渠道去库触底，期待业绩拐点

事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年收入13.75亿美元，同比-30.89%；净利润-0.37亿美元，同比-126.7%。其中，23H2收入6.36亿美元，同比-35.56%，实现净利润-0.86亿美元。 营收端：受去库存等因素影响，收入下滑较大：公司收入13.75亿美元，同比-30.87%，主要由于：1）受大客户去库存影响，其中第一大客户劳氏同比-52.2%；2）美联储加息周期下OPE消费需求疲软影响；3）2022年基数较高。 分业务：电动工具收入5.5亿美元，同比-27.3%；OPE收入8.1亿美元，同比-33.7%。分市场：北美收入9.4亿美元（占比68.4%），同比-37.7%；欧洲收入2.8亿美元（占比20.5%），同比-11.0%。分模式：公司OBM业务收入10.1亿美元，同比-27.2%，市场下行背景下公司终端POS销售额仍保持增长，自主品牌EGO市占率提升；ODM业务同比-39.9%，受去库影响更为明显。 利润端：毛利下滑主系存货减值，费用上升系增加投入。23年公司销售毛利3.87亿美元，同比-36%，毛利率由30.4%下滑至28.1%，主要是由于存货减值准备。SG&A费用占收入30%，销售/管理/研发费用率分别同比增长7.0pct/2.53pct/1.84pct，主系收入大幅下降所致，同时公司保持战略定力，坚持拓展渠道资源，提升商用产品研发投入以及人力资本投入。 财务状况：负债及流动性整体健康。2023年公司杠杆比率34%，较历史显著下降，偿债压力减弱；存货/应收账款/应付账款周转天数分别为209/77/90天，其中存货周转天数同比增加33%，主要受客户订单减少影响，而存货绝对值较年初下降7000万美元。 EGO发布T6系列新品，进一步优化价格适配市场趋势。2024年新品POWER+42”T6定价3999美元，价格相较于前几代产品降幅超过25%，主要功能参数重点下降了单次割草面积，在巡航控制功能方面进一步优化，该调整预计更适配小面积草坪使用，价格优势突出，一经推出深受市场欢迎。 投资建议：伴随渠道去库阵痛见底，公司2024年有望实现业绩修复，同时公司积极拓展John deere新渠道，2023Q3合作开始后新订单驱动可期。我们预计公司2024-2026年实现收入14.1/16.2/18.1亿美元，归母净利润0.76/1.31/1.50亿美元，对应PE19/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：去库不及预期；汇率波动风险；海外消费不振；行业竞争加剧。 盈利预测：