坚持高质量发展，关注境外减亏

公司2023年度业绩公告显示，全年实现收入146.5亿元，同比增长29.5%，归母净利润10.0亿元，同比大增691.1%，实现了扣非归母净利润7.7亿元的扭亏为盈。第四季度，公司收入36.9亿元，同比增长20.9%，但归母净利润为0.3亿元，同比下滑64.3%，扣非归母净利润则减亏至-0.3亿元。

境内业务表现强劲，利润恢复至疫情前水平，而境外业务则因亏损影响明显。全服务酒店、有限服务酒店境内业务以及食品及餐饮收入均恢复至2019年水平，其中有限服务酒店境外收入虽有增长但幅度较小。单店视角下，2023年公司单店持续加盟收入恢复至135.6%，可能与CRS收费提升有关。

费用率方面，公司整体有所优化，但与行业领先者相比仍有提升空间。2023年毛利率为42.0%，销售费用率为7.9%，管理费用率为18.7%，财务费用为6.9亿元，净利率为6.8%，距离2019年7.2%的水平尚有差距。

RevPAR指标符合预期，全年境内有限服务型酒店RevPAR为2019年度的106.3%，境外有限服务型酒店全年RevPAR为111.9%，较2022年度增长12.4%。2023年度公司新开酒店1407家，净增888家，其中有限服务型酒店新增1347家，超过年初指引的1200家。

对于未来，预计公司2024-26年营收分别为157.4/167.2/177.3亿元，同比增长7.5%/6.2%/6.1%，归母净利润分别为14.8/18.3/20.6亿元，同比增长47.6%/23.8%/12.4%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。考虑到公司的规模优势、运营能力提升、会员体系逐步完善以及境外压力的边际放缓，给予公司2024年25倍PE的目标价34.55元，并维持“买入”评级。然而，消费复苏不及预期、拓店进度低于预期和改革效果低于预期的风险依然存在。