2023年年报点评：业绩增长69%，产品及架构优化赋能发展

维持增持。2023年营收11.76亿元/+22.2%，归母净利1.28亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期，下调预测2024-25年EPS至0.91/1.1元(原0.98/1.22元)增速23/22%，预测2026年EPS为1.32元增速20%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024年23.5倍PE，下调目标价至21.39元，维持增持。 毛/净利率提升，费用持续优化。1)2023年单季营收增速40/22.5/11.9/17%，归母净利增速441/120/9.6/11.6%；2)2023年(下同)毛利率63.1%/+1.2pct，其中光学眼镜验配71%/+0.9pct；净利率11.2%/+3.5pct为近5年最好水平；3)期间费用率49.1%/-3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别40.5/7.8/0.4/0.4%，分别-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct；4)经营净现金流2.8亿元/+34.8%；5)拟每10股分红6元，股息率3.7%。 单店店效表现亮眼，功能性镜片增长显著。1)2023年新增51家门店、关闭49家门店，截止2023年末共515家门店(直营495家)；2)得益于抖音本地服务等赋能，2023年全年单店店效约228万元(2022年约188万元)； 3)积极推进数字化加盟，截止2023年末镜联注册9038家，累计完成活跃眼镜零售门店432家、交易额约638万元；4)功能性镜片销量同增43.11%，其中离焦镜片销量同增79.05%，成人渐进镜片的销量同增55.67%；自有品牌镜片销量占比65.8%、销量同增6%。 线上业务高增，优化组织架构为增长赋能。1)2023年线上GMV约2.08亿元，对应营收1.84亿元，占比15.64%，同增44.68%；2)数字化赋能运营管理，迭代升级组织架构，新设数据运营部、用户运营部；3)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局。 风险提示：门店拓展、加盟业务不及预期，竞争加剧等 公司作为国内眼镜连锁零售行业龙头之一及A股唯一标的，积极发力包括离焦镜在内的功能性镜片销售并推进加盟，我们选择同为眼镜行业的明月镜片以及同为专业零售的孩子王、红旗连锁以及商贸零售领域的王府井作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为22.66元。可比公司2024年平均PE为24.9倍，我们给予公司2024年24.9倍PE，按此预计公司合理估值为22.66元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为22.66元 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为19.99元。可比公司2024年平均PS为2.51倍，我们给予公司2024年2.51倍PS，按此预计公司合理估值为19.99元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为19.99元 综合考虑PE、PS估值并取近似平均值，给予公司目标价21.39元，对应2024年23.5倍PE，给予增持评级。