数字化赋能长期发展，产品、渠道结构优化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月03日 博士眼镜（300622.SZ） 数字化赋能长期发展，产品&渠道结构优化 公司发布2023年年报：2023年实现收入11.76亿元（同比+22.2%），归母净利润1.28亿元（同比+68.9%）；单Q4实现收入2.70亿元（同比+17.0%），归母净利润0.30亿元（同比+11.6%）。Q4计提商誉减值530万元，主要系轻加盟未达业绩承诺目标，实际经营利润表现稳健，高毛利功能产品占比稳步提高，渠道、营销体系持续丰富。 健全数字化零售体系，功能性产品增长亮眼。2023年公司新设“数据运营部”、“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级。1）功能性产品：2023年公司加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.1%/+55.7%。2）自有品牌：2023年自有品牌镜片销量占比65.8%（销量同比+6.0%）。 老店提质增效，新零售高速发展。公司完善线下销售网络并积极布局新零售渠道，2023年直营/电商/分 销 收 入 分 别 为9.23/1.84/0.69亿元（同比+22.2%/+44.7%/-13.1%），直营/电商毛利率分别为69.9%/42.8%（同比-1.0pct/+7.8pct）。1）线下：截至2023年末，线下直营/加盟门店数分别为495/20家（同比+3/-1家），与综合商超及医疗机构合作逐步深化，单店收入稳步上行，直营门店单店收入达186万元（同比+21.4%），坪效为2.73万元/㎡.年（同比+12.3%）。2）线上：2023年线上合计GMV达2.08亿元（同比+44.5%），GMV转换率为88.6%（同比+0.1pct），其中官方旗舰店/微商城/博镜抖音直播间GMV分别为1.52/0.24/0.23亿元（同比+23.9%/+211.0%/+213.9%），Q4线上合计GMV为0.59亿元（同比+46.6%）；抖音本地生活平台前端GMV达1.11亿元，累计转化门店收入为0.74亿元，新零售营销模式亮点可寻，线上线下互联互通。3）轻加盟：截至2023末，镜联易购平台注册用户数达9038家，实际活跃眼镜零售门店数达432家，累计完成活跃眼镜零售门店交易额约638万元，未达业绩承诺目标。 盈利能力稳步改善，费用管控成效显著。2023年公司毛利率为63.1%（同比+1.2pct），费用管控成效逐步体现，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.5%/7.8%/0.4%/0.4%（同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct），归母净利率为10.9%（同比+3.1pct）。展望未来，伴随公司产品及渠道能力逐步升级，盈利能力预计保持稳健。 现金流改善，营运表现稳定。公司2023年产生净经营现金流为2.81亿元（同比+0.73亿元）。营运能力方面，截至2023年末，公司应收账款周转天数为17天（同比-0.5天），应付账款周转天数37天（同比-5天），存货周转天数139天（同比-5天），营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级：公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，同时直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展，坪效稳步提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.1亿元，对应PE分别为19.5X、16.2X、14.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 962 1,176 1,361 1,578 1,818 增长率yoy（%） 8.4 22.2 15.7 16.0 15.2 归母净利润（百万元） 76 128 151 182 210 增长率yoy（%） -20.0 68.9 18.0 20.3 15.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.73 0.87 1.04 1.20 净资产收益率（%） 10.7 16.2 17.5 18.9 19.2 P/E（倍） 38.8 23.0 19.5 16.2 14.0 P/B（倍） 4.3 3.7 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月2日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业连锁 前次评级 买入 4月2日收盘价(元) 16.89 总市值(百万元) 2,943.58 总股本(百万股) 174.28 其中自由流通股(%) 65.95 30日日均成交量(百万股) 2.39 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《博士眼镜（300622.SZ）：直营经营稳健，数字化加盟稳步推进》2024-01-23 2、《博士眼镜（300622.SZ）：直营增长稳健、自有品牌发力，数字化加盟稳中求进》2023-10-29 3、《博士眼镜（300622.SZ）：直营坪效稳健增长、盈利优化，数字化加盟稳步推进》2023-08-29 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-042023-082023-112024-03博士眼镜沪深300 2024年04月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 585 577 692 766 906 营业收入 962 1176 1361 1578 1818 现金 226 194 222 258 297 营业成本 367 434 514 609 715 应收票据及应收账款 49 64 66 85 89 营业税金及附加 3 5 5 5 6 其他应收款 49 52 65 70 85 营业费用 413 476 531 601 684 预付账款 38 26 48 38 61 管理费用 88 92 105 112 127 存货 162 174 224 248 306 研发费用 0 5 7 8 9 其他流动资产 61 67 67 67 67 财务费用 10 5 18 22 22 非流动资产 392 545 523 514 513 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 4 0 0 0 固定资产 29 29 32 33 34 公允价值变动收益 -1 5 1 1 1 无形资产 8 23 17 11 11 投资净收益 7 9 7 7 7 其他非流动资产 355 493 474 470 467 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 977 1122 1216 1280 1419 营业利润 91 167 190 229 263 流动负债 197 214 262 221 229 营业外收入 3 1 1 2 2 短期借款 0 0 117 60 53 营业外支出 1 4 2 2 2 应付票据及应付账款 44 47 60 66 83 利润总额 93 164 190 229 263 其他流动负债 153 167 85 94 94 所得税 18 32 39 47 53 非流动负债 86 96 96 96 96 净利润 74 132 151 182 210 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 4 0 0 0 其他非流动负债 86 96 96 96 96 归属母公司净利润 76 128 151 182 210 负债合计 283 309 357 316 325 EBITDA 124 196 218 243 268 少数股东权益 9 24 23 23 24 EPS（元） 0.43 0.73 0.87 1.04 1.20 股本 173 174 174 174 174 资本公积 247 269 269 269 269 主要财务比率 留存收益 271 346 374 409 454 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 685 789 835 941 1070 成长能力 负债和股东权益 977 1122 1216 1280 1419 营业收入(%) 8.4 22.2 15.7 16.0 15.2 营业利润(%) -24.5 83.3 13.9 20.5 15.1 归属于母公司净利润(%) -20.0 68.9 18.0 20.3 15.4 获利能力 毛利率(%) 61.8 63.1 62.2 61.4 60.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 10.9 11.1 11.5 11.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 16.2 17.5 18.9 19.2 经营活动现金流 208 281 118 190 148 ROIC(%) 8.0 13.3 14.3 16.6 17.1 净利润 74 132 151 182 210 偿债能力 折旧摊销 38 37 31 16 10 资产负债率(%) 29.0 27.6 29.4 24.7 22.9 财务费用 10 5 18 22 22 净负债比率(%) -7.4 -3.6 -2.6 -11.9 -14.7 投资损失 -7 -9 -7 -7 -7 流动比率 3.0 2.7 2.6 3.5 4.0 营运资金变动 -61 -27 -74 -22 -85 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.9 2.1 其他经营现金流 154 142 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -49 -157 -2 1 0 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 26 22 -22 -9 -2 应收账款周转率 20.3 20.8 20.8 20.8 20.8 长期投资 -30 -134 0 0 0 应付账款周转率 8.4 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -52 -270 -24 -8 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -203 -159 -203 -98 -102 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.73 0.87 1.04 1.20 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.61 0.68 1.09 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.53 4.79 5.40 6.14 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 22 0 0 0 P/E 38.8 23.0 19.5 16.2 14.0 其他筹资现金流 -230 -182 -203 -98 -102 P/B 4.3 3.7 3.5 3.1 2.7 现金净增加额 -38 -34 -88 92 46 EV/EBITDA 23.3 15.0 13.5 11.7 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月2日收盘价 2024年04月03日 P.3