2018半年报点评：业绩持续高增长，费用率管控优异

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宁波高发（603788） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2018年半年报：报告期内实现营收7.38亿元，同比增长25.08%；归母净利润1.56亿元，同比增长32.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长30.27%；EPS为0.68元，同比增长11.48%。 二、分析与判断 受益消费升级及优秀客户关系 业绩持续高增长2018H1实现营收7.38亿元（YOY+25.08%），归母净利润1.56亿元（YOY+32.18%），扣非归母净利润1.37亿元（YOY+30.27%）。 2018Q2实现营收3.54亿元，同比增长21.65%，环比下降7.81%；2018Q2归母净利润0.74亿元，同比增长27.59%，环比下降9.76%；扣非归母净利润为0.65亿元，同比增长20.37%，环比下降8.45%。 业绩持续高增长一方面受益于消费升级、自动挡渗透率提升带来的行业红利；另一方面则有赖公司优秀的客户关系，主要老客户如五菱、吉利、南北大众等在稳定的基础上部分产品供货份额持续提高，同时，公司积极拓展比亚迪、长城等自主和合资新客户，为业绩持续增长提供支撑。 毛利率基本稳定 费用率管控优异 2018H1毛利率为33.35%，同比下降0.08个百分点，基本保持稳定；净利率为21.36%，同比提升0.98个百分点；净利率提升主要源于毛利率基本稳定的情况下费用率的持续降低，其中管理费用率同比下降0.54个百分点至6.04%，销售费用率同比下降0.48个百分点至3.84%，财务费用率同比下降0.05个百分点至-0.04%。 三、盈利预测与投资建议 作为从事汽车变速操纵控制系统的企业，公司一方面受益消费升级，目前自动挡渗透率提升带来产品价值量提升，未来电子变速操纵器的应用为公司拓展更大空间；另一方面显著受益自主车企崛起，并积极抓住机会力争突破合资品牌。此外，公司收购雪利曼、加强产品电子化的研发和储备，在行业智能化发展趋势下，为未来发展开拓更广阔的空间。上调2018、2019和2020年EPS分别为1.35、1.75和2.18，对应PE为13.6倍、10.5倍和8.4倍，维持“推荐”的评级。 四、风险提示 行业竞争加剧、配套客户销量不及预期，上游原材料涨价，新业务开拓不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,208 1,614 2,065 2,554 增长率（%） 40.4% 33.6% 28.0% 23.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 233 311 402 502 增长率（%） 48.3% 33.3% 29.3% 25.0% 每股收益（元）（摊薄） 1.01 1.35 1.75 2.18 PE（现价） 18.1 13.6 10.5 8.4 PB 1.6 2.0 1.6 1.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院业绩持续高增长 费用率管控优异 ——宁波高发2018半年报点评 简评报告/汽车及配件行业 2018年08月30日 推 荐 维持评级 收盘价： 18.3元 交易数据 2018-08-29 近12个月最高/最低 30.16/18.69 总股本（百万股） 230.09 流通股本（百万股） 228.63 流通股比例% 99% 总市值（亿元） 42.11 流通市值（亿元） 41.84 该股与沪深300指数走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%17-0817-1218-0418-08宁波高发沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 研究助理：张东东 执业证号： S0100518050001 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 1.《宁波高发（603788）2018一季报点评：一季报延续高增长 看好全年表现》，2018.04.11 2.《宁波高发（603788）2017年年报点评：量价齐升 业绩高速增长》，2018.04.02 3.《宁波高发（603788）2017年三季报点评：业绩快速增长 盈利能力持续提升》，2017.10.30 4.《宁波高发（603788）2017年中报点评：受益消费升级+自主崛起 业绩高速增长超预期》，2017.08.30 宁波高发（603788） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,208 1,614 2,065 2,554 成长能力 营业成本 798 1,060 1,353 1,669 营业收入增长率 40.4% 33.6% 28.0% 23.7% 营业税金及附加 11 14 19 23 EBIT增长率 59.7% 36.5% 29.1% 25.1% 销售费用 57 77 98 121 净利润增长率 48.3% 33.3% 29.3% 25.0% 管理费用 78 103 132 161 盈利能力 EBIT 263 359 463 580 毛利率 33.9% 34.3% 34.5% 34.7% 财务费用 (1) (1) (2) (2) 净利润率 19.3% 19.2% 19.4% 19.7% 资产减值损失 13 12 11 10 总资产收益率ROA 10.2% 11.5% 12.4% 12.9% 投资收益 6 6 6 6 净资产收益率ROE 12.6% 14.4% 15.7% 16.4% 营业利润 260 354 460 578 偿债能力 营业外收支 13 11 12 12 流动比率 4.9 4.8 4.6 4.6 利润总额 273 366 473 590 速动比率 4.5 4.5 4.3 4.2 所得税 37 51 65 81 现金比率 0.5 0.9 1.1 1.3 净利润 236 315 407 509 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 233 311 402 502 经营效率 EBITDA 278 374 480 598 应收账款周转天数 68.5 66.0 66.6 66.7 存货周转天数 63.7 65.5 65.3 65.1 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 货币资金 217 476 690 1006 每股指标（元） 应收账款及票据 740 944 1223 1512 每股收益 1.6 1.4 1.7 2.2 预付款项 12 18 24 28 每股净资产 11.2 9.4 11.1 13.3 存货 158 190 242 298 每股经营现金流 0.6 0.8 0.9 1.4 其他流动资产 858 858 858 858 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1987 2477 3017 3672 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 11.5 13.6 10.5 8.4 固定资产 154 170 187 202 PB 1.6 2.0 1.6 1.4 无形资产 35 38 41 43 EV/EBITDA 14.4 10.0 7.4 5.4 非流动资产合计 287 224 228 230 股息收益率 5.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2274 2700 3245 3902 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 315 406 516 635 净利润 236 315 407 509 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 27 27 27 28 流动负债合计 402 514 651 799 营运资金变动 (152) (130) (199) (203) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 105 194 217 316 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 30 (60) 9 7 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 (814) 0 0 0 负债合计 403 514 651 799 投资活动现金流 (845) 66 (3) (1) 股本 164 230 230 230 股权募资 872 0 0 0 少数股东权益 26 30 36 43 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1871 2186 2594 3103 筹资活动现金流 759 (1) 0 0 负债和股东权益合计 2274 2700 3245 3902 现金净流量 19 259 215 315 资料来源：公司公告，民生证券研究院 宁波高发（603788） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 徐凌羽，汽车行业分析师。会计学硕士，CPA，三年从业经验。2015年加入民生证券，2016年“天眼”汽车行业最佳选股分析师第三名。 张东东，西安交通大学企业管理硕士，累计9年汽车行业研究经验。3年咨询公司管理咨询经验，聚焦于用户定位、品牌定位、企业战略咨询；6年大型商用车企业工作经验，历经战略与发展部、营销公司市场与商品管理部，熟悉公司战略、产品规划、营销策划等环节。2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指