2023年报点评：核心业务保持高增，投资收益大幅改善

事项： 2023年公司实现归母净利润为40.78亿元，实现扭亏为盈；报告期末归母净资产200.73亿元，同比+27.3%。2023年公司实现保费收入295.01亿元，同比+24.7%；综合成本率同比+1.0pct至95.2%。净/总投资收益率2.2%/1.9%，同比-1.0pct/+2.9pct。 评论： 积极推进自营渠道建设，推动保费高速增长。2023年，公司自营渠道总保费76.14亿元，同比+31.0%；占总保费比重同比+1.3pct至25.8%。报告期内，公司持续深化市场布局，实施多场景、多维度策略，专注自营渠道建设，为用户提供全方位保障。报告期内，公司自营渠道付费用户数1136万人，同比+47.6%； 自营渠道用户人均保费670元，同比-11.26%，自营渠道续保率同比+3.3pct至88.3%。 保险板块实现高增，盈利能力优良。2023年实现保费收入295.01亿元，同比+24.7%；承保利润13.10亿元，同比+1.7%。综合成本率同比+1.0pct至95.2%，盈利水平领先同业。其中，赔付率同比+0.1pct至56.8%；费用率同比+0.9pct至38.4%。 健康生态：产品矩阵丰富，百万医疗持续增长。2023年健康生态实现保费收入98.06亿元，同比+9.2%；占比-4.7pct至33.2%。公司高度重视优化产品设计，全面升级保险责任的拓展以及增值服务。其中，重疾险/门急诊险增速亮眼，分别为+130.6%/+157.3%；爆款产品百万医疗“尊享e生”系列实现总保费收入65.15亿元，同比+14.4%。报告期内，健康生态的综合成本率同比-1.4pct至87.2%，新保占比提升以及智慧核保引擎的应用深化带动赔付率优化，同比-14.8pct至34.2%。公司费用率同比+13.4pct至53.0%，主要原因在于报告期内用户增长和留存精细化运营带来的费用上行。2023年，公司健康生态的个险付费用户约1996万人，同比+23.6%。 数字生活：电商、航旅双轮驱动，宠物险异军崛起。2023年数字生活生态实现保费收入125.63亿元，同比+41.6%；占比+5.1pct至42.6%。公司积极推进与抖音、淘宝等电商平台合作，线上流量增长和消费习惯培育驱动下，电商板块实现同比+25.3%，占比52%。受益于航旅需求复苏，同时公司具备覆盖全主流OTA旅行平台以及航空公司自营渠道的优势，航旅板块同比+89.0%，占比26.0%。创新类业务保费同比+43.8%，其中宠物险年化保费5亿元，同比+150%。 报告期内，数字生活生态综合成本率稳定在99.5%，赔付率同比+0.2pct至65.9%，费用率同比-0.2pct至33.6%，主要得益于产品结构的优化以及成本费用的改善。 消费金融：保费稳增，强调风控。在宏观经济形式复杂多变的背景下，信用保证险此类险种高风险特征依旧显著，在其他保险公司通过出清高风险优化结构的同时，众安把握客户需求，并通过AI赋能实现风险防控与预判。同时在销售端，通过AI及数据分析，提高金融机构对用户的触达。2023年消费金融生态实现保费收入55.51亿元，同比+22.5%；占总保费比重同比-0.4pct至18.8%。 报告期内，消费金融生态综合成本率同比+6.5pct至96.4%，赔付率较2022年同期+19.9pct至68.4%，费用率同比-13.4pct至28.0%，主要受公司自营渠道总保费占比逐步提升、用户留存和续保率提升、相应的获客费用下降等驱动。 汽车生态：量质齐升，新能源车险高增。2023年汽车生态实现保费15.80亿元，同比+24.7%；占总保费比重5.4%，与去年持平。公司把握新能源保险机遇和政策红利，实现新能源车险保费增长超196.1%。公司家用车占比94.5%，为保持良好的盈利水平奠定基础。报告期内，汽车生态综合成本率优化，同比-2.0pct至95.4%。受用户出行增加的影响，公司赔付率同比+5.5pct至65.1%； 同时受益于整体降本增效和精细化营运管理的提升，公司费用率同比-7.5pct至 30.3%，经营利润进一步改善。 科技输出助力实现产品和获客的新突破。2023年，众安实现科技输出收入8.29亿元，同比+40.0%。国内科技输出业务全年收入5.04亿元，同比+73.2%。公司持续深耕保险科技领域，实现了产品和获客的新突破。2023年公司签约的保险产业链客户达到91家，其中签约额超过百万的客户超过30家，签约额超过千万的达到4家。同时，ZA Tech持续开拓海外市场，ZA Tech国际科技输出收入3.25亿元，同比+8.0%，可持续收入占比51%，毛利率+6pct至46%。 聚焦质量，银行业务指标全面改善。2023年，ZA Bank实现净收入3.66亿港元，同比+42.9%。截至2023年末，存/贷款余额分别达到117/54亿元港币，同比+27.5%/+10.2%，实现较快增长。ZA Bank聚焦业务质量，提升经营效率，净亏损率收窄85.6pct。随着贷款产品丰富和存贷比提升，ZA Bank的净息差提升至1.94%，同比+10bps。目前，ZA Bank已成为香港市场功能最丰富的虚拟银行之一，零售用户的资产管理规模达接近10亿港元。同时，公司于2024年2月正式向香港用户推出美股交易服务，帮助客户把握全球价值最高，最具影响力企业的增长潜力，打造丰富、便捷、普惠的一站式数码金融平台。 总投资收益扭亏为盈，配置上增持固收、减少权益投资。截至报告期末，众安境内保险资金投资资产总额382.04亿元，同比+4.6%；净/总投资收益率2.2%/1.9%，同比-1.0pct/+2.9pct。配置结构上，固收类占比75%，同比+8%，其中债券48%；权益类占比22%，同比-5pct，其中股票及权益型基金占比7%。 投资建议：2023年公司保险板块四大生态各具特色，驱动保费高增。科技、银行板块虽仍处于亏损状态，但多指标全面改善，未来可期。投资端扭亏为盈，驱动净利润大幅改善。向前展望，看好众安在线自营渠道建设对保险板块四大生态业绩持续性的潜在推力，科技、银行板块或打造第二增长曲线。考虑新旧准则切换，我们下调2024-2026年EPS预测值为0.8/1.0/1.2元（2024-2025E原值为1.00/1.57元），2024年归母净利润预测值较2023年出现较大波动，主要原因在于2023年出售众安国际带来的一次性收入。下调公司2024年PB估值为1.5x，对应2024年目标价为23.73港元（港元兑人民币0.92），维持公司“推荐”评级。 风险提示：监管变动、权益市场波动、利率下行 主要财务指标