 行业经营继续承压：从已经披露2023年完整年度业绩报告的21家银行整体数据看，行业整体经营继续承压，营收增速放缓至-0.89%，环比三季度下滑0.04个百分点。归母净利润增速1.6%，环比三季度下降1个百分点。 收入端增长或持续疲软：2023年，银行业收入端的正向贡献主要是较高的规模扩张，而净息差和中收仍在走弱。2023年，21家上市银行的生息资产增速为11.9%，环比三季度回升0.7个百分点。平均净息差降至1.62%，环比三季度下降0.04个百分点，较2022年末下降0.25个百分点。 资产质量的变动趋势影响利润增长的韧性：2023年归母净利润的增长更多来自于拨备计提力度的下行。2023年信用成本率均值降至0.74%，较2022年下降17个BP。当前的拨备覆盖率283.31%，较2022年下降2.1个百分点。从不良新生成的角度看，2023年较2022年环比有所下降，核销力度也较2022年有所下降。不过，从关注类贷款占比以及逾期率数据看，银行的资产质量仍有可能出现边际走弱，或影响信用成本率的下降幅度，使得利润增速相应放缓。而从整体拨备覆盖率的角度看，利润增速放缓的可能性并不大。后续仍需观察资产质量的变动情况。 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。关于盈利的稳定性问题，短期看当前银行利润增速或受资产质量的边际走弱的影响有所下行，短期的波动可能仍然存在。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师 郭懿 执业证书编号 S0270518040001 业绩稳增长，产品矩阵构建&渠道优化成果显效 ——贵州茅台（600519）2023年业绩点评报告 报告关键要素: 公司披露2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入1505.60亿元（YoY+18.04%），营业收入1476.94亿元（YoY+19.01%），归母净利润747.34亿元（YoY+19.16%）。其中，Q4实现营业总收入452.44亿元（YoY+19.79%），营业收入444.25亿元（YoY+20.26%），归母净利润218.58亿元（YoY+19.33%）。2023年利润分配方案为每10股派发现金红利308.76元（含税）。 投资要点: l盈利能力：毛利率、净利率均小幅提升。2023年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.97%/49.64%,同增0.10pct/0.47pct，销售/管理费用率分别为3.09%/6.46%，同比+0.50pct/-0.60pct，其中销售费用增长主要原因是本期广告及市场拓展费增加。其中2023Q4年公司销售毛利率/归母净利率分别为92.56%/48.31%,同比+0.72pct/-0.79pct，销售/管理费用率分别为3.51%/8.38%，同比+1.14pcts/-0.28pct。 分产品：产品矩阵全面构建，系列酒增长尤为亮眼。2023年茅台酒收入为1265.89亿元，YoY+17.39%，系列酒收入为206.3亿元，YoY+29.43%。2023Q4公司茅台酒收入和系列酒收入分别为393.19亿元和50.36亿元，同比增速分别为+17.60%和+48.16%，均保持较高增长，系列酒表现尤为亮眼。从量价来看，2023年茅台酒销量同比+11.10%，吨价同比+5.66%，系列酒销量同比+2.94%，吨价同比+25.74%，茅台酒量价齐升，系列酒主要靠价格提升驱动营收增长。系列酒中的茅台1935上市仅两年，已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年成功晋级营收百亿级大单品。公司产品矩阵全面构建，已形成了千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅）级大单品格局。 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分渠道：加码直营规模化，持续优化销售模式。公司直销渠道包括自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道包括社会经销商、商超、电商等渠道。近年来公司持续加码直销渠道，2023年公司直销/批发代理收入分别为672.33/799.86亿元，同增36.16%/7.52%，占比分比为45.67%/54.33%。公司2023Q4直销/批发代理实现营收210.26/233.29亿元，同比增长20.17%/20.66%。其中“i茅台”App在2023年实现营收223.74亿元，同比+88.29%，为拉动直销渠道营收增长的主要因素。 经营计划：坚持稳重求进总基调，2024年锚定营收增速15%。公司确定2024年的经营目标：实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。公司经营稳健，产品、品牌、文化等竞争优势显著，我们判断公司能顺利完成预定目标。 盈利预测与投资建议：极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，此外，公司茅台酒（飞天、五星）的出厂价提价（2023年11月1日起出厂价提高约20%）的影响将在2024年得到充分体现，预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润887.27/1022.51/1184.67亿元（调整前为2024-2025年分别为889.26/1,061.21亿元），同比增长18.72%/15.24%/15.86%，对应EPS为70.63/81.40/94.31元/股，4月2日收盘价对应PE为24/21/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。 分析师 陈雯 执业证书编号 S0270519060001 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Table_MeetR