自主品牌高增长，费用管控优异

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入102.22亿元，同比增长0.97%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长32.50%；实现扣非后归母净利润4.13亿元，同比增长8.54%。其中，2023Q4单季营业收入为26.96亿元，同比增长8.18%；归母净利润为2.19亿元，同比增长279.88%。 自主品牌高增长，ToB及小米业务承压。分渠道看：公司2023年自主品牌/ToB/小米定制产品分别实现收入81.89/15.97/4.36亿元 ， 同比+31.36%/-39.57%/-65.03%，自主品牌收入高增。其中自主品牌分拆看：电动两轮车实现收入42.32亿元，同比增长74.1%（2023年对应销量147.15万台，均价约为2876元/台，均价同比下滑2.26%）；零售滑板车/全地形车/其他产品及配件实现收入21.12/6.98/9.23亿元。分区域看，公司2023年国内/国外分别实现收入54.13/48.09亿元，同比+23.44%/-16.21%，境内收入提升明显。 盈利能力提升明显，费用管控优异。1）毛利率：2023年/2023Q4毛利率同比+0.92pct/-0.60pct至26.90%/27.68%（还原2023年电动两轮车系列建店补贴后2023年毛利率约提升1.75pct至27.72%），公司毛利率相对稳健。2） 费率端 ：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为12.69%/6.68%/5.48%/-0.60%， 同比变动-0.61pct/0.8pct/-1.6pct/-0.26pct，其中研发费用率变动较大系人工成本上升及技术服务费增加所致。3）净利率：综上，2023年/2023Q4净利率同比+1.40pct/+5.85pct至5.83%/8.08%。 全场景覆盖智能出行，品质铸就企业发展。报告期内，公司首发全场景出行新品，涵盖城市短途出行、日常通勤、旅游、户外等多场景。此外，2024年3月公司获广东质检院颁发的“广东质检中诚认证有限公司电动滑板车新国标首张自愿性认证证书”，旗下九号电动滑板车E2 Pro也获得该院颁发的“电动滑板车新国标首张合格检测报告”，九号公司产品品质持续助力行业实现高质量发展。 盈利预测与投资建议。随着公司持续研发收入和开拓市场，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.25/8.75/10.59亿元 ， 同增21.2%/20.8%/21.0%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、地缘政治风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）